AIに問う·清算申請に直面して、雅居乐の債務再編はどのように進展しているのか？**レーダー経済出品 文|彭程 編|孟帅**時価総額わずか約12億香港ドルの雅居乐グループは、最近、約226億元の大赤字を記録した業績報告書を提出した。今回開示された財務報告は、雅居乐が直面している業績の困難を明確に示している。2025年、同社の売上高は278.59億元にとどまり、前年同期比で35.7％急落；親会社所有者に帰属する純利益は赤字が拡大し、225.69億元に達した；毛利率も継続的に低下し、-17.6％まで下落した。債務面では、雅居乐は大きな圧力にさらされている。2025年末時点で、現金及び銀行預金（制限付き現金を含む）の合計は55.79億元に過ぎないが、短期借入金だけでも387.34億元に達し、負債比率も89.53％に上昇している。さらに、雅居乐にとって重圧となるのは、昨年末時点で、元本合計294.21億元と利息13.05億元の借入金があり、期日通りに支払えず違約となり、37.66億元の銀行及びその他の借入金に交差違約が発生したことである。そして、昨年12月には、「賭王」何鴻燊の子息、何猷龍の傘下の企業が、香港高等法院に対して雅居乐の清算申請を提出した。流動性危機に対応するため、雅居乐は積極的に行動し、一方で海外債務の再編を全力で推進し、他方で資産売却を通じて資金圧力の緩和を試みている。しかし、資産処分も雅居乐の利益に一定の打撃を与えている。年次報告によると、2025年、雅居乐は子会社の売却・終了認識による損失が約28.96億元にのぼった。**売上高35.7％急落、赤字は三割超拡大**3月31日、雅居乐グループは2025年の年間業績発表を行った。財務報告によると、雅居乐は通年で278.59億元の売上を達成し、2024年の433.46億元から35.7％減少した；親会社所有者に帰属する純損失は225.69億元となり、2024年の172.16億元から三割超拡大した。事業別に見ると、雅居乐の収入はほぼすべてのセクターで縮小している。中でも、物业開発は販売収入127.29億元を計上し、2024年の265.52億元から52.1％急減；販売総面積は126万平方メートルで、前年同期比44.5％減少；平均販売価格は10073元/平方メートルで、13.7％下落した。同時に、物业管理は128.26億元の収入を実現し、前年同期比6.2％減少。昨年末時点で、グループの管理面積は前年末の5.51億平方メートルから5.03億平方メートルに減少し、8.7％の縮小となった。その他の事業（物业建築サービス、グリーンエコ景観サービス、スマートホーム・装飾サービス、環境保護サービス、商業管理サービスなど）は、昨年の収入が23.04億元で、前年比26.1％の減少となった。2025年、雅居乐は毛損失49.06億元を記録し、毛損失率は17.6％に達した。これに比べ、2024年の毛損失はわずか5.21億元であり、毛損失は前年比で841.3％急拡大したことになる。その原因は、価格とコストの「はさみ」の差が主な「凶器」となり、両端から圧迫されて雅居乐の毛利余地がさらに縮小したためである。財務報告書では、毛損失の増加は、主に不動産業界の経営環境が依然として厳しいことに起因し、買い手の信頼を弱め、物业販売が鈍化したことによると説明している。昨年の販売平均価格は前年より13.7％下落し、関連する平均コストは2024年比でわずか4.1％の減少にとどまった。純利益の面では、雅居乐は昨年、親会社所有者に帰属する純損失が225.69億元となり、前年の172.16億元から31.1％拡大した。これについて、雅居乐は、損失の主な原因として、子会社の売却・終了認識による損失、持分法投資の減損損失、所得税の増加を挙げている。2025年、雅居乐の不動産プロジェクトの累計事前販売金額は85.7億元で、前年同期比44.7％減少；累計事前販売面積は93.9万平方メートルで、19.1％減少；事前販売平均価格は9129元/平方メートルで、31.7％下落した。