Tano Mabo IPO : Un temple pauvre et un moine riche, confiez le risque aux investisseurs publics pour le supporter

Question à l’IA · Comment la haute rémunération des cadres en période de pertes influence-t-elle la confiance des investisseurs ?

Selon l’organisation de la Bourse de Shanghai, le Comité d’examen des introductions en bourse de la Bourse de Shanghai tiendra une réunion d’examen le 3 avril pour la 16e session de 2026, afin d’examiner la première émission en bourse de Zhuhai Tainuo Maibo Pharmaceutical Co., Ltd. (ci-après « Tainuo Maibo »).

Pour cette IPO, Tainuo Maibo a choisi la norme de cotation du quatrième ensemble de critères du marché STAR. La société indique dans son prospectus qu’elle répond et est conforme à la norme de cotation du marché STAR de Shanghai, article 2.1.2, point (V) : une capitalisation boursière estimée d’au moins 4 milliards de RMB, ses principaux produits ou activités doivent être approuvés par les autorités nationales compétentes, avec un grand potentiel de marché, et elle a déjà obtenu des résultats par étapes. Les entreprises du secteur pharmaceutique doivent avoir au moins un produit clé approuvé pour des essais cliniques de phase II, tandis que d’autres entreprises conformes à la position du marché STAR doivent posséder un avantage technologique évident et satisfaire à certaines conditions.

Cela signifie également que cette IPO de Tainuo Maibo intervient alors que la société est en situation de pertes. Le prospectus indique qu’au cours de la période de référence, la société a enregistré des pertes continues, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de -446,458,7 millions de RMB en 2023, -514,768,3 millions en 2024 et -601,318,6 millions en 2025. À la fin de la période de référence, le déficit cumulé non comblé s’élève à 1 449,015,5 millions de RMB.

En réalité, pour une entreprise qui choisit de s’inscrire selon la norme du quatrième ensemble, la perte est une situation attendue. Bien que le montant des pertes de Tainuo Maibo soit relativement élevé et que leur ampleur continue de s’accroître, il n’est pas rare que des entreprises cotées sur le marché STAR soient en situation de pertes. Certaines d’entre elles ont perdu lors de leur introduction, mais ont ensuite réalisé des bénéfices après leur cotation. Ainsi, même une entreprise en perte peut être acceptée par le marché si elle donne de l’espoir aux investisseurs et renforce leur confiance. Cependant, pour Tainuo Maibo, il est vraiment difficile de rassurer les investisseurs.

Pour une entreprise en perte, surtout une entreprise en grande difficulté financière, la priorité pour renforcer la confiance des investisseurs est de résoudre le problème de la rentabilité, c’est-à-dire de déterminer quand l’entreprise pourra devenir rentable, ce qui est la préoccupation principale des investisseurs. Après tout, les entreprises cotées selon la norme du quatrième ensemble bénéficient d’un soutien politique dans leur secteur et ont un potentiel de développement. Mais la question de savoir quand elles seront rentables concerne directement les intérêts des investisseurs.

Cependant, le report de la prévision de rentabilité par Tainuo Maibo a indéniablement déçu le marché. Lors de la réponse à la première série de questions de vérification, la société a affirmé avec assurance qu’elle pourrait être rentable en 2027, en affirmant que cette prévision était bien fondée.

Mais lors de la réponse à la deuxième série de questions, la société a repoussé la date de rentabilité à 2029, y compris dans le projet de prospectus publié le 11 mars, le 27 mars, ainsi que dans le document de présentation du rapport d’introduction en bourse, où la société indique également que la rentabilité est prévue pour 2029. Pour les investisseurs, une rentabilité anticipée est un facteur positif pour renforcer la confiance, tandis que le report de cette date constitue une déception.

Le report de la prévision de rentabilité de Tainuo Maibo semble principalement dû à la situation embarrassante rencontrée par son produit phare, l’anticorps monoclonal STEDUTA, lancé en 2025, qui a connu un « succès d’estime mais pas de vente ». Ce produit, une première mondiale dans sa catégorie, est un anticorps monoclonal recombiné contre la tétanos, approuvé pour la commercialisation en Chine en février 2025. Ce médicament, porteur d’espoir comme « innovation mondiale », devait marquer une percée commerciale pour la société, mais ses ventes lors de la première année ont été décevantes.

Le prospectus indique que la société prévoyait de vendre 270 000 unités en 2025, générant un chiffre d’affaires de 156 millions de RMB. En réalité, le chiffre d’affaires annuel n’a été que de 51,22 millions de RMB, soit moins d’un tiers de l’objectif. Au 30 septembre 2025, le taux de réalisation des ventes par l’équipe interne était de 76,67 %, tandis que celui de l’équipe de promotion externe n’était que de 6,42 %.

