AI・機構は香港株式第2四半期の修復相場における意見の相違点は何か？毎経記者：曾子建 毎経編集：袁東2026年第1四半期、香港株式市場は世界的な流動性予想の反復、地政学リスクの動揺、テクノロジー株の業績差異の多重圧力の下、先高後下の調整局面を展開した。恒生指数は第1四半期累計で3.29％下落し、恒生テクノロジー指数（恒科）は15.70％の大幅下落を記録、主要な世界株価指数の中で最下位となった。しかし、市場全体の調整背景の中、南向き資金は逆張りで2200億香港ドル超の純買いを記録し、香港株の重要な増加資金源となった。機関分析によると、香港株の現在の調整は主に外部要因の衝撃によるものであり、外部リスクがこれ以上悪化しなければ、ロックアップ解除、業績検証、資金流入の共振の下で修復相場が期待できると見られる。市場動向：テクノロジー株が主導安値圏に接近----------------------2026年第1四半期、香港株式の三大指数は明確な差異を示した。3月31日時点で、恒生指数は24,788.14ポイントで、1四半期で3.29％の下落。恒生中国企業指数は4.73％下落。一方、恒生テクノロジー指数は最も弱く、15.70％の下落を記録した。月次の動きとしては、香港株は「春の躁動」から「深度調整」への切り替えを経験した。1月は、中国本土の経済データの回復、春節の消費ピーク予想、南向き資金の継続的流入に支えられ、恒生指数は月間でほぼ7％上昇、テクノロジー株と消費株が牽引した。しかし、2月に入り、米連邦準備制度の利下げ期待の冷却シグナルが出され、春節休暇の取引が閑散となったことで、香港株は調整局面に入った。3月は、米イランの軍事衝突の勃発、国際原油価格の100ドル/バレル突破、米連邦準備制度理事会議長候補の「ハト派」人物ケビン・ワッシュの指名などにより、市場のリスク回避ムードが急上昇し、三大指数は大幅に調整した。3月末には、香港株の重み株の年次報告業績への影響もあり、市場の調整が一段と加速した。特に注目すべきは、恒生テクノロジー指数は2025年10月に6715.46ポイントの一時的高値を付けた後、下落トレンドに入り、現在までに30％超の下落を記録していることだ。3月30日には4619.67ポイントまで下落し、2025年4月9日の「関税底」4296ポイントに迫った。世界主要市場と比較して、香港株の第1四半期のパフォーマンスは明らかに遅れをとった。同時期の米国ナスダック指数は7.11％下落、S&P500指数は4.63％下落、日経225は1.44％上昇、韓国総合指数は20％超の上昇を見せた。特に恒生テクノロジー指数の深度調整は、オフショア市場としての香港のグローバル流動性や地政学リスクに対する高い感受性を浮き彫りにしている。深度調整の背景：四重の圧力が重なり衝撃---------------香港株の第1四半期、特にテクノロジーセクターの大幅調整について、多くの権威ある証券会社が詳細な分析を行い、これが複数の不利要因の共振の結果であると一般的に認識している。まず、米連邦準備制度の利下げ期待の逆転と、世界的な流動性の引き締まりだ。東吴証券のリサーチレポートは、原油価格の高止まりが米連邦の方向転換を遅らせ、香港株に圧力をかけていると指摘する。米国大統領トランプの指名した次期FRB議長候補のケビン・ワッシュは、「ハト派＋縮小支持」の姿勢と見なされ、米国のPPI（生産者物価指数）の予想外の上昇と相まって、世界的なインフレやスタグフレーション懸念が高まっている。香港はオフショア市場として、資金の流れは米連邦の金融政策に高度に連動し、無リスク金利の変動に最も敏感だ。次に、中東の地政学的衝突が原油価格を押し上げ、インフレ懸念を強めている。広発証券は、今回の世界市場の動揺の核心は、ホルムズ海峡という世界のエネルギーと重要な工業原料の海運通路の通行効率が持続的に損なわれるかどうかにあると指摘する。