AIに質問·農行のROE急上昇の主な推進要因は何か？低金利環境下でも、高配当利回りは国有大手銀行の資本市場における重要な魅力である。年次報告書のデータによると、昨年も大手銀行の配当性向は引き続き30%以上を維持し、配当総額は4270億元を超えた。最新の株価を基に計算すると、各行の配当利回りは最低3.73%（農業銀行）、最高4.7%（交通銀行）となっている。資本市場の投票は結局、ファンダメンタルズに帰着する。最新の年次報告データによると、工商銀行は世界初の資産規模50兆元突破の「巨人」商業銀行として、現在も最も収益性の高い国有大手である。しかし、近年は、県域金融の浸透優位性を背景に、農行の資産拡大と収益成長の勢いはより顕著である。2025年には、農行の純資産利益率（ROE）は大手銀行のトップに躍り出る見込みだ。昨年の「時価総額王」争奪戦を経て、市場はより一層、主たる業務と専門性が異なる「時価総額一哥」「時価総額二哥」である工行と農行が、どのように周期的な課題に対応しているのか、そして今年どのような動きがあるのかに関心を寄せている。**コスト抑制と収入安定、工行と農行が何を正しく行ったか**火曜日（4月7日）の終値時点で、工行と農行の時価総額はそれぞれ2.53兆元、2.29兆元であり、A株の時価総額はそれぞれ2.14兆元、2兆元で、時価総額のトップ二を占めている。2025年通年で、両行の株価はそれぞれ約21%、52%上昇し、今年に入っては約7%、13%の調整を見せている。株価の大きな変動を経て、市場の大手銀行の動向に対する判断も最終的にはファンダメンタルズに戻る。「宇宙銀行」と呼ばれる工行は昨年末の資産規模が53.48兆元に達した。農行は2023年に資産規模で建設銀行を超え、その後も高い資産拡大速度を維持し、昨年末の資産規模は48.78兆元となり、工行との差はさらに縮まった。しかし、収益力の面では、「宇宙銀行」は依然として圧倒的にリードしている。昨年の工行の営業収入は8382.7億元であり、これは農行の1.15倍に相当する。純利益は3685.62億元で、農行の1.27倍にあたる。工行の行長・劉珺の言葉を借りれば、「営業収入は商業銀行の経営効果を測る最も重要な指標である」。2025年も、コストコントロールと収入安定は銀行業のテーマであり続ける。厳しい経営環境に直面しながらも、両大手は2%以上の営業収入の正の成長を実現している。以前は、工行は3年連続で収入が負の成長を示していたが、農行は比較的安定した正の成長を維持している。両者は何を正しく行ったのか？要約すると、収益の基本盤である利息純収入が全体的に圧迫される中、昨年の重点は金利差の安定と非利息収入の拡大にあった。2025年においても、工行と農行の純利差は引き続き1.28%であり、2024年の1.42%から14ベーシスポイント（BP）低下している。両者ともに縮小傾向にある。**安定した利差と利息純収入の効果から見ると、工行の方が明らかに優れている。**コスト面では、工行の明確な強みは、対公事業の基盤と、預金、決済、保管などの総合サービス能力にある。これにより、低コストの流動性資金の蓄積が促進され、昨年は普通預金の比率の低下幅が前年よりも顕著に縮小した。同時に、工行は「価格戦争をしない」と明言し、預金の「持続的成長」を着実に推進している。データによると、昨年の工行の普通預金の平均付利率は1.36%で、36BP低下し、前年同期比で19BPの減少となった。同業の預金利率の自己規制が厳しくなる中、工行の同業間の資金貸し出しコストも大きく低下し、平均付利率は71BP（農行は52BP）大きく下落し、貸出利回りの下落圧力を効果的に相殺した。この背景の下、工行の利息純収入は昨年わずか0.36%の減少にとどまり、四大行の中で最も良好な結果を示した。一方、農行の利息純収入の増加率は正から負に転じ、減少幅は1.9%以上に達した。**しかし、農行は零售（リテール）事業の優位性を活かし、非利息収入の拡大に即効性のある効果をもたらした。