引き渡し面では、2025年に約1.6万戸、面積約135万平方メートルを引き渡したが、引き渡しの推進は利益面やキャッシュフローの圧力を十分に緩和できなかった。土地備蓄についても、雅居乐は縮小傾向を示している。2025年末時点で、グループは69都市・地域で約2548万平方メートルの土地備蓄を持つ。一方、昨年上半期末時点では、土地備蓄の推定総面積は2962万平方メートルで、73都市・地域に分散している。半年間で明らかに縮小している。**債務「圧力山積」、賭王の子息から清算申請も**資産負債の面でも、雅居乐は大きな課題に直面している。財務報告によると、2025年末時点で、雅居乐の負債比率は89.53％で、前年末より10.13ポイント増加した。2025年末、現金及び銀行預金（制限付き現金を含む）の合計は55.79億元だが、同時点で短期借入金は387.34億元に達している。総借入金は2024年末より21.11億元減少したものの、純負債比率は2024年末の103.6％から229.6％に急上昇し、財務リスクが一気に拡大している。注目すべきは、2025年末時点で、元本合計294.21億元と利息合計13.05億元の借入金があり、期日までに支払えず違約となったことだ。これにより、合計37.66億元の銀行及びその他の借入金に交差違約が発生した。財務報告では、2024年5月14日と6月7日に公告された通り、流動性圧力に直面しているため、2024年5月13日に満期を迎えた6.05％優先債券の利息を支払えず、海外債務の全支払い義務を履行できない見込みだと述べている。雅居乐は、関連債務の未払いが、債権者からの債務償還の加速要求につながる可能性があると指摘している。また、グループは海外債務の管理に積極的に取り組んでいることも強調している。特に、キャッシュフローモデルや清算シナリオのシミュレーションを構築し、再編計画を支援している。これに基づき、雅居乐は主要な海外債権者と協議を重ね、デューデリジェンスを支援し、再編案について何度も交渉を行い、再編条件の調整と改善を続け、合意に向けて早期実施を目指している。特に、年次報告書では、昨年12月9日に、ある企業が香港高等法院に対して清算申請を提出したことも記されている。申請は、未払いとされる複数の債務に関し、合計1858.7万ドルと234.7万元の中国元を含む。深圳商報・読創によると、今回の申請の発起人は新濠(中山)企業管理有限公司であり、香港株式上場企業の新濠国際発展の子会社であり、その背後には「賭王」何猷龍が実質的に支配する新濠グループがいる。公告によると、これらの債務は、中国国際経済貿易仲裁委員会の仲裁裁定（2025年9月25日付）に基づくものである。2026年3月2日の高等法院の審理では、審理は2026年6月29日に延期された。雅居乐は、これらの状況が、グループの継続経営に重大な不確定要素をもたらしていることを示していると述べている。これらの状況を踏まえ、取締役は、グループの将来の流動資金やパフォーマンス、資金調達源の可用性を慎重に評価し、十分な財務資源を持続的に確保できるかどうかを判断した。そのため、雅居乐の取締役は、流動性や財務状況の改善のために複数の計画と措置を講じており、既存の借入金の再編や申請の反対を進めている。また、天眼查によると、雅居乐グループホールディング有限公司には、複数の執行対象者情報が存在し、合計執行金額は超過15.78億元にのぼる。過去の執行情報では、累計執行金額はさらに110億元を超えている。**流動性圧力緩和のため、「売る売る売る」モードを展開**業績の低迷と債務圧力の二重の課題に直面し、資産処分は雅居乐の流動性維持の重要な手段となっている。報道によると、昨年10月、雅居乐不動産は流動性危機により、2023年7月に9.66億港元で競売にかけられた九龍塘義道6号の龍圃別墅プロジェクトを売却せざるを得なかった。また、观点网によると、2021年下半期から2022年にかけて、雅居乐は集中してプロジェクトの株式や資産パッケージを売却し、総額200億元超の資金を回収している。