يوت للضوء الإلكتروني يعتزم الإدراج في بورصة بكين: نسبة السيطرة على حقوق التصويت من قبل المالك الحقيقي لا تتجاوز مجموع حقوق التصويت لثلاثة مساهمين طبيعيين، وصافي الأرباح في الربع الرابع من عام 2025 انخفض بنسبة تقارب 40% مقارنة بالفترة السابقة

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف استطاع مدرس المدرسة الثانوية شياو بو أن يحقق نقلة نوعية ويصبح المالك الفعلي لشركة يوتي للضوء والإلكترونيات؟

كل يوم مراسل: تشن تشينغ    تحرير كل يوم: ليودان

مدرس مدرسة ثانوية درس لمدة 18 عامًا، وفي ظل تقلبات شركة يوتي، تلقى “مهمة في لحظة الخطر”، وأخيرًا أصبح المالك الفعلي لشركة مقترح إدراجها في سوق بكين للأوراق المالية — جيانغسو يوتي للضوء والإلكترونيات المحدودة (ويشار إليها فيما بعد بـ يوتي للضوء والإلكترونيات).

ومع ذلك، قد يكون خلفية هذا “التحول” أكثر تعقيدًا مما يتصور البعض. بعد ما يقرب من 20 عامًا من التطور، يظهر هيكل ملكية يوتي للضوء والإلكترونيات بشكل دقيق نوعًا ما: المالك الفعلي شياو بو يسيطر حاليًا على حوالي 33% فقط من حقوق التصويت، بينما يسيطر ثلاثة مساهمين طبيعيين آخرين مجتمعة على أكثر من 37% من حقوق التصويت. على الرغم من أن هؤلاء الثلاثة قد قدموا تعهدات بعدم السعي للسيطرة، إلا أن استقرار السيطرة لا يزال قضية تثير اهتمام سوق رأس المال.

أما على مستوى الإدارة، في منتصف مارس، أصدرت يوتي للضوء والإلكترونيات تقريرها السنوي لعام 2025، حيث بلغ إجمالي إيرادات الشركة 3.33 مليار يوان، وصافي الربح 69.17 مليون يوان. ولكن على المدى الطويل، وعلى مدى 2022 إلى 2025، استمرت أداءات الشركة في النمو، إلا أن الربع الرابع من عام 2025 شهد تراجعًا في صافي الربح بنسبة تقارب 40% بسبب تأثير التوتر المرحلي في إمدادات شرائح GPU (وحدة معالجة الرسومات).

مدرس المدرسة الثانوية “يحقق نقلة نوعية”، والمالك السابق يتراجع

كانت يوتي للضوء والإلكترونيات تُعرف سابقًا باسم يوتي المحدودة، وتأسست في عام 2006، وكان المؤسس الرئيسي هو هوانغ جينآن. في ذلك الوقت، كان هذا رجل الأعمال الذي وُلد عام 1957 يمتلك 70% من أسهم الشركة، وكان بحق قائدها.

في عام 2011، خططت يوتي للضوء والإلكترونيات للإدراج، وأجرت تعديلًا في هيكل الملكية، وجلبت مؤسسات خارجية مثل يوتي شنجهاي، وجينشي للاستثمار.

حدث التحول في عام 2013. بسبب تغيرات في الطلب السوقي، شهدت يوتي للضوء والإلكترونيات تقلبات في الأداء وخسائر، وتوقف خطة الإدراج. والأكثر تعقيدًا، أن هوانغ جينآن والمساهمين الأصليين الآخرين كانوا يواجهون ضغطًا كبيرًا لإعادة شراء الأسهم بموجب اتفاقية المقامرة. وفي ظل الأزمة، تم “دعوة” شخص واحد للانضمام إلى الشركة — وهو شياو بو.

سيرة شياو بو ذات طابع خاص. وُلد عام 1973، وبعد تخرجه من الجامعة، عمل مدرسًا لمدة 18 عامًا في مدرسة هونغ جيانغ في ليتشينغ، حتى غادر المنصة في يوليو 2013.

وفي الواقع، فإن شياو بو ليس غريبًا تمامًا عن الشركة. ففي عام 2011، دخل كمشارك محدود عبر شركة يوتي شنجهاي بشكل غير مباشر في يوتي للضوء والإلكترونيات. بعد أن وقعت الشركة في أزمة في عام 2013، دعا هوانغ جينآن وآخرون شياو بو ومال雪芳 للمشاركة في إدارة “إنقاذ الشركة”. انضم شياو بو إلى الشركة في أكتوبر 2013، وتولى منصب نائب المدير العام، وفي أبريل 2014، ترقى ليصبح عضوًا في مجلس الإدارة ومديرًا عامًا، وقاد الشركة لتحقيق الربح بعد الخسارة في نفس العام.