**昨年、農行は「預金の移動」と資本市場の活況を好機と捉え、資産運用事業の転換を深め、中間収益の寄与を大きく向上させた。データによると、昨年の工行の手数料・委託収入の増加は負から正に転じたが、その増加幅はわずか1.62%（投資銀行やクレジットカードなどの事業の影響）。一方、農行はこの項目の収入を16.57%増加させ、総額は880億元超となり、収益に占める比率は12.14%に上昇した。特に代理業務は87.8%増加した。**さらに、投資収益の実現により、両行のその他の非利息収入もかなりの成長を示し、収益増加の重要な支えとなった。**昨年、工行と農行のその他の非利息収入はそれぞれ22%以上、24%以上増加した。**リテール事業の圧迫、2026年の展望は？**金利の低下と資産不足による「内輪もめ」が激化する中、近年の銀行業界で行われているもう一つの取り組みは、「量で価格を補う」努力である。しかし、現状の課題は、一方では増加がますます難しくなっていること、もう一方では、その「量で価格を補う」戦略の効果が対公とリテールで大きく異なることである。主たる業務と専門性の観点から見ると、工行は対公分野で明らかに優位であり、農行は三農（農村・農業・農民）と普及サービスに焦点を当てている。県域金融はすでに収益のほぼ半分を占めており、近年はリテールの優位性を背景に、大手銀行の中で「逆転優位」に立ちつつある。収益の観点からは、個人ローンの利回りは依然として対公ローンより高く、昨年の工行と農行の平均収益率はそれぞれ2.99%、3.17%、対して対公ローンは2.81%、2.88%である。これは、農行が県域下支え市場に深く根ざしていることの優位性を示している。昨年末時点で、農行の個人ローンの増加率は5.1%で、同業他行をリードしている。一方、工行の個人ローン増加率は0.5%にまで低下している。しかし、リテール事業は必ずしも「絶賛される」わけではない。人口動態や資産負債表の縮小などの影響で、消費者ローンや事業ローンは好調だが、住宅ローンとクレジットカードの需要は引き続き低迷し、農行は2022年～2024年の個人ローン増加率が6%から9.4%に上昇した後、昨年は5.1%に落ち込んだ。さらに、マクロ経済などの影響で、リテールの信用リスクは継続的に露呈し、不良債権比率も上昇している。昨年、工行のクレジットカードの不良債権比率は4.61%の高水準に達した。リスク耐性の観点から見ると、工行と農行の期末準備金カバレッジ率はそれぞれ213.6%、292.55%であり、いずれも低下傾向にある。特に、工行は昨年、準備金の積み増しを強化し、利益への貢献が弱まっている。どう対応すべきか？財務報告と業績説明会から得られる情報によると、コスト抑制と収入安定を継続することに加え、今年の工行と農行のもう一つの重点はリスク管理と効率向上である。**リスク管理の重点はリテール事業にあり、デジタル化と知能化の活用が鍵となる。**「今後2～3年で、商業銀行の分水嶺はリスク管理能力にある。商品やサービス、AIの応用は差別化が難しいが、リスク管理の差別化は客観的に存在し、これを徹底することが重要だ」と農行副行長の林立は業績会議で述べた。彼は、OCR認識、GPS位置情報照合、取引履歴の洗浄、AIによる識別などの技術を活用し、フェイク防止と真贋判定の技術を継続的に向上させること、ビッグデータのモデリング技術を駆使し、「裸貸し」「職業背負人」「仲介貸付」などのリスク特性に焦点を当て、貸前・貸中・貸後のリスク管理モデルを最適化し、早期警戒の精度を高め、情報の照合と対応を強化することを挙げた。工行の年次報告書に記載された数字は、同行が30以上の事業分野で500以上のAIアプリケーションを規模拡大して導入し、AIデジタル社員は年間5.5万人分の業務を担当し、投資取引、マーケティング、リスク管理、運営効率化など多岐にわたる業務をカバーしていることを示している。