Vốn hóa giảm hơn 27 tỷ, Đông Phục Đạm rơi vào tình trạng hoảng loạn vì đặt cược vào xe máy của Trương Tuyết

Hỏi AI · Tại sao lượng truy cập của Đông Phục Thức Uất lại bùng nổ mà cổ phiếu lại giảm?

**
**

Dẫn nhập: Đông Phục Thức Uất đã đúng khi đặt cược vào xe của Trương Tuyết, ai dám đặt cược vào Đông Phục Thức Uất?

Đông Phục Thức Uất vừa mới trình diễn một “vở kịch” cực kỳ chia rẽ.

Nhiều phương tiện truyền thông đưa tin, Trương Tuyết xe đã giành hai chức vô địch liên tiếp tại giải đua xe siêu mô tô thế giới WSBK tại Bồ Đào Nha, trực tiếp phá vỡ sự độc quyền kéo dài hàng chục năm của Ducati, Yamaha, Kawasaki và các quốc gia châu Âu Mỹ khác đối với nhóm này, Trương Tuyết xe còn trực tiếp leo lên top tìm kiếm nóng, làm bùng nổ toàn mạng xã hội.

Và việc Trương Tuyết xe một đêm vươn lên đỉnh cao cũng đã giúp thương hiệu tài trợ “Đông Phục Đặc Thức” trở nên nổi bật, cư dân mạng thẳng thắn gọi “Đông Phục lần này kiếm được quá nhiều rồi”.

Nhưng ngay khi toàn mạng xã hội đang ăn mừng, thì Đông Phục Thức Uất lại bị “rớt giá” trực tiếp trên hai thị trường vốn A+H: ngày 31 tháng 3, cổ phiếu A của công ty giảm sàn, cổ phiếu H liên tục giảm, giá trị thị trường đều giảm mạnh.

Trong ngày, giá cổ phiếu A của Đông Phục Thức Uất mở cửa thấp và giảm tiếp, từng giảm hơn 9%, cuối ngày còn giảm sàn, giá đóng cửa là 205,27 nhân dân tệ/cổ phiếu, giảm 9,97%, tổng giá trị thị trường giảm còn 1159 tỷ nhân dân tệ.

Hiện tượng của cổ phiếu H cũng “kém cỏi”, ngày 3 tháng 2 năm nay, Đông Phục Thức Uất (9980.HK) lên sàn Hong Kong, ngày đầu giá cổ phiếu tăng nhẹ 1,53%, tổng giá trị thị trường khoảng 1412,35 tỷ HKD, nhưng sau hai ngày tăng liên tiếp, bắt đầu đi xuống. Tính đến ngày 31 tháng 3, giá đóng cửa cổ phiếu H là 201,8 HKD/cổ phiếu, thấp nhất còn 200 HKD, tổng giá trị thị trường khoảng 1140 tỷ HKD, so với ngày đầu lên sàn đã giảm 272,35 tỷ HKD.

Tính đến ngày 1 tháng 4, theo bài viết, cổ phiếu A của Đông Phục Thức Uất tăng nhẹ 2,5%, giá là 210,4 nhân dân tệ/cổ phiếu; cổ phiếu H tăng trở lại lên 217,2 HKD/cổ phiếu.

Báo cáo tài chính cho thấy, công ty dự kiến đến năm 2025 sẽ đạt doanh thu 20,875 tỷ nhân dân tệ, tăng 31,8% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 4,415 tỷ nhân dân tệ, tăng 32,72%, vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng cao; nhưng khi phân tích cấu trúc, tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm chủ lực chậm lại, đường cong thứ hai chưa hoàn toàn bắt kịp, thị trường nước ngoài vẫn trong giai đoạn đầu tư, các vấn đề này dần lộ diện.

Trong khi đó, áp lực dòng tiền, nợ cao và cổ tức cao cùng tồn tại, cùng với việc cổ đông giảm cổ phần, cũng liên tục ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường. Tại điểm lượng truy cập “thắng lớn”, tại sao Đông Phục Thức Uất lại gặp phải “rớt giá”?