2月末にイラン・米国の軍事衝突が勃発し、ブレント原油は瞬間的に100ドル/バレルを超え、エネルギー価格の上昇は、第一段階の価格ショックから第二段階の供給ショックへと移行している。原油価格が高水準の100ドル/バレルで安定すれば、世界的なインフレ期待は上方に固定され、米連邦の利下げのタイミングを抑制し、香港の金融管理局による金融政策調整の余地も狭まる。第三に、外資の継続的な流出と南向き資金の重要な支えだ。中金公司の調査によると、香港株の機関投資家の比率は80％に達し、そのうち6割以上が外資だ。ワッシュ取引のセンチメントの下、外資は香港株のテクノロジーセクターから撤退し、指数の調整圧力を強めている。一方、南向き資金は第1四半期に2200億香港ドル超の純流入を記録し、香港株を積極的に買い増し、重要な増加資金源となっている。さらに、第1四半期は香港株の決算シーズンにあたり、多くのテクノロジー大手が2025年の業績予想を満たせなかった。アリババの非GAAP純利益は前年同期比67％減、営業利益も74％減と、市場の悲観的予測を大きく上回った。テンセントの決算発表後、市場は株式の買い控えに不満を示し、株価は下落した。申万宏源の分析は、AIを中心としたテクノロジーリーダーの資本支出の予想外の増加が、市場のキャッシュフローや投資回収に対する疑念を引き起こしていると指摘する。同時に、国内インターネット大手間のAI補助金競争や、メイトゥ、アリババ、バイトダンス間の価格競争は、基本的に既存市場内での利益の奪い合いであり、新たな成長を開拓しているわけではないため、収益成長の一貫した予測が大きく下方修正されている。個別銘柄の分化：五大上昇銘柄と五大下落銘柄----------------市場全体は低迷する中でも、第1四半期の香港株は構造的な差異を示した。統計によると、今年第1四半期だけで52銘柄が100％超の上昇を記録し、その中には400％超の銘柄も10銘柄あった。最大の上昇は豊盛控股（HK00607）の820％だった。ただし、これらの大きな上昇銘柄の多くは微小株で流動性も低く、参考にはなりにくい。新規上場後間もない銘柄を除き、重要な構成銘柄、港股通の対象銘柄、時価総額100億超の銘柄を選定し、2026年第1四半期の最良の五大上昇銘柄と最悪の五大下落銘柄を整理した。**五大上昇銘柄（2026年3月31日時点）：**1.長飛光ファイバーケーブル（HK06869）：第1四半期で253.97％上昇。同社は世界有数の光ファイバー用プリフォーム、光ファイバー、ケーブル、総合ソリューションの提供企業。海通国際は、同社が世界シェア連続9年第一位であり、垂直一体化した光棒が最大の利益弾力性を持つと指摘。光棒は産業チェーンの約70％の利益を占め、長飛光棒は100％自給率（世界唯一）、三つの工法を並行し高端製品への柔軟な切り替えが可能。2.佳鑫国際資源（HK03858）：第1四半期で122.48％上昇。カザフスタンに根ざすタングステン鉱山企業で、バクタ鉱山の開発に注力。フロスト・サリバンの資料によると、2025年末時点で同鉱山は世界最大の三酸化タングステン鉱床の一つ。2025年の純利益は黒字転換し、売上高は10.63億香港ドル、粗利益は6.2億香港ドル、粗利率は49％、純利益は3.14億香港ドルとなり、2024年の1.77億の赤字を覆した。3月9日に港股通の対象に選定。3.中遠海能（HK01138）：第1四半期で86.77％上昇。中東の地政学的衝突の影響で国際原油価格が高止まり、油気輸送需要が旺盛。国内の油運大手として、中遠海能は第1四半期に最大で100％超の株価上昇を記録し、エネルギーセクターの牽引役となった。中信建投のレポートは、供給側の長期的な引き締まりが油運料の長期中枢を押し上げると指摘。供給側の構造変化が油運業の投資論理を書き換え、長年の旧経済分野の資本支出不足を補い、長期的な運賃上昇の土台を築いている。