工行副行長の王景武は、市場変化に対応するため、内部組織と職能の調整を行い、個人信用事業部を設立し、個人ローンの集約と専門化を実現したと述べた。同時に、デジタルと知能化の推進により、個人消費や事業分野の商品革新と供給を充実させ、不良資産の処理も着実に進めている。「三層の防御線の共同管理と連携により、個人ローンの悪化傾向はやや緩和されている」とも述べている。**効率向上の重要な方向性は、資本管理の質を高め、軽資本化への転換を促進すること。**林立は、資産運用管理は軽資本、安定した収益、持続可能性の核となる特徴を持ち、銀行の規模拡大から価値の深耕へと移行する重要な道筋であると述べた。資産運用事業は商業銀行にとって大きな可能性と役割を持つ。「もし我々が依然として貸出を中心とした資産負債表を持つならば、世界一流の金融機関の目標からは遠ざかるだろう。間接金融を主体とした資産負債表の基盤の上に、現代金融サービス業の構築に全力を挙げる必要がある」と劉珺は述べた。彼は、2026年の工行の最優先目標は、総合的なサービスの積極的な拡大と、商業銀行、投資銀行、資産管理、托管、資産運用、取引、決済など多業務の連携と協調を強化することだと強調した。さらに、資本市場が現代金融サービス業に対してより高い評価を与える可能性も示唆している。**工行の配当利回りはより優れ、農行のROEは再び上昇**軽資本化への迅速な転換は、成長戦略や収益圧力だけでなく、業界全体が収益圧迫、配当性向の維持、内部資本補充能力の低下といった背景の中で必要不可欠な選択肢となっている。昨年末時点で、工行と農行のコア一次資本充実率はそれぞれ13.57%、11.08%であり、いずれも前年よりやや低下している。しかし、今年は両行とも第二弾の特別国債注入を受ける見込みであり、資本補充の圧力を緩和できる見通しだ。工行の取締役会秘書・田枫林は、年次報告会で、同行は長期的な資本補充メカニズムの整備と常態的な資本制約メカニズムの構築により、資本管理の質を向上させていると述べた。2026年には、EVA（経済付加価値）の経営への適用を深め、事業ユニットの経営活力と価値創造能力を喚起しつつ、資本補充も計画的に進めるとした。田枫林は、今後も工行は堅実な経営態勢を維持し、株主の合理的なリターン、自社の利益留保、外部資本の補充を総合的に考慮しながら、適切な配当比率を科学的に決定していくと述べた。劉珺も、「資本計画と配当の配分は、市場状況に応じて動的に調整される」と付け加えた。もし市場から配当率引き上げの声が高まれば、工行は市場の発展支援を理由に率先して応じると表明した。国有大手銀行は常に資本市場で最も寛大な配当株である。年次報告書によると、昨年の六大銀行の普通株の株主への年間現金配当（中間配当含む）は合計約4274億元であり、前年より約68億元増加した。配当性向は引き続き30%以上を維持している。具体的には、工行と農行は年間の現金配当合計がそれぞれ10株あたり3.103元、2.495元であり、総配当額は約1105.93億元、873.21億元となった。最新の株価を基に計算すると、大手銀行の配当利回りの中央値は約4.2%であり、工行と農行の配当利回りはそれぞれ4.19%、3.73%となり、定期預金や普通の投資信託の利回りを依然として上回っている。昨年の収益増加率の差は依然大きく、農行の純利益増加率は3.18%であり、6年連続で四大行の中でトップを維持した。一方、工行の純利益は0.74%の増加にとどまり、3年連続で1%未満の低成長を続けている。この背景の中、近年の農行の「資金の効率的運用」の低下幅は他の大手銀行よりも小さく、2023年にはROEが工行を超え、昨年は建行も上回り、業界トップに躍り出た。昨年の農行と工行の加重平均ROEはそれぞれ10.16%、9.45%である。評価額の観点からは、銀行全体の株価下落局面は未だ解消されていないが、株価上昇に伴い、農行の市中純資産倍率（PBR）は大手銀行の中で比較的高い水準にある。
銀行「時価総額ナンバーワン」争奪戦の裏側：農行と工行の差はどれくらいあるのか
