Massacre ! Sur 17 000 types de tokens, seulement 50 peuvent générer des profits, les institutions utilisent notre infrastructure en abandonnant nos actifs

2026年的加密市场开局艰难。多数资产价格下行，$BTC自半年前创下历史高点后持续回调。市场缺乏利好，ETF资金外流，风险投资趋于谨慎，相关企业关停。机遇看似枯竭。

Cependant, un tournant majeur est en train de se produire : la valeur des tokens hors revenus de protocole va chuter brutalement, les projets sans soutien de revenus auront du mal à survivre. Cette terre passe du “casino de spéculation” à “l’endroit d’investissement en valeur”. L’événement de liquidation d’octobre et les changements macroéconomiques qui ont suivi, comme la performance de l’or surpassant $BTC, incitent à réévaluer la valeur d’investissement des actifs cryptographiques.

Le domaine de la cryptographie a connu plusieurs phases : exploration technologique initiale, frénésie ICO, vide réglementaire, effondrement de $LUNA et FTX, et maintenant l’ère de l’entrée progressive des institutions. Depuis longtemps, le marché suit une “logique d’extraction”, la spéculation étant la norme. Le succès de produits comme pumpdotfun, qui permettent de créer des tokens en un clic, confirme la nature spéculative de la poursuite de la richesse rapide par les nouveaux utilisateurs.

L’extraction peut être divisée en trois catégories : memecoins à faible investissement et faible rendement, fraudes à fort investissement et rendement élevé avec Rug Pull progressif, et tokens de célébrités à faible investissement et rendement élevé. La barrière à l’entrée pour les memecoins est très basse, leur profit reposant sur “quitter le marché avant les autres”. À l’autre extrémité, il y a des projets qui promettent trop puis commettent des fraudes. La plupart des événements de création de tokens l’an dernier se sont soldés par des pertes importantes pour les détenteurs, en raison de défauts dans le modèle économique du token, d’évaluations excessives, etc.

Autrefois, les projets cryptographiques se concentraient sur la construction de technologies de pointe, négligeant l’adéquation produit-marché. Mais en 2026, avec le déplacement des institutions vers la chaîne, la logique d’extraction recule. Les institutions veulent utiliser notre infrastructure, mais à une condition clé : elles n’ont pas l’intention d’être liées aux tokens émis pour construire ces technologies. Elles privilégient le code et l’infrastructure elle-même.

La Bourse de New York a annoncé qu’elle utiliserait la blockchain pour supporter une négociation 24/7. Robinhood teste une couche 2 basée sur la stack Arbitrum, visant à tokeniser actions et ETF. BAILLEDE et Franklin D. sont des produits RWA de qualité sur la chaîne. Ces avancées résolvent le problème des horaires de trading traditionnels, permettant un règlement instantané.

La taille du RWA devrait atteindre plusieurs milliers de milliards de dollars dans les années à venir. Le crédit privé, les actions publiques et les produits de tokenisation à court terme des bons du Trésor américain continuent de croître sur la chaîne. Les utilisateurs peuvent faire du levier sur des matières premières et des actions via des plateformes comme Hyperliquid et Ostium. La convergence des acteurs sur la chaîne permet d’amener la finance à un nouveau niveau.

Avec l’utilisation par les institutions et les retail du même canal, le rêve d’une finance décentralisée à application complète devient réalité, avec plus de transparence, des règlements accélérés, zéro latence et un contrôle accru des fonds. Les applications solides, comme Morpho et Aave dans le domaine du prêt, ont résisté à la forte correction et conservent leur avantage. Hyperliquid et d’autres protocoles deviennent parmi les sources de liquidité les plus profondes sur la chaîne.

Les oracles, la pile d’interopérabilité cross-chain, les solutions de scalabilité L2/L1 et les standards de tokens seront les clés de l’avenir. Lorsque les institutions s’engagent pleinement sur la chaîne, il n’existe pas d’actifs sans risque, mais les protocoles ayant une solide expérience ne disparaîtront pas et trouveront leur voie pour servir les investisseurs institutionnels et retail.

Plus de 17 000 tokens sont listés sur CoinGecko. Environ 5 700 protocoles sont référencés sur DeFiLlama ; si l’on filtre ceux ayant généré plus de 100k dollars de revenus au cours des 30 derniers jours, il n’en reste qu’environ 200, soit 3,5 %. La taille de l’univers d’investissement dans la cryptosphère est bien inférieure aux attentes générales.