من عام 2014 إلى 2017، بدأ هوانغ جينآن يتراجع تدريجيًا بسبب بلوغه سن الستين (في 2017)، وقلة طاقته، واحتياجاته المالية الكبيرة، حيث قام أولًا بنقل 6.15% من الأسهم، ثم خفض رأس المال وخروج بنسبة 7.76%، ثم نقل 27.5% من الأسهم إلى شياو بو ومال雪芳 وغيرهم، وأخيرًا ألغى جميع الأسهم المتبقية البالغة 0.89%، مودعًا شركته التي أسسها منذ 11 عامًا.

بعد استلام شياو بو للأسهم من هوانغ جينآن بين مايو ويوليو 2017، زادت حصته المباشرة إلى 18.06%، ليصبح أكبر مساهم. ومن ثم، من خلال عمليات شراء وزيادات رأس مال متعددة، بلغت حصته المباشرة 28.77%، ويسيطر على 4.45% من الأسهم عبر منصة ملكية الموظفين “هوآآن يوجين”، ليصل إجمالي السيطرة على الشركة إلى 33.22%.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أن هوانغ جينآن خلال عملية خروجه قام بمنح ملايين الأسهم مجانًا لشياو بو ومال雪芳 ومنصة ملكية الموظفين “هوآآن يوجين”.

وفي رد الشركة على مراسل “الاقتصادية اليومية” (ويشار إليها فيما بعد بـ “الصحفي”) عبر البريد الإلكتروني، أشاروا إلى عوامل متعددة، منها تحقيق الشركة أرباحًا بعد الخسارة بقيادة شياو بو، وأسباب صحية ومالية لهوانغ جينآن. وأكدوا أن أسباب خروج هوانغ جينآن من الشركة كانت مبررة وواقعية، وأن أسعار وطرق تقييم نقل الأسهم كانت عادلة، وأن جميع المدفوعات قد تمت. كما أكدوا أن علاقات الحيازة الوهمية، وشروط المقامرة، قد تم حلها، ولا توجد مسائل لم يتم الكشف عنها.

أما بالنسبة لهيكل ملكية يوتي للضوء والإلكترونيات الحالي، فيسيطر شياو بو على 33.22%، ومال雪芳 على 15.78%، ولي هونغوي على 14.14%، وكو فانغ على 7.24%. ويجمع هؤلاء الأربعة أكثر من 70% من حقوق التصويت، مكونين نمط “سيطرة واحدة وقوة متعددة”.

وفيما يخص استقرار السيطرة، خلال فترة إعداد الشركة لإدراجها في سوق نانشيا، ذكرت يوتي للضوء والإلكترونيات في إعلان أن شياو بو قادر على السيطرة على الشركة، وأن مال雪芳، ولي هونغوي، وكو فانغ قد قدموا تعهدات بعدم السعي للسيطرة. وأكدت الشركة في ردها على مراسل “الصحفي” أن نفس التصريح ينطبق على ما ذكر أعلاه.

لكن سوق رأس المال يدرك جيدًا أن قوة التعهدات غالبًا ما تكون مرتبطة بمصالح التوزيع. فإذا لم يلبِ سعر السهم التوقعات أو ظهرت خلافات استراتيجية، فإن الميزان الدقيق بين 33% و37% قد ينقلب في أي وقت. وأدى ذلك إلى استفسارات من سوق نانشيا حول ما إذا كانت هناك مشاكل في حوكمة الشركة، وطُلب توضيح مدى استقرار السيطرة وفعالية إدارة الشركة.

هامش الربح منخفض ويعمل بشكل ضعيف، وتراجع صافي الربح في الربع الرابع من 2025

تختص يوتي للضوء والإلكترونيات في منتجات الاتصالات الضوئية، وتوفر حلولًا متكاملة لربط الألياف البصرية لمشغلي الاتصالات وغيرها.

وتوضح نشرة الإصدار أن إيرادات الشركة من 2022 إلى 2024 زادت من 1.54 مليار يوان إلى 2.53 مليار يوان، وصافي الربح من 39.1 مليون يوان إلى 46.45 مليون يوان.

ويظهر التقرير السنوي أن إيرادات 2025 كانت 3.33 مليار يوان، وصافي الربح 69.17 مليون يوان، مع استمرار النمو.

لكن عند التركيز على بيانات الربع، فإن صافي الربح في الربع الرابع من 2025 كان حوالي 12.10 مليون يوان فقط، بانخفاض يقارب 40% مقارنة بالربع الثالث من 2025 الذي بلغ حوالي 19.72 مليون يوان.