AIに質問·農行のROE急上昇の主な推進要因は何か？
低金利環境下でも、高配当利回りは国有大手銀行の資本市場における重要な魅力である。年次報告書のデータによると、昨年も大手銀行の配当性向は引き続き30%以上を維持し、配当総額は4270億元を超えた。最新の株価を基に計算すると、各行の配当利回りは最低3.73%（農業銀行）、最高4.7%（交通銀行）となっている。
資本市場の投票は結局、ファンダメンタルズに帰着する。最新の年次報告データによると、工商銀行は世界初の資産規模50兆元突破の「巨人」商業銀行として、現在も最も収益性の高い国有大手である。しかし、近年は、県域金融の浸透優位性を背景に、農行の資産拡大と収益成長の勢いはより顕著である。2025年には、農行の純資産利益率（ROE）は大手銀行のトップに躍り出る見込みだ。
昨年の「時価総額王」争奪戦を経て、市場はより一層、主たる業務と専門性が異なる「時価総額一哥」「時価総額二哥」である工行と農行が、どのように周期的な課題に対応しているのか、そして今年どのような動きがあるのかに関心を寄せている。
コスト抑制と収入安定、工行と農行が何を正しく行ったか
火曜日（4月7日）の終値時点で、工行と農行の時価総額はそれぞれ2.53兆元、2.29兆元であり、A株の時価総額はそれぞれ2.14兆元、2兆元で、時価総額のトップ二を占めている。2025年通年で、両行の株価はそれぞれ約21%、52%上昇し、今年に入っては約7%、13%の調整を見せている。
株価の大きな変動を経て、市場の大手銀行の動向に対する判断も最終的にはファンダメンタルズに戻る。
「宇宙銀行」と呼ばれる工行は昨年末の資産規模が53.48兆元に達した。農行は2023年に資産規模で建設銀行を超え、その後も高い資産拡大速度を維持し、昨年末の資産規模は48.78兆元となり、工行との差はさらに縮まった。
しかし、収益力の面では、「宇宙銀行」は依然として圧倒的にリードしている。昨年の工行の営業収入は8382.7億元であり、これは農行の1.15倍に相当する。純利益は3685.62億元で、農行の1.27倍にあたる。
工行の行長・劉珺の言葉を借りれば、「営業収入は商業銀行の経営効果を測る最も重要な指標である」。
2025年も、コストコントロールと収入安定は銀行業のテーマであり続ける。厳しい経営環境に直面しながらも、両大手は2%以上の営業収入の正の成長を実現している。以前は、工行は3年連続で収入が負の成長を示していたが、農行は比較的安定した正の成長を維持している。
両者は何を正しく行ったのか？要約すると、収益の基本盤である利息純収入が全体的に圧迫される中、昨年の重点は金利差の安定と非利息収入の拡大にあった。
2025年においても、工行と農行の純利差は引き続き1.28%であり、2024年の1.42%から14ベーシスポイント（BP）低下している。両者ともに縮小傾向にある。
安定した利差と利息純収入の効果から見ると、工行の方が明らかに優れている。
コスト面では、工行の明確な強みは、対公事業の基盤と、預金、決済、保管などの総合サービス能力にある。これにより、低コストの流動性資金の蓄積が促進され、昨年は普通預金の比率の低下幅が前年よりも顕著に縮小した。同時に、工行は「価格戦争をしない」と明言し、預金の「持続的成長」を着実に推進している。
データによると、昨年の工行の普通預金の平均付利率は1.36%で、36BP低下し、前年同期比で19BPの減少となった。同業の預金利率の自己規制が厳しくなる中、工行の同業間の資金貸し出しコストも大きく低下し、平均付利率は71BP（農行は52BP）大きく下落し、貸出利回りの下落圧力を効果的に相殺した。
この背景の下、工行の利息純収入は昨年わずか0.36%の減少にとどまり、四大行の中で最も良好な結果を示した。一方、農行の利息純収入の増加率は正から負に転じ、減少幅は1.9%以上に達した。