Đông Phục “dựa” vào “lượng truy cập toàn cầu” kỳ diệu

Nếu chọn ra các chiến dịch marketing “may mắn nhất” năm 2026, việc Đông Phục Thức Uất tài trợ xe của Trương Tuyết chắc chắn nằm trong top ba.

Khởi nguồn của câu chuyện thậm chí còn mang tính “đùa vui”. Tháng 11 năm 2025, Trương Tuyết xe công khai tìm nhà tài trợ, cư dân mạng đồng loạt “gọi tên” Đông Phục Thức Uất trên các nền tảng mạng xã hội, không ngờ doanh nghiệp thật sự nhận lời. Tin đồn chi phí tài trợ chỉ khoảng 5 vạn nhân dân tệ, nhưng kết quả lại là — trực tiếp chạm vào sự kiện lịch sử.

Ngày 28 và 29 tháng 3 năm 2026, Trương Tuyết xe tại vòng đua WSBK Bồ Đào Nha giành liên tiếp hai chức vô địch SSP, lần đầu tiên một thương hiệu xe mô tô Trung Quốc phá vỡ sự độc quyền lâu dài của châu Âu và Nhật Bản. Quan trọng hơn, trong các hình ảnh liên tục xuất hiện, không chỉ có xe đua mà còn có logo của Đông Phục Thức Uất.

Một trận đua đã đưa thương hiệu vào tầm mắt của hơn 150 quốc gia và khu vực.

Theo ước tính của ngành, lượng曝光 này trị giá hơn 50 triệu nhân dân tệ, gấp 1000 lần. Thậm chí còn “phi lý” hơn nữa: các chủ đề liên quan trên nền tảng video ngắn có hơn 1 tỷ lượt xem, livestream có hàng nghìn người xem, các sản phẩm giới hạn nhanh chóng bán hết, thậm chí có cư dân mạng tự thiết kế bao bì liên kết.

Trong phần bình luận, mọi người đều “điên cuồng” — “5 vạn này đã tạo ra hiệu quả 50 triệu”“Ban đầu chỉ muốn dựa vào hot trend, ai ngờ thành nhân vật chính”“Đông Phục lần này trực tiếp đứng trên bàn chơi”.

Đối với một công ty đồ uống chức năng dựa vào “uống Đông Phục Thức Uất khi mệt mỏi, buồn ngủ” làm trung tâm nhận thức, thì sự phù hợp tự nhiên của “tốc độ, kích thích, giới hạn” của các cuộc thi này chính là phương tiện lý tưởng. Chỉ có điều, trước đây, các cuộc thi quốc tế cấp độ này gần như bị các thương hiệu quốc tế như Red Bull kiểm soát chặt chẽ.

Lần này, Đông Phục đã dùng một cách gần như “chộp lấy cơ hội” để xâm nhập.

Ngoài thành công “5 vạn đổi 50 triệu” của Trương Tuyết xe, Đông Phục Thức Uất đã sớm xem marketing thể thao như một chiến lược dài hạn.

Trong vài năm qua, công ty gần như đã biến “đặt thương hiệu ở đâu có thể vận động của giới trẻ” thành một hệ thống.

Trong các bối cảnh đua xe, Đông Phục Thức Uất đã đặt tên cho giải đua xe F4 Trung Quốc của Liên đoàn ô tô quốc tế, đưa thương hiệu trực tiếp vào câu chuyện về tốc độ và adrenaline; trong các giải bóng rổ, thì “Đông Phục Bù Nước” đã tiếp nối — từ giải CBA, đến các giải trẻ như NYBO, CHBL, rồi các giải bóng rổ đô thị phổ biến, Đông Phục gần như đã hoàn thành một chuỗi phủ sóng từ đào tạo trẻ đến chuyên nghiệp.

Chìa khóa của chiến lược này nằm ở “chiếm chỗ”: một bên là đồ uống năng lượng phù hợp với các cảnh đấu tranh cao cường, một bên là nước điện giải phù hợp với nhu cầu bổ sung nước trong thể thao, về bản chất là liên tục củng cố phản xạ “thể thao = Đông Phục”.

So với đó, các sự kiện như cầu lông, marathon, quần vợt diễn ra liên tục, giống như việc bổ sung các mảnh ghép của bức tranh cảnh, giúp thương hiệu luôn nằm trong tầm mắt của nhóm vận động viên thể thao, bằng cách đầu tư dày đặc, lâu dài, và khá kiềm chế, xem thể thao như một kênh để vận hành thương hiệu.