4.国富量子（HK00290）：第1四半期で82.77％上昇。香港を拠点とし、粤湾地区を背後に国際的に展開するクロスボーダー金融テクノロジー投資プラットフォーム。子会社を含むグループの事業は、投資銀行、証券ブローカー、資産管理、マージン融資、投資移民、債権投資、株式投資など。今年3月9日に港股通の対象に選定。5.万国黄金国際（HK03939）：第1四半期で76.67％上昇。**五大下落銘柄（2026年3月31日時点）：**1.腾讯音楽-SW（HK01698）：第1四半期で46.75％下落。下落理由：決算が予想を下回り、短動画プラットフォームの影響で第4四半期の月間アクティブ数が前年同期比5％減少。2.薬捷安康-B（HK02617）：第1四半期で42％の下落。下落理由：昨年9月に急騰した後、大きく調整。1月には約1.9億香港ドルの増資を実施。3.小米集団-W（HK01810）：第1四半期で41％超の下落。下落理由：新型SU7の発売前に株価が先行上昇し、資金が好材料の実現とともに集中売り。4.九方智投控股（HK09636）：第1四半期で41％の下落。下落理由：子会社の九方智投に違反行為があり、誤解を招く宣伝や虚偽のライブマーケティング、コンプライアンスやリスク管理の不備、未登録の証券投資顧問社員による投資助言などが問題となった。5.美図公司（HK01357）：第1四半期で38.71％の下落。下落理由：2025年の決算で収益は増加したが利益は増えず。2025年の売上は38.59億元（前年比28.79％増）、純利益は5.83億元（前年比27.61％減）。今後の展望：機関の見解の相違と配置の三本柱----------------------香港株の第2四半期および通年の動向について、各機関の見解には一定の相違があるものの、現在の評価は魅力的と一般的に認識されている。中信建投証券は、香港株の牛市構造は終わっておらず、今回の調整は典型的な中期的な調整であり、トレンドの反転ではなく、年内の積極的な買い場とみている。中金公司は、香港株の流動性向上が必要だが、恒生テクノロジー指数には段階的な左側のポジション取りの機会が到来していると指摘。中国銀河証券のレポートは、米イランの泥沼的な長期衝突が続けば、香港株は「短期的な感情ショック→中期的なファンダメンタルの伝導→長期的な構造的差異」の三段階の進化を辿ると予測。マクロ的には「低成長・高金利・粘着性の高いインフレ」の厳しい状況に直面しつつも、評価の割安さや高配当性、南向き資金の支えにより、非米資産の中で相対的に堅調とみられる。**投資戦略の三本柱：**1. サイクル株：世界的な製造業の回復とAI資本支出の拡大により、サイクル株の需給構造はシステム的に再構築中。戦略資源としては、原油・天然ガス・石炭などの伝統的エネルギー、金などの貴金属、軍需・ハードテクノロジー関連の重要金属に注目。2. バリュエーション底値の金融・消費関連セクター：内向き政策の緩やかな推進と、需給構造の最適化、価格上昇期待により、製造業や資源セクターの収益回復路線は明確。3. テクノロジーセクター：現在、グローバル資金は上流のハードウェアに偏重しており、HALO取引のハード化傾向は上半期も継続予想。光大証券の研究チームは、恒生テクノロジー指数の今回の非合理的な調整は短期的な感情リスクを十分に解放したとし、超売り状態と割安、資金の逆張り買い、AI産業の好調、企業の自社株買い増加が底値の四つの特徴と指摘。セクターの支えは明確で、配分のコストパフォーマンスも向上している。投資家は短期的な恐怖心を捨て、割安な優良資産に冷静に配分し、段階的に買い増し、長期保有を基本戦略とすべきだと提言している。免責事項：本記事の内容とデータは参考用であり、投資の勧誘を意図したものではない。投資前に自己責任で確認のこと。
