純利益のまれな下落、研究開発投資の低迷、蘇泊爾は大株主の「配当金引き出し機」になった？

AIに質問 · 大株主SEBグループの巨額配当の下、苏泊尔の成長エンジンは何か？

親会社帰属純利益は過去五年で初めて年度のマイナス成長を記録し、「調理器具の王者」苏泊尔の業績は失速。

最近、苏泊尔は2025年の年次報告書を発表した。財務報告によると、年間売上高は227.72億元で、前年比微増1.54%；親会社株主に帰属する純利益は20.97億元で、前年比6.58%減少。

過去の業績を振り返ると、これは苏泊尔が2021年以来初めて親会社帰属純利益で年度のマイナス成長を記録したことになる。同時に、非特別項目控除後純利益も前年比7.28%減の19.14億元となり、収益面で明らかに圧迫を受けている。

しかし、この背景の中、苏泊尔は「逆方向の操作」として大規模な配当案を打ち出した。会社は全株主に対し、10株あたり現金配当26.30元（税引き後）を支払う予定で、合計現金配当は約20.96億元となる。この配当額は2025年の純利益とほぼ同じ水準であり、「稼いだ分だけ分配する」この配当方式が市場の注目を集めている。さらに注目すべきは、上記の配当計画において、持株比率83.16%のフランス株主であるSEBグループが17億元超を独占することだ。

業績の伸び悩み

小型家電のリーディング企業として、苏泊尔の主要事業は明火調理器具と厨房用品、厨房小型家電、キッチン・バス電器、生活家電の4つの分野に分かれる。

製品別に見ると、2025年の苏泊尔の主要収益は調理電器と調理器具・用具事業からで、それぞれ87.11億元、69.66億元。これらはそれぞれ前年比0.54%、1.89%の微増。これら二つの合計は売上の約70%を占める。さらに、食物調理電器を加えると、「キッチンシーン」事業の比率はさらに上昇し、2025年の財務報告では、これら三つのカテゴリーの合計が総売上の85%以上を占めている。

しかし、長期にわたり厨房調理器具と電器に依存し、他のカテゴリーの拡大が遅れている収益構造は、小型家電業界の持続的な「レッドシー競争」と相まって、苏泊尔の近年の成長エンジンの明らかな鈍化の一因となっている。

過去の業績を振り返ると、苏泊尔が二桁成長を達成したのは2021年まで遡ることができ、その年の売上高は前年比16.07%増の215.9億元だったが、親会社帰属純利益の前年比増速は5.29%の19.44億元で、売上と利益の伸びには明らかな乖離があった。その後、2024年の親会社帰属純利益の前年比増速は2.97%に落ち込み、2025年にはこの鈍化傾向は実質的な収益能力の低下へと完全に転じている。

親会社帰属純利益の減少について、苏泊尔は2025年の業績速報で、主に輸出事業の総合的な影響と貨幣資金の全体的な収益利率の低下によるものと説明した。また、費用面についても、「国内市場の競争激化により、内需販売規模の継続的な拡大を支援・実現するために、販売増加に見合ったマーケティング資源を投入した結果、販売費用が前年比でわずかに増加した」と述べている。

具体的には、苏泊尔の昨年の販売費用は前年比10.41%増の24.09億元で、前年同期比2.27億元増加。売上高に占める比率は10%以上。一方、研究開発費は前年比1.33%増の4.76億元にとどまり、売上高に占める比率は2.09%、前年同期比でわずか0.06億元の増加にとどまる。前者の増加額は後者の30倍以上だ。

注意すべきは、苏泊尔は年次報告書の中で「継続的なイノベーション」を強調し、消費者ニーズに基づいた差別化製品の研究開発を進めると述べている。しかし、このイノベーションの背後で、同社の研究開発投資の強度は明らかに高まっていない。近年、その費用構造は「マーケティング重視、研究開発軽視」の傾向を示しており、2021年から2024年までの販売費用はそれぞれ19.1億元、21.56億元、20.8億元、21.82億元。一方、研究開発費はそれぞれ4.5億元、4.16億元、4.31億元、4.7億元と推移している。