Chính vì vậy, lần “bỗng nhiên nổi tiếng” của Trương Tuyết xe không phải là sự kiện đơn lẻ, mà là “đòn bẩy lượng truy cập” dựa trên toàn bộ hệ thống marketing thể thao.

Khi một thương hiệu đã hoàn thành nền móng trong các cảnh thể thao khác nhau, tình cờ chạm đúng sự kiện toàn cầu, thì điều được nhân rộng không chỉ là lượng曝光, mà còn là tốc độ chuyển đổi nhận thức thương hiệu. Đây mới chính là chỗ giá trị nhất của 5 vạn nhân dân tệ của Đông Phục Thức Uất.

Sự “may mắn” của Đông Phục Thức Uất còn nằm ở chỗ lần này chạm đúng “điểm nút toàn cầu”.

Về chiến lược, hành động của Đông Phục cũng không phải là ngẫu nhiên. Công ty từ khi chuẩn bị IPO Hong Kong đã rõ ràng dùng một phần vốn huy động để mở rộng thị trường nước ngoài, đồng thời xây dựng các công ty con tại Đông Nam Á. Năm 2025, sản phẩm của công ty đã vào 32 quốc gia và khu vực, dần xây dựng hệ thống vận hành địa phương tại Indonesia, Việt Nam, còn hợp tác với Tập đoàn Sanlin của Indonesia.

Chỉ có điều, trước đó, các động thái này chủ yếu dừng lại ở “mở rộng kênh phân phối”, thương hiệu vẫn còn yếu.

Chiến thắng của Trương Tuyết xe phần nào giúp Đông Phục bổ sung “nhận thức thương hiệu”. So với các doanh nghiệp theo đuổi “giá rẻ + hiệu suất cao + thâm nhập kênh”, cách thức mở rộng qua các sự kiện quốc tế này gần như đã đi theo một con đường đã thành hình.

Vấn đề là, lượng truy cập này có thể chuyển đổi thành doanh số dài hạn không?

Lượng truy cập bùng nổ, cổ phiếu lại sụp đổ

Trong khi chủ đề “Đông Phục thắng lớn” tràn ngập, thì thị trường vốn lại phản hồi hoàn toàn khác.

Ngày 31 tháng 3, ngày công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu A của Đông Phục Thức Uất giảm sàn, giá là 205,27 nhân dân tệ, tổng giá trị thị trường giảm còn 1159 tỷ nhân dân tệ; cổ phiếu H cũng chịu áp lực, giá trị thị trường từ khoảng 1400 tỷ HKD ban đầu, giảm xuống còn khoảng 1140 tỷ HKD, chỉ trong vòng hai tháng đã mất hơn 270 tỷ HKD.

Hình ảnh: Thông qua Thông Tấn

Liệu có phải là thị trường đang định giá lại mô hình tăng trưởng của Đông Phục Thức Uất?

Năm 2025, doanh thu của Đông Phục Thức Uất đạt 20,875 tỷ nhân dân tệ, tăng 31,8% so với cùng kỳ; trong đó, Đông Phục Đặc Thức đạt 15,599 tỷ, chiếm phần lớn doanh thu. Nhưng vấn đề là, “động cơ” này bắt đầu giảm tốc — tốc độ tăng trưởng quý IV chỉ còn 8,5%, trong khi trước đó gần 20%.

Đối với một công ty dựa vào một sản phẩm chủ lực duy nhất trong thời gian dài, tín hiệu này rất quan trọng, nó trực tiếp ảnh hưởng đến tâm lý của thị trường về “điều gì đang xảy ra với sản phẩm chính”: có phải là dấu hiệu của sự chậm lại của Đông Phục Đặc Thức?

Từ góc độ ngành, điều này không quá bất ngờ. Thị trường đồ uống chức năng nội địa đã bước vào giai đoạn trưởng thành, thị phần của Đông Phục liên tục tăng, nhưng sẽ gần đến “đỉnh” của thị trường, khi khả năng mở rộng thị phần thu hẹp lại, tốc độ tăng trưởng tự nhiên sẽ giảm.

