Vừa mới phát hiện điều gì đó thú vị về cược Bitcoin của MicroStrategy mà đáng để phân tích kỹ hơn. Công ty nói rằng họ có thể chịu đựng một đợt giảm giá BTC xuống mức $8K và vẫn đủ khả năng trả khoản nợ khoảng $6 tỷ đô la. Nghe có vẻ táo bạo, phải không? Để tôi phân tích rõ hơn chuyện đang thực sự diễn ra.

MicroStrategy, do Michael Saylor dẫn dắt, đã tích trữ Bitcoin một cách tích cực từ năm 2020 như tài sản dự trữ chính của họ. Họ đã tích lũy hơn 714.000 BTC trị giá khoảng 49,3 tỷ đô la theo giá hiện tại, đây là một vị thế khổng lồ. Điều đáng chú ý là họ đã tài trợ phần lớn trong số này bằng nợ—khoảng $6 tỷ đô la. Với giá hiện tại khoảng 72.680 đô la, phép tính hợp lý. Nhưng đây là phần thú vị.

Cược của Saylor khiến ông ấy trông như một thiên tài trong đợt tăng giá. Nhưng mọi thứ trở nên phức tạp hơn khi BTC giảm từ mức trên $126K xuống gần 60.000 đô la. Giờ đây công ty đang đối mặt với sự kiểm tra thực sự. Họ nói rằng ngay cả khi giá mỗi coin là $8K , số nắm giữ của họ vẫn đủ để trả nợ. Đúng là trên giấy tờ. Thêm vào đó, họ còn có thời gian—kỳ hạn nợ được phân bổ đến 2027 và 2032, nên không phải là họ cần trả hết ngay lập tức.

Tuy nhiên, những người hoài nghi lại chỉ ra điều này. MicroStrategy được cho là đã trả trung bình khoảng $76K cho mỗi BTC để xây dựng vị thế đó. Một mức giá $8K sẽ đồng nghĩa với khoản lỗ giấy khoảng $48 tỷ đô la. Điều này không chỉ xấu mà còn hoàn toàn thay đổi câu chuyện. Các nhà cho vay và nhà đầu tư sẽ thấy bảng cân đối kế toán bị phá hủy hoàn toàn.

Công ty đang dự định chuyển đổi nợ chuyển đổi hiện có thành cổ phần thay vì phát hành thêm nợ ưu tiên. Trên bề mặt nghe có vẻ thông minh, nhưng các nhà phê bình gọi đó đúng là: một cách để pha loãng cổ đông. Các trái phiếu chuyển đổi phần lớn được mua bởi các quỹ phòng hộ của Phố Wall chơi chênh lệch biến động, chứ không phải những người tin tưởng vào Bitcoin. Khi cổ phiếu trên 400 đô la, việc chuyển đổi là hợp lý cho họ. Ở mức $130 một cổ phiếu? Họ sẽ yêu cầu thanh toán bằng tiền mặt khi trái phiếu đáo hạn, và điều đó có thể buộc MicroStrategy phải pha loãng cổ phần một cách mạnh mẽ.

Một người quan sát mà tôi thấy đã chỉ ra rằng hoạt động phần mềm của MicroStrategy chỉ mang về khoảng $500 triệu đô la mỗi năm. Đó hoàn toàn không đủ để phục vụ khoản nợ chuyển đổi 8,2 tỷ đô la cộng với $8 tỷ đô la cổ phần ưu đãi kèm cổ tức. Nếu Bitcoin thực sự giảm mạnh, việc tái cấp vốn sẽ gần như không thể thực hiện. Các nhà cho vay truyền thống sẽ không dám cho vay một công ty mà tài sản chính bị tàn phá. Nợ mới có thể yêu cầu lãi suất 15-20% hoặc thậm chí không thể phát hành trong thị trường căng thẳng.

Vậy chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo? Kịch bản khả thi nhất là phát hành cổ phiếu mới. MicroStrategy có thể sẽ pha loãng cổ đông hiện tại để huy động vốn cho các quỹ phòng hộ. Đây là một nước đi tính toán, nhưng chắc chắn sẽ chuyển rủi ro sang tay các nhà đầu tư cá nhân nắm giữ cổ phiếu.

Toàn bộ tình hình cho thấy giá trị ròng của Michael Saylor và số phận của công ty hoàn toàn phụ thuộc vào biến động giá Bitcoin. Trong các đợt tăng giá, chiến lược đòn bẩy này trông rất sáng suốt. Trong các đợt giảm giá? Đó là câu chuyện hoàn toàn khác. Các chênh lệch arbitrage đã giúp điều này hoạt động trong năm 2023 và đầu 2024 có thể dễ dàng trở thành gánh nặng nếu áp lực bán kéo dài trên BTC.