2023年以降、雅居乐の資産処分はより具体的かつ断片的になっている。例えば、常州プロジェクトの株式を売却して約4.26億元を回収し、クアラルンプールのプロジェクト売却も進めている。2024年以降、資産売却のロジックは「時間をかけて空間を埋める」方向にシフトしている。一方で、資産の範囲は不動産から環境保護や教育など多元化し、非中核事業の縮小を示す。もう一方では、取引規模は中小型化し、一度に大きく資金を得るのではなく、継続的に資金を供給する形になっている。观点网の非公式統計によると、2025年以降、雅居乐が公開した資産処分による資金回収は約10億元にとどまる。未公開取引も含めると、総額はさらに大きくなる見込みだ。しかし、雅居乐の巨額の負債と比較すると、回収資金は依然として限定的である。さらに、資産処分は純損失の重要な要因ともなっている。年次報告によると、2025年、雅居乐は売却・終了認識した子会社の損失が約28.96億元にのぼった。最近の動きとしては、2026年以降も非中核資産の売却を続けている。例えば、3月27日に開示された公告では、約11.5億元で環境保護関連事業資産を売却する予定とされている。この取引について、雅居乐は、環境保護事業に関連する非中核資産を売却し、資源をコア事業に集中させ、資源配分の効率化を図ると述べている。また、長期的に家族経営の典型的なガバナンス構造を維持している。現在、雅居乐の取締役会は創業者の陳卓林が会長兼総裁を務め、その配偶者の岳元や家族の陳卓喜、陳卓南らも取締役会メンバーである。さらに、年次報告の翌日、4月1日に、陳卓雄（陳卓林の兄）が定年退職し、負担軽減のために非常勤取締役を辞任したと公告された。また、昨年5月には、アーンユ会計士事務所が2025年の監査費用に関して合意できなかったため、辞任し、代わりに栢淳会計師事務所が引き継いだことも発表されている。雅居乐の今後の動向については、レーダー経済が引き続き注視していく。
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AIに問う·清算申請に直面して、雅居乐の債務再編はどのように進展しているのか？
レーダー経済出品 文|彭程 編|孟帅
時価総額わずか約12億香港ドルの雅居乐グループは、最近、約226億元の大赤字を記録した業績報告書を提出した。
今回開示された財務報告は、雅居乐が直面している業績の困難を明確に示している。2025年、同社の売上高は278.59億元にとどまり、前年同期比で35.7％急落；親会社所有者に帰属する純利益は赤字が拡大し、225.69億元に達した；毛利率も継続的に低下し、-17.6％まで下落した。
債務面では、雅居乐は大きな圧力にさらされている。2025年末時点で、現金及び銀行預金（制限付き現金を含む）の合計は55.79億元に過ぎないが、短期借入金だけでも387.34億元に達し、負債比率も89.53％に上昇している。
さらに、雅居乐にとって重圧となるのは、昨年末時点で、元本合計294.21億元と利息13.05億元の借入金があり、期日通りに支払えず違約となり、37.66億元の銀行及びその他の借入金に交差違約が発生したことである。
そして、昨年12月には、「賭王」何鴻燊の子息、何猷龍の傘下の企業が、香港高等法院に対して雅居乐の清算申請を提出した。
流動性危機に対応するため、雅居乐は積極的に行動し、一方で海外債務の再編を全力で推進し、他方で資産売却を通じて資金圧力の緩和を試みている。
しかし、資産処分も雅居乐の利益に一定の打撃を与えている。年次報告によると、2025年、雅居乐は子会社の売却・終了認識による損失が約28.96億元にのぼった。
売上高35.7％急落、赤字は三割超拡大
3月31日、雅居乐グループは2025年の年間業績発表を行った。財務報告によると、雅居乐は通年で278.59億元の売上を達成し、2024年の433.46億元から35.7％減少した；親会社所有者に帰属する純損失は225.69億元となり、2024年の172.16億元から三割超拡大した。