Vì vậy, công ty bắt đầu đặt cược vào “đường cong thứ hai”.

Thức uống điện giải “Bù Nước” đạt thành tích ấn tượng năm 2025, doanh thu đạt 3,274 tỷ, tăng gần 120%, tỷ lệ chiếm lĩnh tăng lên 15,7%. Ngoài ra, các sản phẩm như Trà quả, Đông Phục Đỉnh Cao cũng tăng trưởng nhanh.

Nhưng vấn đề cũng rõ ràng: quy mô còn quá nhỏ.

Quy mô của “Bù Nước” chỉ bằng một phần năm của Đông Phục Đặc Thức, trong ngắn hạn khó có thể lấp đầy khoảng trống do tốc độ chậm của sản phẩm chính. Đông Phục Thức Uất không muốn rơi vào giai đoạn “không còn đủ hàng” — động cơ cũ chậm lại, động cơ mới chưa kịp bắt kịp.

Thách thức thực tế hơn đến từ phía chi phí.

Để thúc đẩy sản phẩm mới, doanh thu chi phí bán hàng năm 2025 của Đông Phục Thức Uất đạt 3,405 tỷ, tăng 27%; trong đó, chi phí quảng bá kênh đạt 1,226 tỷ, tăng 57,55%, chủ yếu do tăng đầu tư vào tủ lạnh trữ hàng.

Trong vài năm qua, Đông Phục Thức Uất đã mở rộng mạnh mẽ các kênh phân phối, đã phủ sóng nhiều tỉnh nhỏ, tôi từng thấy tại một huyện nhỏ ở Hà Bắc, các cửa hàng nhỏ bán thuốc lá cũng có trưng bày các sản phẩm như “Đông Phục Thức Uất”, theo chủ cửa hàng, trước đây không có lựa chọn này, gần đây bán khá hơn, nhưng “Red Bull” vẫn là lựa chọn chính.

Ngoài việc chi phí kênh tăng mạnh, chi phí nhân viên của Đông Phục Thức Uất cũng đạt 1,372 tỷ, tăng 23,04%, chủ yếu là do chiến lược toàn cầu hóa mở rộng quy mô bán hàng, tăng số lượng nhân viên bán hàng.

Thị trường nước ngoài là một “dòng nước xa hơn”.

Dù đã bán sản phẩm đến 32 quốc gia và khu vực, nhưng theo tỷ lệ doanh thu theo khu vực, năm 2025, doanh thu từ thị trường nước ngoài và các kênh khác chỉ đạt 7,4 tỷ, chiếm 3,55% tổng doanh thu.

Các yếu tố khác: chủ yếu gồm các kênh trực tuyến, quốc tế và nhà hàng, dịch vụ ăn uống.

Chia cổ cao, nợ cao và cổ đông giảm cổ phần: mặt khác của dòng tiền

Từ sổ sách, Đông Phục Thức Uất vẫn là một công ty “có khả năng sinh lời rất mạnh” — lợi nhuận ròng năm 2025 vượt quá 21%, dòng tiền hoạt động ròng đạt 61,74 tỷ.

Nhưng áp lực nợ của Đông Phục Thức Uất cũng không nhỏ.

Tính đến cuối năm 2025, công ty có 5,68 tỷ tiền mặt, nhưng nợ ngắn hạn đã lên tới 6,63 tỷ, các khoản phải trả như hóa đơn, khoản phải trả khác cũng không nhỏ; tỷ lệ nợ trên tài sản là 64,73%. Đáng chú ý hơn, số dư tiền mặt và các khoản tương đương tiền giảm xuống còn 2,741 tỷ, là mức thấp nhất trong ba năm gần đây.

Cùng lúc đó, Đông Phục Thức Uất vẫn duy trì tỷ lệ cổ tức cao. Theo kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2025, cổ tức tiền mặt khoảng 2,712 tỷ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 4,415 tỷ, tỷ lệ cổ tức cao tới 61,42%; nếu tính trong ba năm gần nhất, tổng cổ tức tiền mặt khoảng 6,012 tỷ, trung bình lợi nhuận ròng khoảng 3,261 tỷ/năm, tỷ lệ cổ tức theo đó là 184,39%.