Si l’on se concentre sur les revenus pour les détenteurs — c’est-à-dire tout revenu redistribué aux détenteurs sous quelque forme que ce soit — la situation est encore plus critique. Sur les 30 derniers jours, seuls environ 50 protocoles ont généré plus de 100k dollars de revenus pour leurs détenteurs, moins de 1 % du total des protocoles référencés sur DeFiLlama. Même en augmentant la référence à un million de dollars par mois, cela reste faible, étant donné que la majorité des tokens ont une capitalisation de plusieurs milliards, voire dizaines de milliards.

La faiblesse des revenus pour les détenteurs de tokens provient d’un décalage d’incitations et de problèmes dans la structure des tokens. Les projets impliquent deux parties : le laboratoire et la DAO/les détenteurs. Le laboratoire lève des fonds via la vente de parts et l’émission de tokens. Les tokens ne représentent pas une participation légale dans l’entreprise, ni ne donnent de droits réels sur les bénéfices. L’année dernière, la situation a commencé à changer, le marché réduisant ses paris sur la spéculation pour se concentrer davantage sur la capacité réelle des protocoles à générer des revenus.

Lors de l’analyse des tokens, plusieurs indicateurs clés doivent être pris en compte. Nous avons examiné les protocoles ayant les revenus les plus élevés au cours des 30 derniers jours, notamment $HYPE, $PUMP, $TRON, $SKY, $JUP, $AAVE et $AERO.

Le ratio prix/ventes (P/S) est calculé en divisant la capitalisation du protocole par ses revenus annualisés, pour mesurer combien le marché est prêt à payer pour chaque dollar de revenu. En se référant au ratio P/S des principales actions américaines, nous avons fixé un seuil élevé à 20. À l’exception de $TRON, qui est nettement au-dessus, la plupart des protocoles se situent à ou en dessous de ce seuil. La moyenne des revenus annualisés des principaux protocoles est d’environ 250 millions de dollars. Seuls $PUMP, $HYPE et $TRON dépassent ce seuil, représentant environ 80 % du total des revenus de ces protocoles.

Les revenus pour les détenteurs dépendent des revenus du protocole et de leur redistribution effective via rachat, destruction de tokens et récompenses de staking. Cet indicateur est plus important que les revenus du protocole, car c’est lui qui construit la valeur du token. La majorité des protocoles utilisent la majorité ou la totalité de leurs revenus pour accumuler de la valeur dans leurs tokens.

Pour comprendre la croissance de la valeur, nous avons comparé la performance relative des tokens depuis l’événement de liquidation d’octobre. $TRON, $HYPE, en particulier $SKY, ont connu des fluctuations anormales. $TRON a évolué latéralement, tandis que $HYPE a divergé en fin janvier. Cela montre que le simple rachat ne suffit pas à soutenir la valeur du token ; la correction du marché, le calendrier des déblocages, la narration sectorielle et le sentiment général jouent également un rôle.

En comparant $PUMP et $HYPE : durant leurs périodes actives de rachat (avec un rendement annuel pour les détenteurs d’environ 6,6 milliards de dollars pour $HYPE et 3,8 milliards pour $PUMP), $HYPE a mieux performé, influencé par l’état général du marché et la perception des investisseurs quant aux impacts futurs de l’offre et des déblocages.

La conception du modèle économique du token détermine la pression récente sur l’offre et la manière dont la valeur s’accumule. Nous avons analysé un groupe de tokens à offre fixe, en observant leur rythme de déblocage. $PUMP se déverrouille le plus rapidement, $HYPE le plus lentement. Un déverrouillage plus lent est généralement préférable, réduisant le risque de chocs d’offre soudains. La majorité des tokens comme $AAVE et $SKY ont déjà une grande partie de leur offre déverrouillée ; la déverrouillage à long terme de $JUP est décidé par la gouvernance DAO. Les tokens déverrouillés peuvent être répartis entre investisseurs, équipe et communauté, nécessitant une analyse détaillée pour comprendre la pression de vente.

L’effet “Lindy” indique que plus un objet dure longtemps, plus sa probabilité de continuer à exister est grande. L’an dernier, les revenus cumulés des protocoles cryptographiques ont atteint environ 16 milliards de dollars, avec une concentration notable vers le haut du classement. Les dix premiers protocoles représentent 80 % des revenus nets, avec 64 % pour les trois premiers, Tether seul représentant 44 %. Tous les protocoles ne sont pas émis avec un token ; par exemple, le deuxième revenu, Circle, est coté en bourse à la NYSE. Parmi les dix premiers, seulement trois ont un token.

Dans la majorité des sous-secteurs cryptographiques, les deux premiers protocoles dominent le marché. Dans le secteur des stablecoins, Tether (USDT) et Circle (USDC) représentent ensemble 84 % du marché. Dans le domaine du prêt, les deux principaux protocoles ( $AAVE et MorphO) détiennent 64 % du marché en valeur totale verrouillée (TVL). La même logique s’applique à d’autres secteurs comme les marchés de prédiction, la génération de rendement ou le staking liquide.