財務報告を見ると、苏泊尔の利益の鈍化は、販売費用の高止まりと、プロモーションに依存した販売戦略の密接な関係がある。さらに、業界横断的に見ると、研究開発投資は長期的に不足しており、研究開発費用率は業界平均を下回っていることも、苏泊尔の製品革新とブランド競争力の向上を制約していると指摘されている。

市場の反応によると、「小電器」セクターに属する上場企業の小熊電器や九陽電器は、ブランド刷新と若者向け戦略を通じて新市場を成功裏に開拓しているが、多くの消費者の苏泊尔に対する印象は依然、電気釜や電気圧力鍋、電気ケトルなどの伝統的なカテゴリーにとどまっており、製品構造やブランドイメージの老朽化が顕著になっている。これもまた、苏泊尔が現在、コア競争力を徐々に失いつつある根本的な原因の一つと考えられる。

さらに、業績圧迫の中、苏泊尔のブランド評判も試練にさらされており、製品の品質に関する問題も頻繁に浮上している。4月8日現在、黒猫の苦情プラットフォームには「苏泊尔」に関する苦情が1万件超存在する。これに対し、九陽の苦情は4500件余り、小熊電器は約1300件である。これらのプラットフォームのフィードバックを総合すると、消費者の苦情の焦点は主に苏泊尔製品の品質に集中しており、鍋のコーティング剥がれ、製品の強いプラスチック臭、ネット連携デバイスのスマート化機能の不具合などが挙げられる。

苏泊尔（蔡淑敏/撮影）

巨額配当は止まらない

公開資料によると、苏泊尔は1994年に設立され、杭州に本社を置き、「中国調理器具業界の上場第一株」と称されている。設立10周年の2004年に深交所に上場。2006年、苏泊尔はフランスのSEBグループと戦略的提携を開始し、その際、後者は3.27億ユーロで同社の52.74%の株式を買収した。2025年末時点で、SEBグループは苏泊尔の最大株主となり、持株比率は83.16%に達している。

外資系株主として、苏泊尔はSEBグループのグローバルチャネル資源と技術輸出を活用し、海外市場を急速に拡大。近年、海外販売比率は30%以上に達している。

しかし、顧客構造を見ると、その海外販売は大株主であるSEBグループに極度に依存している。2021年から2025年までの間、苏泊尔の海外販売収入の約9割はSEBグループとその子会社からのものだ。言い換えれば、苏泊尔の海外販売はSEBグループのためのOEM生産のようなものだ。

このモデルでは、SEBグループの注文が減少すれば、苏泊尔の海外販売も影響を受ける。最新の年次報告書によると、2025年の海外販売は減少し、年間収入は73.38億元で、前年比0.98%減少した。苏泊尔はこれについて、「SEBグループやその他の海外顧客の需要がやや減少したため、海外販売収入は前年同期比でわずかに減少した」と説明している。

また、毛利率を見ると、このOEMモデルは長期的に海外販売の毛利率を国内販売より低く抑えている。2025年、海外販売の毛利率は17.19%、国内販売は28.59%で、差は10ポイント以上。こうした毛利構造の差異は、苏泊尔の全体的な利益率を一定程度侵食している。

注目すべきは、業績圧迫の背景の中でも、苏泊尔は依然として高い配当を維持している点だ。データによると、2022年から2024年までの配当総額はそれぞれ24.39億元、21.76億元、22.39億元であり、その間の純利益はそれぞれ20.68億元、21.80億元、22.44億元。配当比率は三年連続ほぼ100%だ。

最新の2025年には、苏泊尔は全株主に対し、10株あたり26.30元（税引き後）の現金配当を行う予定で、株式の追加発行や資本準備金の株式転換は行わない。この配当総額は約20.96億元で、配当比率は再びほぼ100%に近く、ほぼ年間純利益を「空っぽに」分配する形だ。

この巨額配当の背後には、83.16%の株式を持つ支配株主のSEBグループが最大の勝者となる。2025年だけでも、約20.96億元の配当から約17.4億元を受け取ることになる。

しかし、無視できない現実は、SEBグループは豊富なリターンを享受しつつも、苏泊尔の研究開発投資や長期的なブランド発展には実質的な関心や投資を欠いているように見えることだ。外部からは、SEBグループは苏泊尔を安定した「配当引き出し機」やOEM拠点として見ていると考えられている。

記者　秦铭蔚

文字編集　馬雲飛