香港株式市場の今年第1四半期は極端な展開：恒科が15.7%急落し、「関税底」に迫る 南向き資金2200億港元が逆風の中で底値買い
AI・機構は香港株式第2四半期の修復相場における意見の相違点は何か？
毎経記者：曾子建 毎経編集：袁東
2026年第1四半期、香港株式市場は世界的な流動性予想の反復、地政学リスクの動揺、テクノロジー株の業績差異の多重圧力の下、先高後下の調整局面を展開した。恒生指数は第1四半期累計で3.29％下落し、恒生テクノロジー指数（恒科）は15.70％の大幅下落を記録、主要な世界株価指数の中で最下位となった。
しかし、市場全体の調整背景の中、南向き資金は逆張りで2200億香港ドル超の純買いを記録し、香港株の重要な増加資金源となった。機関分析によると、香港株の現在の調整は主に外部要因の衝撃によるものであり、外部リスクがこれ以上悪化しなければ、ロックアップ解除、業績検証、資金流入の共振の下で修復相場が期待できると見られる。
市場動向：テクノロジー株が主導安値圏に接近
2026年第1四半期、香港株式の三大指数は明確な差異を示した。3月31日時点で、恒生指数は24,788.14ポイントで、1四半期で3.29％の下落。恒生中国企業指数は4.73％下落。一方、恒生テクノロジー指数は最も弱く、15.70％の下落を記録した。
月次の動きとしては、香港株は「春の躁動」から「深度調整」への切り替えを経験した。1月は、中国本土の経済データの回復、春節の消費ピーク予想、南向き資金の継続的流入に支えられ、恒生指数は月間でほぼ7％上昇、テクノロジー株と消費株が牽引した。しかし、2月に入り、米連邦準備制度の利下げ期待の冷却シグナルが出され、春節休暇の取引が閑散となったことで、香港株は調整局面に入った。3月は、米イランの軍事衝突の勃発、国際原油価格の100ドル/バレル突破、米連邦準備制度理事会議長候補の「ハト派」人物ケビン・ワッシュの指名などにより、市場のリスク回避ムードが急上昇し、三大指数は大幅に調整した。3月末には、香港株の重み株の年次報告業績への影響もあり、市場の調整が一段と加速した。
特に注目すべきは、恒生テクノロジー指数は2025年10月に6715.46ポイントの一時的高値を付けた後、下落トレンドに入り、現在までに30％超の下落を記録していることだ。3月30日には4619.67ポイントまで下落し、2025年4月9日の「関税底」4296ポイントに迫った。
世界主要市場と比較して、香港株の第1四半期のパフォーマンスは明らかに遅れをとった。同時期の米国ナスダック指数は7.11％下落、S&P500指数は4.63％下落、日経225は1.44％上昇、韓国総合指数は20％超の上昇を見せた。特に恒生テクノロジー指数の深度調整は、オフショア市場としての香港のグローバル流動性や地政学リスクに対する高い感受性を浮き彫りにしている。
深度調整の背景：四重の圧力が重なり衝撃
香港株の第1四半期、特にテクノロジーセクターの大幅調整について、多くの権威ある証券会社が詳細な分析を行い、これが複数の不利要因の共振の結果であると一般的に認識している。
まず、米連邦準備制度の利下げ期待の逆転と、世界的な流動性の引き締まりだ。
東吴証券のリサーチレポートは、原油価格の高止まりが米連邦の方向転換を遅らせ、香港株に圧力をかけていると指摘する。米国大統領トランプの指名した次期FRB議長候補のケビン・ワッシュは、「ハト派＋縮小支持」の姿勢と見なされ、米国のPPI（生産者物価指数）の予想外の上昇と相まって、世界的なインフレやスタグフレーション懸念が高まっている。香港はオフショア市場として、資金の流れは米連邦の金融政策に高度に連動し、無リスク金利の変動に最も敏感だ。
