تذكر عندما كان الجميع ينادي بيتكوين بالذهب الرقمي؟ نعم، تلك الرواية عمرت بشكل سيء جدًا بسرعة. قبل بضعة أشهر، شاهدنا ما قد يكون أكثر عطلة نهاية أسبوع قسوة في عالم العملات المشفرة، وبصراحة، كشفت فقط مدى هشاشة الأمور تحت كل الضجيج.

إذن، إليك ما حدث. لم ينخفض سعر بيتكوين فقط—بل انهار تمامًا إلى حوالي 77 ألف دولار، مسحًا تقريبًا $800 مليار دولار من القيمة السوقية منذ وصوله إلى ذروته في أكتوبر فوق 126 ألف دولار. نحن نتحدث عن حركة من نوعها أخرجته من قائمة أكبر 10 أصول من حيث القيمة السوقية على مستوى العالم. تم تصفية ما يقرب من 2.5 مليار دولار من مراكز الشراء بالرافعة المالية خلال 24 ساعة. الذعر كان حقيقيًا، والبيع كان ميكانيكيًا، وبصراحة، بدا الأمر وكأنك تشاهد الدومينو تتساقط ببطء.

ما الذي تسبب في هذا الفوضى؟ ثلاثة أشياء تزامنت معًا. أولًا، تصاعد التوترات الجيوسياسية بين الولايات المتحدة وإيران بشكل حاد، وتعامل المتداولون على الفور مع بيتكوين كمصدر طارئ للسيولة بدلًا من ملاذ آمن. حركة كلاسيكية—عندما تصبح الأمور مخيفة، الناس لا يشترون بيتكوين للسلامة؛ إنهم يبيعونه لتغطية الخسائر. كانت سيولة عطلة نهاية الأسبوع بالفعل ضعيفة، مما زاد الأمر سوءًا. ثانيًا، ارتفع الدولار بعد ترشيح كيفن وورش لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، مما جعل الذهب والفضة غاليين جدًا للمشترين الدوليين. شاهدنا الذهب يتراجع بنسبة 9% ليصل إلى أقل من 4900 دولار، والفضة انهارت تمامًا بنسبة 26% إلى 85.30 دولار. تعرضت نظرية "مخزن القيمة" لضربة. ثالثًا، والأهم على الأرجح، أن السوق كان مفرط الرافعة المالية بالفعل. بمجرد أن بدأ سعر بيتكوين في الانخفاض، أدى ذلك إلى سلسلة من التصفية القسرية. تم تصفية ما يقرب من 200,000 متداول في ذلك السبت وحده.

هناك لحظة في القصة تستحق الإشارة—ماثيو سايلور من شركة MicroStrategy انخفض سعره مؤقتًا تحت متوسط سعر دخوله عند حوالي 76 ألف دولار. بدأ السوق يقلق من أنه قد يُجبر على بيع حصته الضخمة من بيتكوين، وهو ما كان ليكون كارثيًا. اتضح أنه لم يكن بحاجة لذلك، لكن الضرر الحقيقي كان أن ذلك أظهر أن المشتري المؤسسي الكبير لم يتمكن بسهولة من جمع رأس مال لشراء المزيد. إذا حتى اللاعبين الكبار لا يستطيعون الاستمرار في شراء الانخفاض، فماذا يقول ذلك عن قدرة السوق على امتصاص ضغط البيع؟

ما هو الأكثر دلالة حقًا؟ بيانات المحافظ. حاملو العملات الصغيرة من التجار الأفراد—الذين يمتلكون أقل من 10 بيتكوين—كانوا يفرطون في البيع منذ أسابيع الآن. استسلموا بقوة بعد مشاهدة انخفاض بنسبة 35% من أعلى مستوى على الإطلاق. في المقابل، الحيتان الكبرى التي تمتلك أكثر من 1000 بيتكوين؟ كانوا يجمّعون بصمت، عائدين إلى مستويات لم نشهدها منذ أواخر 2024. الحيتان تشتري بينما التجار الأفراد يهربون. هذه هي قصة فئتين مختلفتين جدًا من المستثمرين الآن.

إليكم ما يبقيني مستيقظًا ليلاً: التشابه مع 2021-2022 أصبح أصعب تجاهله. حينها كان لدينا Three Arrows Capital، دو كوون، سام بانكمان-فريد. في هذا الدورة، لدينا أسماء مختلفة—مخازن البيتكوين المؤسسية، صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، المؤسسات المالية الكبرى التي تدخل—but الديناميكية الأساسية هي نفسها. الطمع، الرافعة المالية، المضاربة، تكرار وتكرار. السؤال ليس هل ستنهار العملات المشفرة أكثر؛ بل كم عمق هذا الانهيار. خلال شتاء 2022، انخفض سعر بيتكوين بنسبة 80% من الذروة. إذا رأينا شيئًا مشابهًا من تلك القمة، فسنكون نتحدث عن بيتكوين. يبدو جنونيًا، لكنه قد يكون ضروريًا لتصفية كل الفائض المضاربي.

الجزء المثير للاهتمام؟ أن التمويل التقليدي يشعر بالفعل بالعدوى. العقود الآجلة للأسهم تحولت إلى اللون الأحمر، الذهب والفضة تضررا جنبًا إلى جنب مع العملات المشفرة. لم تعد مشكلة العملات المشفرة فقط—إنها مشكلة أصول أوسع مرتبطة بالرافعة المالية، والمشاعر، ومدى ترابط كل شيء.

هل ستنهار العملات المشفرة بشكل أكبر؟ ربما يعتمد على مدى الفائض المضاربي الذي لا يزال موجودًا. يجب أن يُنظف سوق الثور من هذا الفائض. سواء استغرق ذلك أسابيع أو شهور، لست متأكدًا. لكن شيء واحد واضح: المد ينحسر، وسنرى من كان يسبح عاريًا.