しかし、農行は零售（リテール）事業の優位性を活かし、非利息収入の拡大に即効性のある効果をもたらした。
昨年、農行は「預金の移動」と資本市場の活況を好機と捉え、資産運用事業の転換を深め、中間収益の寄与を大きく向上させた。
データによると、昨年の工行の手数料・委託収入の増加は負から正に転じたが、その増加幅はわずか1.62%（投資銀行やクレジットカードなどの事業の影響）。一方、農行はこの項目の収入を16.57%増加させ、総額は880億元超となり、収益に占める比率は12.14%に上昇した。特に代理業務は87.8%増加した。
**さらに、投資収益の実現により、両行のその他の非利息収入もかなりの成長を示し、収益増加の重要な支えとなった。**昨年、工行と農行のその他の非利息収入はそれぞれ22%以上、24%以上増加した。
リテール事業の圧迫、2026年の展望は？
金利の低下と資産不足による「内輪もめ」が激化する中、近年の銀行業界で行われているもう一つの取り組みは、「量で価格を補う」努力である。しかし、現状の課題は、一方では増加がますます難しくなっていること、もう一方では、その「量で価格を補う」戦略の効果が対公とリテールで大きく異なることである。
主たる業務と専門性の観点から見ると、工行は対公分野で明らかに優位であり、農行は三農（農村・農業・農民）と普及サービスに焦点を当てている。県域金融はすでに収益のほぼ半分を占めており、近年はリテールの優位性を背景に、大手銀行の中で「逆転優位」に立ちつつある。
収益の観点からは、個人ローンの利回りは依然として対公ローンより高く、昨年の工行と農行の平均収益率はそれぞれ2.99%、3.17%、対して対公ローンは2.81%、2.88%である。
これは、農行が県域下支え市場に深く根ざしていることの優位性を示している。昨年末時点で、農行の個人ローンの増加率は5.1%で、同業他行をリードしている。一方、工行の個人ローン増加率は0.5%にまで低下している。
しかし、リテール事業は必ずしも「絶賛される」わけではない。人口動態や資産負債表の縮小などの影響で、消費者ローンや事業ローンは好調だが、住宅ローンとクレジットカードの需要は引き続き低迷し、農行は2022年～2024年の個人ローン増加率が6%から9.4%に上昇した後、昨年は5.1%に落ち込んだ。さらに、マクロ経済などの影響で、リテールの信用リスクは継続的に露呈し、不良債権比率も上昇している。昨年、工行のクレジットカードの不良債権比率は4.61%の高水準に達した。
リスク耐性の観点から見ると、工行と農行の期末準備金カバレッジ率はそれぞれ213.6%、292.55%であり、いずれも低下傾向にある。特に、工行は昨年、準備金の積み増しを強化し、利益への貢献が弱まっている。
どう対応すべきか？財務報告と業績説明会から得られる情報によると、コスト抑制と収入安定を継続することに加え、今年の工行と農行のもう一つの重点はリスク管理と効率向上である。
リスク管理の重点はリテール事業にあり、デジタル化と知能化の活用が鍵となる。
「今後2～3年で、商業銀行の分水嶺はリスク管理能力にある。商品やサービス、AIの応用は差別化が難しいが、リスク管理の差別化は客観的に存在し、これを徹底することが重要だ」と農行副行長の林立は業績会議で述べた。彼は、OCR認識、GPS位置情報照合、取引履歴の洗浄、AIによる識別などの技術を活用し、フェイク防止と真贋判定の技術を継続的に向上させること、ビッグデータのモデリング技術を駆使し、「裸貸し」「職業背負人」「仲介貸付」などのリスク特性に焦点を当て、貸前・貸中・貸後のリスク管理モデルを最適化し、早期警戒の精度を高め、情報の照合と対応を強化することを挙げた。
工行の年次報告書に記載された数字は、同行が30以上の事業分野で500以上のAIアプリケーションを規模拡大して導入し、AIデジタル社員は年間5.5万人分の業務を担当し、投資取引、マーケティング、リスク管理、運営効率化など多岐にわたる業務をカバーしていることを示している。
