AI・AGIの物語が投資家に智谱の損失を忘れさせる理由は何か？画像出典：ビジュアルチャイナ文 ｜ 李勝文編集 ｜ 孫春芳制作 ｜ レンズ・テンセント・シャオマンスタジオ3月31日の夜、「世界最大の大規模モデル株」と称される智谱は、上場後初の年間成績表を発表した。財務報告によると、2025年の総営業収入は7.24億元で、前年比131.9%大幅増加、国内最大の大規模モデル企業となった；しかし、継続的な研究開発投資の拡大により、当期純損失は47.18億元に拡大した。巨額の損失を抱えながらも、智谱の資本市場でのパフォーマンスは注目に値する。4月1日午前の終値は914.5香港ドルで、2026年1月8日の発行価格116.20港ドルから約8倍に上昇し、時価総額は4077億港ドル（約3581.3億元）に達した。収入構造を見ると、その成長エンジンは主に三つの事業から来ている：オープンプラットフォームとAPI、企業向けインテリジェントエージェント、企業向け汎用大規模モデル事業。これら三つのセクターの収益はそれぞれ1.90億元、1.66億元、3.66億元。しかし、目を見張る収入増加は、より膨大な支出に飲み込まれている。智谱は創立以来、汎用大規模モデルの能力の進化に資源を集中させてきた。GLMシリーズの基盤モデルからマルチモーダル、インテリジェントエージェントへと進化させ、底層技術の突破による長期的な上限を狙っている。この道のりはコストが高く、収入増加と損失拡大は同期している。財務報告によると、2025年の研究開発費は31.80億元で、前年比44.9%増加した。主に研究開発チームの拡大と第三者の計算能力費用に充てられ、GLMシリーズの基礎モデルの継続的な改良を支えている。これにより、年間総合粗利益率は41%となった。これは「業界水準を大きく上回る」とされる一方、2024年の56.3%からは低下している。より厳しいのは資産負債表で、負債比率は267.1%に達している。その成長を支えるのは、智谱が構築した一連の技術的物語だ。CEOの張鵬は、AGI時代の商業価値は次の簡潔な公式に帰着すると述べている：インテリジェンスの上限 × トークン消費規模。インテリジェンスの上限は価格設定権を決定し、トークン消費規模は価値の体積を決める。「インテリジェンスの上限」物語を強化するために、財務報告は、GLMシリーズモデルが世界のオープンソース評価で継続的にリードし、自社開発のアーキテクチャにより展開コストを50%削減しながら性能を損なわないことを強調している。これは計算コストを継続的に低減し、性能を向上させるシステム化能力を示し、技術的差異を維持するための核心的な防御壁となっている。最も直接的な商業的検証は今年2月に行われた。智谱はGLM-5-Turboをリリースし、API価格を引き上げた。平均値上げ幅は83%に達したが、市場は依然として「計算能力の恐慌」的な供給不足を示し、これを「技術的リーダーシップによる自信」と直接結びつけ、「技術優位→価格設定権」の論理的な循環を完成させた。「トークン消費規模」の予測管理において、財務報告はクラウド展開（オープンプラットフォームとAPI）の収入が前年比292.6%増加し、その比率が大きく上昇したことを示している。これは、ビジネスモデルがプロジェクトベースの「ローカル展開」から、よりネットワーク効果と規模効果を持つMaaS（モデル・アズ・ア・サービス）へと移行していることを意味する。財務報告によると、MaaSプラットフォームの登録ユーザーは既に400万人を突破し、有料開発者は24.2万人超に達している。インテリジェントエージェント製品のClaw Planは、リリースから20日で40万人のユーザーを突破した。
赤字470億時価総額超過4000億、ジーパスは一日に千億円増加
AI・AGIの物語が投資家に智谱の損失を忘れさせる理由は何か？
画像出典：ビジュアルチャイナ
文 ｜ 李勝文
編集 ｜ 孫春芳
制作 ｜ レンズ・テンセント・シャオマンスタジオ
3月31日の夜、「世界最大の大規模モデル株」と称される智谱は、上場後初の年間成績表を発表した。財務報告によると、2025年の総営業収入は7.24億元で、前年比131.9%大幅増加、国内最大の大規模モデル企業となった；しかし、継続的な研究開発投資の拡大により、当期純損失は47.18億元に拡大した。巨額の損失を抱えながらも、智谱の資本市場でのパフォーマンスは注目に値する。
4月1日午前の終値は914.5香港ドルで、2026年1月8日の発行価格116.20港ドルから約8倍に上昇し、時価総額は4077億港ドル（約3581.3億元）に達した。
収入構造を見ると、その成長エンジンは主に三つの事業から来ている：オープンプラットフォームとAPI、企業向けインテリジェントエージェント、企業向け汎用大規模モデル事業。これら三つのセクターの収益はそれぞれ1.90億元、1.66億元、3.66億元。
しかし、目を見張る収入増加は、より膨大な支出に飲み込まれている。智谱は創立以来、汎用大規模モデルの能力の進化に資源を集中させてきた。GLMシリーズの基盤モデルからマルチモーダル、インテリジェントエージェントへと進化させ、底層技術の突破による長期的な上限を狙っている。この道のりはコストが高く、収入増加と損失拡大は同期している。財務報告によると、2025年の研究開発費は31.80億元で、前年比44.9%増加した。主に研究開発チームの拡大と第三者の計算能力費用に充てられ、GLMシリーズの基礎モデルの継続的な改良を支えている。
これにより、年間総合粗利益率は41%となった。これは「業界水準を大きく上回る」とされる一方、2024年の56.3%からは低下している。より厳しいのは資産負債表で、負債比率は267.1%に達している。
その成長を支えるのは、智谱が構築した一連の技術的物語だ。CEOの張鵬は、AGI時代の商業価値は次の簡潔な公式に帰着すると述べている：インテリジェンスの上限 × トークン消費規模。インテリジェンスの上限は価格設定権を決定し、トークン消費規模は価値の体積を決める。
「インテリジェンスの上限」物語を強化するために、財務報告は、GLMシリーズモデルが世界のオープンソース評価で継続的にリードし、自社開発のアーキテクチャにより展開コストを50%削減しながら性能を損なわないことを強調している。これは計算コストを継続的に低減し、性能を向上させるシステム化能力を示し、技術的差異を維持するための核心的な防御壁となっている。
最も直接的な商業的検証は今年2月に行われた。智谱はGLM-5-Turboをリリースし、API価格を引き上げた。平均値上げ幅は83%に達したが、市場は依然として「計算能力の恐慌」的な供給不足を示し、これを「技術的リーダーシップによる自信」と直接結びつけ、「技術優位→価格設定権」の論理的な循環を完成させた。
「トークン消費規模」の予測管理において、財務報告はクラウド展開（オープンプラットフォームとAPI）の収入が前年比292.6%増加し、その比率が大きく上昇したことを示している。これは、ビジネスモデルがプロジェクトベースの「ローカル展開」から、よりネットワーク効果と規模効果を持つMaaS（モデル・アズ・ア・サービス）へと移行していることを意味する。財務報告によると、MaaSプラットフォームの登録ユーザーは既に400万人を突破し、有料開発者は24.2万人超に達している。インテリジェントエージェント製品のClaw Planは、リリースから20日で40万人のユーザーを突破した。