次に、中東の地政学的衝突が原油価格を押し上げ、インフレ懸念を強めている。広発証券は、今回の世界市場の動揺の核心は、ホルムズ海峡という世界のエネルギーと重要な工業原料の海運通路の通行効率が持続的に損なわれるかどうかにあると指摘する。2月末にイラン・米国の軍事衝突が勃発し、ブレント原油は瞬間的に100ドル/バレルを超え、エネルギー価格の上昇は、第一段階の価格ショックから第二段階の供給ショックへと移行している。原油価格が高水準の100ドル/バレルで安定すれば、世界的なインフレ期待は上方に固定され、米連邦の利下げのタイミングを抑制し、香港の金融管理局による金融政策調整の余地も狭まる。
第三に、外資の継続的な流出と南向き資金の重要な支えだ。中金公司の調査によると、香港株の機関投資家の比率は80％に達し、そのうち6割以上が外資だ。ワッシュ取引のセンチメントの下、外資は香港株のテクノロジーセクターから撤退し、指数の調整圧力を強めている。一方、南向き資金は第1四半期に2200億香港ドル超の純流入を記録し、香港株を積極的に買い増し、重要な増加資金源となっている。
さらに、第1四半期は香港株の決算シーズンにあたり、多くのテクノロジー大手が2025年の業績予想を満たせなかった。アリババの非GAAP純利益は前年同期比67％減、営業利益も74％減と、市場の悲観的予測を大きく上回った。テンセントの決算発表後、市場は株式の買い控えに不満を示し、株価は下落した。
申万宏源の分析は、AIを中心としたテクノロジーリーダーの資本支出の予想外の増加が、市場のキャッシュフローや投資回収に対する疑念を引き起こしていると指摘する。同時に、国内インターネット大手間のAI補助金競争や、メイトゥ、アリババ、バイトダンス間の価格競争は、基本的に既存市場内での利益の奪い合いであり、新たな成長を開拓しているわけではないため、収益成長の一貫した予測が大きく下方修正されている。
個別銘柄の分化：五大上昇銘柄と五大下落銘柄
市場全体は低迷する中でも、第1四半期の香港株は構造的な差異を示した。統計によると、今年第1四半期だけで52銘柄が100％超の上昇を記録し、その中には400％超の銘柄も10銘柄あった。最大の上昇は豊盛控股（HK00607）の820％だった。ただし、これらの大きな上昇銘柄の多くは微小株で流動性も低く、参考にはなりにくい。新規上場後間もない銘柄を除き、重要な構成銘柄、港股通の対象銘柄、時価総額100億超の銘柄を選定し、2026年第1四半期の最良の五大上昇銘柄と最悪の五大下落銘柄を整理した。
五大上昇銘柄（2026年3月31日時点）：
1.長飛光ファイバーケーブル（HK06869）：第1四半期で253.97％上昇。
同社は世界有数の光ファイバー用プリフォーム、光ファイバー、ケーブル、総合ソリューションの提供企業。海通国際は、同社が世界シェア連続9年第一位であり、垂直一体化した光棒が最大の利益弾力性を持つと指摘。光棒は産業チェーンの約70％の利益を占め、長飛光棒は100％自給率（世界唯一）、三つの工法を並行し高端製品への柔軟な切り替えが可能。
2.佳鑫国際資源（HK03858）：第1四半期で122.48％上昇。
カザフスタンに根ざすタングステン鉱山企業で、バクタ鉱山の開発に注力。フロスト・サリバンの資料によると、2025年末時点で同鉱山は世界最大の三酸化タングステン鉱床の一つ。2025年の純利益は黒字転換し、売上高は10.63億香港ドル、粗利益は6.2億香港ドル、粗利率は49％、純利益は3.14億香港ドルとなり、2024年の1.77億の赤字を覆した。3月9日に港股通の対象に選定。
3.中遠海能（HK01138）：第1四半期で86.77％上昇。
中東の地政学的衝突の影響で国際原油価格が高止まり、油気輸送需要が旺盛。国内の油運大手として、中遠海能は第1四半期に最大で100％超の株価上昇を記録し、エネルギーセクターの牽引役となった。中信建投のレポートは、供給側の長期的な引き締まりが油運料の長期中枢を押し上げると指摘。供給側の構造変化が油運業の投資論理を書き換え、長年の旧経済分野の資本支出不足を補い、長期的な運賃上昇の土台を築いている。