Par ailleurs, alors que les ventes du produit phare étaient bien en deçà des attentes, les investissements de la société ont augmenté de manière significative. En raison de la mise sur le marché de l’anticorps monoclonal STEDUTA, les dépenses de vente en 2025 ont atteint 190 millions de RMB, soit 5,42 fois celles de 2024. Avec ces 190 millions de RMB de dépenses, la société n’a obtenu que 51,22 millions de RMB de revenus, ce qui montre clairement un investissement supérieur aux gains. En 2024, la société avait dépensé 35,11 millions de RMB en ventes pour un revenu de 15,06 millions de RMB, ce qui montre également un déséquilibre entre investissement et rendement. Un tel ratio d’investissement ne rassure pas les investisseurs.

Alors que la société traverse une période difficile, elle affiche paradoxalement un profil de « temple pauvre mais moine riche ». En tant qu’entreprise encore en phase de démarrage, il est compréhensible qu’elle soit en difficulté. Mais dans cette situation, il faudrait que la direction et les employés resserrent leur ceinture pour traverser la tempête. Or, la réalité est tout autre : les cadres et employés vivent confortablement, laissant les pertes à l’entreprise, qui finira par les faire payer aux investisseurs lors de l’introduction en bourse.

Le prospectus indique que, en 2025, le salaire annuel du président HUAXIN LIAO (nom chinois : Liao Huaxin) s’élève à 2,693 millions de RMB ; celui du vice-président et directeur général, Zheng Weihong, est de 2,911 millions de RMB ; celui du directeur médical en chef et vice-président senior, Wang Guanmei, atteint 3,615 millions de RMB ; et celui du secrétaire du conseil d’administration, ainsi que du directeur général adjoint, Yuan Xiaohui, est de 953 300 RMB.

En réalité, ce ne sont pas seulement les cadres qui touchent des salaires élevés. Par exemple, en 2025, le total des rémunérations des commerciaux s’élève à 122,988 millions de RMB pour 382 employés, ce qui donne une moyenne annuelle par employé de 32 200 RMB, soit environ 2 680 RMB par mois. De tels revenus sont inaccessibles pour la majorité des gens.

Pour les chercheurs, en 2025, la société compte 156 chercheurs, avec un total de rémunérations de 84,69 millions de RMB, soit une moyenne annuelle de 54 290 RMB par chercheur. De plus, les coûts d’incitation en actions pour la R&D s’élèvent à 20,64 millions de RMB, soit une moyenne de 13 230 RMB par chercheur. La somme des deux donne un revenu moyen par chercheur de 67 520 RMB, un niveau de rémunération très élevé pour le grand public.

De plus, les deux fondateurs de la société ont également procédé à des cessions d’actions avant l’IPO, ce qui suscite la perplexité des investisseurs. Tainuo Maibo est une société à actionnariat dispersé, sans actionnaire majoritaire. Les contrôles réels sont exercés par Zheng Weihong et HUAXIN LIAO. Zheng Weihong détient directement 4,73 % des actions, et contrôle indirectement via plusieurs sociétés un total de 11,11 %. HUAXIN LIAO détient directement 14,15 %, et contrôle indirectement 3,11 % via la gestion de la société. Au total, Zheng Weihong et HUAXIN LIAO contrôlent 33,10 % des actions.

Malgré cette participation relativement faible, les deux contrôleurs ont procédé à plusieurs cessions d’actions avant la demande d’IPO : en avril 2022, Liao Huaxin a cédé 3,70 % pour 59,2 millions de RMB ; en avril 2023, ils ont cédé pour un total de 118 millions de RMB ; en octobre 2024, Liao Huaxin a encore cédé pour 503 860 RMB. Avant la soumission, Liao Huaxin a réalisé une cession totale d’environ 111 millions de RMB, et Zheng Weihong d’environ 71 millions, pour un total de 182 millions de RMB. Alors que l’entreprise n’a pas encore réussi à se développer, ces deux contrôleurs ont déjà effectué de nombreuses cessions, ce qui n’est pas rassurant pour la confiance des investisseurs.

En réalité, Tainuo Maibo est consciente de la difficulté de sa situation, et a d’ailleurs inclus dans son prospectus une alerte sur le risque de retrait de la cotation. Si, à partir de la quatrième année complète suivant l’introduction en bourse, la société ne devient pas rentable et si son chiffre d’affaires reste inférieur à 100 millions de RMB, elle risque de voir sa cotation suspendue. Ce risque doit toujours être gardé à l’esprit par les investisseurs.

De plus, lorsque la valeur nette de la société devient négative, cela peut également entraîner une radiation. Si Tainuo Maibo continue à perdre à son rythme actuel, ses actifs nets pourraient devenir négatifs en seulement quatre ans. La radiation pourrait alors devenir inévitable. Une fois cotée, ces risques devront être assumés par les investisseurs. Peut-on avoir confiance dans la cotation de Tainuo Maibo ? (Publication exclusive, sans autorisation, merci de ne pas reproduire ou partager)

Déclaration de l’auteur : avis personnel, uniquement à titre de référence