Hình ảnh: Báo cáo tài chính công ty

Tỷ lệ cổ tức cao, nhịp độ ổn định, vốn là đặc trưng của “máy in tiền” dòng tiền mặt, nhưng trong bối cảnh nợ tăng, cũng dễ gây lo ngại về khả năng tái đầu tư.

Điều tinh tế hơn là các hành động của cổ đông, kể từ khi cổ phần bị hạn chế niêm yết được giải phóng, nhiều cổ đông liên tục giảm cổ phần.

Theo báo cáo của “Tân Giang Thương Báo”, kể từ khi hạn chế niêm yết được giải phóng từ năm 2022, nhiều cổ đông của Đông Phục Thức Uất đã liên tục giảm cổ phần.

Trong đó, cổ đông lớn thứ hai, Quân Chính Đầu Tư, đã hoàn tất bốn đợt giảm cổ phần, thu về tổng cộng 4,151 tỷ nhân dân tệ; năm 2023, Đông Phục Viễn Đạo, Đông Phục Trí Viễn, Đông Phục Trí Thành qua thị trường thứ cấp đã giảm cổ phần, tổng cộng thu về 1,067 tỷ nhân dân tệ, trong đó, các nền tảng cổ phần của nhân viên Đông Phục gồm Đông Phục Viễn Đạo, Đông Phục Trí Viễn, Đông Phục Trí Thành, tỷ lệ góp vốn của Lâm Mộc Cần lần lượt là 33,83%, 1,32%, 4,31%.

Tháng 2 năm 2025, Đông Phục Thức Uất công bố, Quỹ Đầu Tư Khu Vực Thái Binh Sơn (tên viết tắt “Khu Vực Thái Binh Sơn”) dự kiến giảm cổ phần không quá 7,1689 triệu cổ, còn cổ đông chính của quỹ này, Lâm Dục Phong, chính là con trai của Lâm Mộc Cần, hai cha con nắm giữ tổng cộng khoảng 63% cổ phần của quỹ.

Đến tháng 5 năm 2025, Đông Phục Thức Uất lại công bố, quỹ Thái Binh Sơn đã chấm dứt kế hoạch giảm cổ phần sớm, nhưng đã giảm 7,168 triệu cổ, tổng giá trị khoảng 1,908 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ giảm khoảng 1,38%.

Ngoài ra, như đã đề cập, từ khi cổ phiếu A của Đông Phục Thức Uất lên sàn, công ty duy trì thói quen chia cổ tức cao, nhưng cổ phần nắm giữ lớn nhất vẫn là gia đình Lâm Mộc Cần, phần lớn cổ tức đều chảy về “túi” gia đình này.

Cộng thêm biến động giá cổ phiếu, sự dao động về tài sản cũng rất lớn. Năm 2025, cổ phiếu của Đông Phục Thức Uất từng đạt đỉnh 336 nhân dân tệ, nay đã giảm khoảng 39%. Tài sản của người kiểm soát chính là Lâm Mộc Cần cũng theo đó giảm xuống.

Ngày 5 tháng 3 năm 2026, Viện nghiên cứu Hù Rùn công bố “Bảng xếp hạng tỷ phú toàn cầu Hù Rùn 2026”, Lâm Mộc Cần và Lâm Dục Phong xếp lần lượt ở vị trí 299, với tổng tài sản 770 tỷ nhân dân tệ; còn trong “Bảng xếp hạng tỷ phú Hù Rùn 2025” công bố ngày 28 tháng 10 năm 2025, tài sản của hai cha con là 910 tỷ nhân dân tệ, chỉ trong hơn 4 tháng, tài sản đã giảm 140 tỷ nhân dân tệ.

Đây chính là mặt thực tế nhất của thị trường vốn — nó không thưởng cho “tăng trưởng quá khứ”, mà chỉ giao dịch “kỳ vọng tương lai”.

Trên đường đua của Trương Tuyết xe, Đông Phục đã dùng 5 vạn nhân dân tệ để thắng một cú “lấn sân” ngoạn mục; nhưng trên đường đua dài hơn của thị trường vốn, cuộc thi mới chỉ bắt đầu vào vòng cua.