Saya telah memantau pasar derivatif dengan cermat dan pasti ada sentimen bearish yang mulai terbentuk. Open interest futures Solana baru saja melewati 65 juta SOL—tertinggi sejak awal Februari—tetapi tingkat pendanaan telah berbalik negatif. Itu adalah skenario klasik untuk short-seller, dan dikombinasikan dengan pembacaan delta volume, para trader jelas bertaruh pada penurunan di sini.

Bitcoin terjebak di zona konsolidasi sekitar $72.68K, berguling di antara rentang yang sama sejak awal Februari. Indeks volatilitas implisit 30 hari turun ke 51.28%, terendah sejak Februari, yang memberi tahu saya bahwa pasar tidak panik meskipun ada banyak noise geopolitik. Volatilitas Ether juga menurun ke 72.55%. Di Deribit, opsi put masih diperdagangkan dengan harga lebih mahal daripada call—skema perlindungan pasar bearish yang klasik. Glassnode menyoroti sesuatu yang menarik: eksposur gamma dealer negatif dari $68K sampai $50K berarti jika kita turun, dealer bisa dipaksa menjual ke dalamnya, yang akan memperkuat gerakan penurunan.

Yang menarik perhatian saya adalah bagaimana altcoin bertahan lebih baik. Token DeFi dan AI mengungguli pasar secara umum sementara Bitcoin tetap datar. Indeks DeFi Select naik 1,3% dan token komputasi naik 1,5% dibandingkan dengan tolok ukur yang didominasi Bitcoin yang hampir tidak bergerak. Rotasi altcoin seperti ini biasanya terjadi selama konsolidasi—para trader mengejar aset dengan likuiditas lebih rendah saat mayoritas tetap datar. Tapi jujur saja, struktur pasar bearish ini menunjukkan bahwa ini tidak akan bertahan lama. Setelah Bitcoin menentukan arah, spekulasi akan cepat mengering dan uang akan kembali ke aset utama.

Saya juga memperhatikan bahwa Bhutan diam-diam menjual sekitar 70% dari kepemilikan Bitcoin mereka sejak Oktober. Mereka turun dari sekitar 13.000 BTC menjadi sekitar 3.954 BTC, yang bernilai sekitar $280,6 juta saat ini. Operasi penambangan tenaga hidro mereka tampaknya juga melambat—tidak ada inflow besar selama lebih dari setahun. Ini memberi tahu kita tentang posisi bahkan pemegang institusional dalam lingkungan pasar bearish ini.