Un autre facteur clé de l’effet Lindy est la fréquence des attaques dans le secteur. Rien qu’en cette année, plus de 130 millions de dollars ont été perdus dans des smart contracts. Au fil des années, faire confiance à de nouveaux protocoles et leur confier des fonds devient de plus en plus difficile. La durée de vie des contrats et l’historique des protocoles sont cruciaux, car leur système a été mis à l’épreuve par le temps. Même si un système ne fonctionne pas comme prévu, comme la récente erreur de l’oracle CAPO d’$AAVE, les utilisateurs sont remboursés grâce à la capacité de paiement du coffre du protocole.

D’un autre côté, l’innovation est tout aussi essentielle. Les leaders du marché innovent constamment, comme Morpho qui, via son architecture de coffre, guide les institutions vers la finance sur la chaîne, ou $AAVE qui, dans sa mise à jour v4, a introduit Spokes pour des fonctions similaires, et Horizon permettant aux institutions de faire du prêt en utilisant des RWA tokenisés comme garantie. La prochaine vague dans la cryptosphère sera constituée par les institutions et la finance déléguée ; les protocoles qui maîtrisent ces deux aspects bénéficieront de la croissance maximale.

Certains envisagent un avenir où, dans la finance machine à machine, un taux de transaction par carte bancaire de 2-3 % deviendrait la norme. Les agents cherchent des alternatives plus rapides et moins coûteuses, optant souvent pour $SOL ou des L2 Ethereum utilisant des stablecoins. Cela ouvre la voie à la finance déléguée et à une adoption plus large de la technologie blockchain.

De nombreux protocoles intègrent des agents IA pour simplifier le parcours utilisateur, éliminant ainsi les goulots d’étranglement. Ces efforts relèvent de la convergence entre finance décentralisée et intelligence artificielle. D’ici 2028, la majorité des transactions cryptographiques seront probablement effectuées par des agents, qui rechercheront selon le profil de risque de l’utilisateur le rendement optimal. Pour les agents non cryptographiques, la blockchain, avec ses faibles coûts, sa haute efficacité et sa vérifiabilité, deviendra la plateforme privilégiée pour exécuter des transactions.

Le coût de l’espace chaîne diminue avec le temps, les frais de transaction chutent considérablement. La cryptographie devient simple. Vous pouvez donner des instructions à un agent IA et lui fournir des fonds, pour qu’il vous aide à obtenir le meilleur rendement. La cryptographie et la blockchain deviendront la norme et seront largement adoptées. Pour maximiser l’efficacité du capital global, les agents concentreront les fonds dans quelques endroits capables d’offrir les meilleurs rendements. La majorité des blockchains et protocoles, faute d’utilisation, seront abandonnés.

La valeur des tokens dans lesquels vous avez investi pourrait chuter fortement. Seuls quelques tokens réellement générateurs de revenus, accumulant de la valeur via leurs revenus, progresseront à contre-courant. La valeur de tous les autres tokens fluctue, concentrée dans quelques tokens performants et dotés d’une utilité réelle. La capitalisation totale du marché cryptographique pourrait augmenter, mais la majorité des tokens ne bénéficieront pas de la croissance de l’adoption institutionnelle et de la finance déléguée. Le rêve cryptographique se réalisera, mais la partie concernant les tokens, elle, ne sera pas celle que la majorité espérait.

Quoi qu’il en soit, les protocoles avec un flux de trésorerie positif pourront perdurer, et leurs tokens prospéreront. Depuis des années, les protocoles cryptographiques se concentrent sur les défis technologiques, sans jamais vraiment s’attaquer à l’adéquation produit-marché, ce qui constitue le plus grand risque de valorisation à long terme. La chute successive de la plupart des tokens, dont les sommets historiques sont désormais loin, rend la transformation de plus en plus évidente.

L’émergence de certains tokens en 2026 reflète l’importance des données de revenus et de la priorité donnée aux tokens, car les investisseurs commencent à passer de la spéculation à l’investissement en valeur. Les acteurs malveillants dans la cryptosphère ont toujours tiré profit de la narration d’extraction, tandis que la majorité des participants quittent avec des pertes, ce qui n’est pas sain. Avec l’entrée des institutions, cette conscience devient encore plus aiguë, car elles n’ont pas l’intention d’intervenir excessivement dans nos actifs, mais se concentrent sur l’infrastructure que nous avons construite et qui a résisté à l’épreuve du temps. Avec l’essor de l’infrastructure cryptographique alimentée par les institutions et l’IA, cette tendance pourrait s’intensifier.

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