وفيما يخص تقلبات أداء الربع الرابع من 2025، ردت يوتي للضوء والإلكترونيات على مراسل “الصحفي” قائلة: “في الربع الرابع من 2025، بسبب التوتر المرحلي في إمدادات شرائح GPU، تباطأت وتيرة بناء مراكز البيانات في السوق، مما أدى إلى انخفاض حجم الشحنات من المنتجات ذات الصلة، وبالتالي تراجع الإيرادات الفصلية. ومع تقدم استبدال الشرائح المحلية بشكل مستقر، وعودة الطلب على بناء مراكز البيانات، ستواصل الشركة في الربع الأول من 2026 النمو بشكل جيد.”

ويُعد تراجع هامش الربح المستمر أيضًا مصدر قلق: من 2022 إلى 2024، كانت نسبة هامش الربح الإجمالي للشركة 49.28%، و36.44%، و34.16% على التوالي، بانخفاض يزيد عن 15 نقطة مئوية خلال عامين. وعلى الرغم من أن العام 2025 شهد ارتفاعًا طفيفًا إلى 34.62%، إلا أنه لا يزال في مستوى منخفض.

وفي رد الشركة على “الصحفي”، أشاروا إلى أن تغير هامش الربح الإجمالي يرجع بشكل رئيسي إلى هيكل المنتجات. ففي عام 2022، شكلت منتجات مجال الوصول بالألياف البصرية 80% من إجمالي المنتجات. ومن عام 2023، تطور قطاع مراكز البيانات بسرعة، وارتفعت نسبة إيرادات المنتجات تدريجيًا، حيث بلغت في 2023 إلى 36.13%، وفي 2024 إلى 48.57%، وفي 2025 إلى 55.66%. نظرًا لأن منتجات مراكز البيانات تستهلك الكثير من الكابلات والأدوات الخام، فإن مستوى هامش الربح يكون بشكل عام أدنى من منتجات الوصول بالألياف، مما أدى إلى انخفاض مؤقت في هامش الربح الإجمالي.

لاحظ “الصحفي” أن الشركة أظهرت أن سعر “موصل الألياف البصرية المركب في الموقع” من منتجاتها التقليدية، انخفض من 3.16 يوان/قطعة في 2022 إلى 2.28 يوان/قطعة في 2024، بانخفاض يقارب 28%، ثم ارتفع بشكل طفيف إلى 2.54 يوان في النصف الأول من 2025. وأرجعت الشركة ذلك إلى تغيرات في هيكل المنتجات، حيث تتفاوت نسبة المنتجات ذات الأسعار العالية “الذوبان” مع المنتجات ذات الأسعار المنخفضة “المثبتة مسبقًا”.

كما أن تركيز العملاء يمثل خطرًا لا يمكن تجاهله. خلال الفترة من 2022 إلى النصف الأول من 2025، ارتفعت نسبة مبيعات الشركة للعملاء الخمسة الكبار من 45.40% إلى 71.43%. وارتفعت مساهمة أكبر عميل، شركة “غونغشونغ تكنولوجي”، من 9.61% في 2022 إلى 37.35% في 2024، ووصلت إلى 49.60% في النصف الأول من 2025 — تقريبًا نصف الشركة.

وأوضحت الشركة أن السبب هو محدودية القدرة الإنتاجية، حيث تعطي الأولوية لشراء شركة غونغشونغ تكنولوجي. لكن الاعتماد على عميل كبير واحد يظل حساسًا جدًا في سوق رأس المال، فلو غيرت غونغشونغ استراتيجيتها في الشراء، فإن أداء يوتي للضوء والإلكترونيات قد يتعرض لمخاطر تقلبات.

كما أن التركيز على “تداخل العملاء والموردين” هو نقطة أخرى تثير القلق. فشركة لونغفي للألياف البصرية وأطرافها ذات الصلة أصبحت من بين أكبر خمسة موردين، ومنذ 2023، أصبحت أيضًا من بين أكبر خمسة عملاء، مع مشتريات سنوية تصل إلى ملايين اليوانات.

وأخيرًا، فإن مدى معقولية جمع التمويل من خلال الاكتتاب العام الأولي (IPO) يثير تساؤلات. خلال الفترة، قامت يوتي للضوء والإلكترونيات بتوزيع أرباح بأكثر من 64 مليون يوان، وفي الوقت نفسه، تسعى لطرح أسهم بقيمة 280 مليون يوان، منها 11.97 مليون يوان لزيادة السيولة. فبين توزيع أرباح كبير وجمع تمويل من السوق، تثار تساؤلات حول “هل الشركة بحاجة فعلية للتمويل” و"ما مدى ضرورة جمع التمويل".

الاقتصادية اليومية