工行副行長の王景武は、市場変化に対応するため、内部組織と職能の調整を行い、個人信用事業部を設立し、個人ローンの集約と専門化を実現したと述べた。同時に、デジタルと知能化の推進により、個人消費や事業分野の商品革新と供給を充実させ、不良資産の処理も着実に進めている。「三層の防御線の共同管理と連携により、個人ローンの悪化傾向はやや緩和されている」とも述べている。
効率向上の重要な方向性は、資本管理の質を高め、軽資本化への転換を促進すること。
林立は、資産運用管理は軽資本、安定した収益、持続可能性の核となる特徴を持ち、銀行の規模拡大から価値の深耕へと移行する重要な道筋であると述べた。資産運用事業は商業銀行にとって大きな可能性と役割を持つ。
「もし我々が依然として貸出を中心とした資産負債表を持つならば、世界一流の金融機関の目標からは遠ざかるだろう。間接金融を主体とした資産負債表の基盤の上に、現代金融サービス業の構築に全力を挙げる必要がある」と劉珺は述べた。彼は、2026年の工行の最優先目標は、総合的なサービスの積極的な拡大と、商業銀行、投資銀行、資産管理、托管、資産運用、取引、決済など多業務の連携と協調を強化することだと強調した。さらに、資本市場が現代金融サービス業に対してより高い評価を与える可能性も示唆している。
工行の配当利回りはより優れ、農行のROEは再び上昇
軽資本化への迅速な転換は、成長戦略や収益圧力だけでなく、業界全体が収益圧迫、配当性向の維持、内部資本補充能力の低下といった背景の中で必要不可欠な選択肢となっている。
昨年末時点で、工行と農行のコア一次資本充実率はそれぞれ13.57%、11.08%であり、いずれも前年よりやや低下している。しかし、今年は両行とも第二弾の特別国債注入を受ける見込みであり、資本補充の圧力を緩和できる見通しだ。
工行の取締役会秘書・田枫林は、年次報告会で、同行は長期的な資本補充メカニズムの整備と常態的な資本制約メカニズムの構築により、資本管理の質を向上させていると述べた。2026年には、EVA（経済付加価値）の経営への適用を深め、事業ユニットの経営活力と価値創造能力を喚起しつつ、資本補充も計画的に進めるとした。
田枫林は、今後も工行は堅実な経営態勢を維持し、株主の合理的なリターン、自社の利益留保、外部資本の補充を総合的に考慮しながら、適切な配当比率を科学的に決定していくと述べた。劉珺も、「資本計画と配当の配分は、市場状況に応じて動的に調整される」と付け加えた。もし市場から配当率引き上げの声が高まれば、工行は市場の発展支援を理由に率先して応じると表明した。
国有大手銀行は常に資本市場で最も寛大な配当株である。年次報告書によると、昨年の六大銀行の普通株の株主への年間現金配当（中間配当含む）は合計約4274億元であり、前年より約68億元増加した。配当性向は引き続き30%以上を維持している。
具体的には、工行と農行は年間の現金配当合計がそれぞれ10株あたり3.103元、2.495元であり、総配当額は約1105.93億元、873.21億元となった。最新の株価を基に計算すると、大手銀行の配当利回りの中央値は約4.2%であり、工行と農行の配当利回りはそれぞれ4.19%、3.73%となり、定期預金や普通の投資信託の利回りを依然として上回っている。
昨年の収益増加率の差は依然大きく、農行の純利益増加率は3.18%であり、6年連続で四大行の中でトップを維持した。一方、工行の純利益は0.74%の増加にとどまり、3年連続で1%未満の低成長を続けている。
この背景の中、近年の農行の「資金の効率的運用」の低下幅は他の大手銀行よりも小さく、2023年にはROEが工行を超え、昨年は建行も上回り、業界トップに躍り出た。昨年の農行と工行の加重平均ROEはそれぞれ10.16%、9.45%である。
評価額の観点からは、銀行全体の株価下落局面は未だ解消されていないが、株価上昇に伴い、農行の市中純資産倍率（PBR）は大手銀行の中で比較的高い水準にある。