4.国富量子（HK00290）：第1四半期で82.77％上昇。
香港を拠点とし、粤湾地区を背後に国際的に展開するクロスボーダー金融テクノロジー投資プラットフォーム。子会社を含むグループの事業は、投資銀行、証券ブローカー、資産管理、マージン融資、投資移民、債権投資、株式投資など。今年3月9日に港股通の対象に選定。
5.万国黄金国際（HK03939）：第1四半期で76.67％上昇。
五大下落銘柄（2026年3月31日時点）：
1.腾讯音楽-SW（HK01698）：第1四半期で46.75％下落。
下落理由：決算が予想を下回り、短動画プラットフォームの影響で第4四半期の月間アクティブ数が前年同期比5％減少。
2.薬捷安康-B（HK02617）：第1四半期で42％の下落。
下落理由：昨年9月に急騰した後、大きく調整。1月には約1.9億香港ドルの増資を実施。
3.小米集団-W（HK01810）：第1四半期で41％超の下落。
下落理由：新型SU7の発売前に株価が先行上昇し、資金が好材料の実現とともに集中売り。
4.九方智投控股（HK09636）：第1四半期で41％の下落。
下落理由：子会社の九方智投に違反行為があり、誤解を招く宣伝や虚偽のライブマーケティング、コンプライアンスやリスク管理の不備、未登録の証券投資顧問社員による投資助言などが問題となった。
5.美図公司（HK01357）：第1四半期で38.71％の下落。
下落理由：2025年の決算で収益は増加したが利益は増えず。2025年の売上は38.59億元（前年比28.79％増）、純利益は5.83億元（前年比27.61％減）。
今後の展望：機関の見解の相違と配置の三本柱
香港株の第2四半期および通年の動向について、各機関の見解には一定の相違があるものの、現在の評価は魅力的と一般的に認識されている。
中信建投証券は、香港株の牛市構造は終わっておらず、今回の調整は典型的な中期的な調整であり、トレンドの反転ではなく、年内の積極的な買い場とみている。
中金公司は、香港株の流動性向上が必要だが、恒生テクノロジー指数には段階的な左側のポジション取りの機会が到来していると指摘。中国銀河証券のレポートは、米イランの泥沼的な長期衝突が続けば、香港株は「短期的な感情ショック→中期的なファンダメンタルの伝導→長期的な構造的差異」の三段階の進化を辿ると予測。マクロ的には「低成長・高金利・粘着性の高いインフレ」の厳しい状況に直面しつつも、評価の割安さや高配当性、南向き資金の支えにより、非米資産の中で相対的に堅調とみられる。
投資戦略の三本柱：
サイクル株：世界的な製造業の回復とAI資本支出の拡大により、サイクル株の需給構造はシステム的に再構築中。戦略資源としては、原油・天然ガス・石炭などの伝統的エネルギー、金などの貴金属、軍需・ハードテクノロジー関連の重要金属に注目。
バリュエーション底値の金融・消費関連セクター：内向き政策の緩やかな推進と、需給構造の最適化、価格上昇期待により、製造業や資源セクターの収益回復路線は明確。
テクノロジーセクター：現在、グローバル資金は上流のハードウェアに偏重しており、HALO取引のハード化傾向は上半期も継続予想。
光大証券の研究チームは、恒生テクノロジー指数の今回の非合理的な調整は短期的な感情リスクを十分に解放したとし、超売り状態と割安、資金の逆張り買い、AI産業の好調、企業の自社株買い増加が底値の四つの特徴と指摘。セクターの支えは明確で、配分のコストパフォーマンスも向上している。投資家は短期的な恐怖心を捨て、割安な優良資産に冷静に配分し、段階的に買い増し、長期保有を基本戦略とすべきだと提言している。
免責事項：本記事の内容とデータは参考用であり、投資の勧誘を意図したものではない。投資前に自己責任で確認のこと。