事業別に見ると、雅居乐の収入はほぼすべてのセクターで縮小している。中でも、物业開発は販売収入127.29億元を計上し、2024年の265.52億元から52.1％急減；販売総面積は126万平方メートルで、前年同期比44.5％減少；平均販売価格は10073元/平方メートルで、13.7％下落した。
同時に、物业管理は128.26億元の収入を実現し、前年同期比6.2％減少。昨年末時点で、グループの管理面積は前年末の5.51億平方メートルから5.03億平方メートルに減少し、8.7％の縮小となった。
その他の事業（物业建築サービス、グリーンエコ景観サービス、スマートホーム・装飾サービス、環境保護サービス、商業管理サービスなど）は、昨年の収入が23.04億元で、前年比26.1％の減少となった。
2025年、雅居乐は毛損失49.06億元を記録し、毛損失率は17.6％に達した。これに比べ、2024年の毛損失はわずか5.21億元であり、毛損失は前年比で841.3％急拡大したことになる。
その原因は、価格とコストの「はさみ」の差が主な「凶器」となり、両端から圧迫されて雅居乐の毛利余地がさらに縮小したためである。
財務報告書では、毛損失の増加は、主に不動産業界の経営環境が依然として厳しいことに起因し、買い手の信頼を弱め、物业販売が鈍化したことによると説明している。昨年の販売平均価格は前年より13.7％下落し、関連する平均コストは2024年比でわずか4.1％の減少にとどまった。
純利益の面では、雅居乐は昨年、親会社所有者に帰属する純損失が225.69億元となり、前年の172.16億元から31.1％拡大した。
これについて、雅居乐は、損失の主な原因として、子会社の売却・終了認識による損失、持分法投資の減損損失、所得税の増加を挙げている。
2025年、雅居乐の不動産プロジェクトの累計事前販売金額は85.7億元で、前年同期比44.7％減少；累計事前販売面積は93.9万平方メートルで、19.1％減少；事前販売平均価格は9129元/平方メートルで、31.7％下落した。
引き渡し面では、2025年に約1.6万戸、面積約135万平方メートルを引き渡したが、引き渡しの推進は利益面やキャッシュフローの圧力を十分に緩和できなかった。
土地備蓄についても、雅居乐は縮小傾向を示している。2025年末時点で、グループは69都市・地域で約2548万平方メートルの土地備蓄を持つ。
一方、昨年上半期末時点では、土地備蓄の推定総面積は2962万平方メートルで、73都市・地域に分散している。半年間で明らかに縮小している。
債務「圧力山積」、賭王の子息から清算申請も
資産負債の面でも、雅居乐は大きな課題に直面している。財務報告によると、2025年末時点で、雅居乐の負債比率は89.53％で、前年末より10.13ポイント増加した。
2025年末、現金及び銀行預金（制限付き現金を含む）の合計は55.79億元だが、同時点で短期借入金は387.34億元に達している。
総借入金は2024年末より21.11億元減少したものの、純負債比率は2024年末の103.6％から229.6％に急上昇し、財務リスクが一気に拡大している。
注目すべきは、2025年末時点で、元本合計294.21億元と利息合計13.05億元の借入金があり、期日までに支払えず違約となったことだ。これにより、合計37.66億元の銀行及びその他の借入金に交差違約が発生した。
財務報告では、2024年5月14日と6月7日に公告された通り、流動性圧力に直面しているため、2024年5月13日に満期を迎えた6.05％優先債券の利息を支払えず、海外債務の全支払い義務を履行できない見込みだと述べている。
雅居乐は、関連債務の未払いが、債権者からの債務償還の加速要求につながる可能性があると指摘している。
また、グループは海外債務の管理に積極的に取り組んでいることも強調している。特に、キャッシュフローモデルや清算シナリオのシミュレーションを構築し、再編計画を支援している。
これに基づき、雅居乐は主要な海外債権者と協議を重ね、デューデリジェンスを支援し、再編案について何度も交渉を行い、再編条件の調整と改善を続け、合意に向けて早期実施を目指している。
特に、年次報告書では、昨年12月9日に、ある企業が香港高等法院に対して清算申請を提出したことも記されている。申請は、未払いとされる複数の債務に関し、合計1858.7万ドルと234.7万元の中国元を含む。
深圳商報・読創によると、今回の申請の発起人は新濠(中山)企業管理有限公司であり、香港株式上場企業の新濠国際発展の子会社であり、その背後には「賭王」何猷龍が実質的に支配する新濠グループがいる。
公告によると、これらの債務は、中国国際経済貿易仲裁委員会の仲裁裁定（2025年9月25日付）に基づくものである。2026年3月2日の高等法院の審理では、審理は2026年6月29日に延期された。
雅居乐は、これらの状況が、グループの継続経営に重大な不確定要素をもたらしていることを示していると述べている。これらの状況を踏まえ、取締役は、グループの将来の流動資金やパフォーマンス、資金調達源の可用性を慎重に評価し、十分な財務資源を持続的に確保できるかどうかを判断した。
そのため、雅居乐の取締役は、流動性や財務状況の改善のために複数の計画と措置を講じており、既存の借入金の再編や申請の反対を進めている。
また、天眼查によると、雅居乐グループホールディング有限公司には、複数の執行対象者情報が存在し、合計執行金額は超過15.78億元にのぼる。過去の執行情報では、累計執行金額はさらに110億元を超えている。
流動性圧力緩和のため、「売る売る売る」モードを展開
業績の低迷と債務圧力の二重の課題に直面し、資産処分は雅居乐の流動性維持の重要な手段となっている。
報道によると、昨年10月、雅居乐不動産は流動性危機により、2023年7月に9.66億港元で競売にかけられた九龍塘義道6号の龍圃別墅プロジェクトを売却せざるを得なかった。
また、观点网によると、2021年下半期から2022年にかけて、雅居乐は集中してプロジェクトの株式や資産パッケージを売却し、総額200億元超の資金を回収している。
2023年以降、雅居乐の資産処分はより具体的かつ断片的になっている。例えば、常州プロジェクトの株式を売却して約4.26億元を回収し、クアラルンプールのプロジェクト売却も進めている。
2024年以降、資産売却のロジックは「時間をかけて空間を埋める」方向にシフトしている。一方で、資産の範囲は不動産から環境保護や教育など多元化し、非中核事業の縮小を示す。もう一方では、取引規模は中小型化し、一度に大きく資金を得るのではなく、継続的に資金を供給する形になっている。
观点网の非公式統計によると、2025年以降、雅居乐が公開した資産処分による資金回収は約10億元にとどまる。未公開取引も含めると、総額はさらに大きくなる見込みだ。
しかし、雅居乐の巨額の負債と比較すると、回収資金は依然として限定的である。さらに、資産処分は純損失の重要な要因ともなっている。年次報告によると、2025年、雅居乐は売却・終了認識した子会社の損失が約28.96億元にのぼった。
最近の動きとしては、2026年以降も非中核資産の売却を続けている。例えば、3月27日に開示された公告では、約11.5億元で環境保護関連事業資産を売却する予定とされている。
この取引について、雅居乐は、環境保護事業に関連する非中核資産を売却し、資源をコア事業に集中させ、資源配分の効率化を図ると述べている。
また、長期的に家族経営の典型的なガバナンス構造を維持している。現在、雅居乐の取締役会は創業者の陳卓林が会長兼総裁を務め、その配偶者の岳元や家族の陳卓喜、陳卓南らも取締役会メンバーである。
さらに、年次報告の翌日、4月1日に、陳卓雄（陳卓林の兄）が定年退職し、負担軽減のために非常勤取締役を辞任したと公告された。
また、昨年5月には、アーンユ会計士事務所が2025年の監査費用に関して合意できなかったため、辞任し、代わりに栢淳会計師事務所が引き継いだことも発表されている。
雅居乐の今後の動向については、レーダー経済が引き続き注視していく。