IPO Creality 3D: проблема авторських прав у контексті рівності можливостей у створенні

Питання AI · Епоха рівності у створенні: як авторські ризики впливають на індустрію 3D-друку?

Автор | 丁卯

Редактор | 张帆

Джерело обкладинки | Візуальний Китай

9 березня 2026 року компанія 創想三維 знову подала заявку на IPO до Гонконгської фондової біржі, плануючи вихід на основний лист, з CICC у ролі ексклюзивного спонсора. Як лідер у галузі 3D-друку, це третя спроба компанії вийти на капітальний ринок, і за успішного розвитку 創想三維 може отримати титул «перша акція споживчого 3D-друку» на Гонконзі.

Однак у заявці розкривається не лише масштаб розширення компанії, а й її поразка під натиском конкурента 拓竹. Цей колишній лідер у галузі втратив перше місце, і фінансові звіти свідчать про зменшення прибутку та звуження грошових потоків.

Отже, за тенденцією рівності у створенні, чи є споживчий 3D-друк справді вигідним бізнесом? Чи варто ще звертати увагу на 創想三維?

Чи є 3D-друк хорошим напрямком

Перед аналізом 創想三維 потрібно чітко визначити, чи є споживчий 3D-друк справді перспективним напрямком.

За останні два роки, як популярний сегмент, галузь 3D-друку зосереджена на двох основних аспектах: один — величезний потенціал, що відкриває рівність у створенні; інший — стабільність прибутку та можливість постійного генерування доходів від матеріалів і додаткових сервісів у рамках екосистеми та програмного забезпечення.

Перш за все, рівність у створенні — найбільше джерело уявних можливостей споживчого 3D-друку.

Зі зростанням споживчого рівня, попит на продукти змінюється з стандартних промислових виробів на індивідуалізацію та кастомізацію, що сприяє швидкому реагуванню, малим партіям і гнучкому розподіленому виробництву, де споживчий 3D-друк виступає ключовим носієм.

Незважаючи на зростаючий попит, проблеми з моделінгом, високою вартістю матеріалів і низькою ймовірністю успіху стримують проникнення галузі. Розвиток генеративного AI, особливо у сферах текстового генерування, автоматичного слайсингу та автоматизованого дизайну, значно знижує бар’єри для 3D-моделювання, а підтримка ресурсами з хмарних спільнот відкриває нові можливості для виходу за межі традиційних рамок.

Разом із тим, оновлення технологій і прориви у матеріалознавстві знижують вартість друку та розширюють сфери застосування, що прискорює проникнення галузі і веде до епохи рівності у створенні.

За потенційним обсягом, за даними灼识咨询, у 2024 році глобальний ринок споживчого 3D-друку становить 4,1 млрд доларів США, і очікується, що до 2029 року він зросте до 16,9 млрд доларів США, з CAGR 33.0%.

Графік: світовий ринок споживчого 3D-друку, дані: 灼识咨询, 36氪

Крім того, крім зростаючого потенціалу, стабільність прибутку також зростає.

Зараз ринок споживчого 3D-друку має олігополістичну структуру, топ-5 компаній — всі з Китаю, їхній сумарний GMV перевищує 70%. Така висока концентрація, сформована перевагами ланцюгів постачання та технологічними бар’єрами, ускладнює входження нових гравців.

Графік: конкуренційна структура у сегменті споживчого 3D-друку, дані: 創想三維, 36氪

Крім того, провідні компанії через власні алгоритми та створення контентних спільнот мають високі витрати на перехід користувачів. У поєднанні з соцмережами, вони створюють ланцюжки від створення до поширення 3D-друку, що надає йому додану вартість і стимулює індивідуальне творення, посилюючи екосистемну прихильність брендів.

З високими бар’єрами та високою прихильністю, провідні платформи поступово розвивають додаткові сервіси, матеріали та аксесуари. У порівнянні з циклічним доходом від апаратного забезпечення, послуги та матеріали мають високий частотний характер, високий валовий дохід і стійкість до циклічних коливань — це класичний приклад “довгого хвоста” у доходах.

Саме ця унікальна характеристика дозволяє споживчому 3D-друку мати “повний життєвий цикл” і цінність, що забезпечує високий рівень валової маржі у лідерів і сприяє переходу ринкової оцінки від традиційного обладнання до екосистемних сервісів.

Розгром 拓竹, крах основних бізнесів

Повертаючись до 創想三維, як світового лідера у споживчому 3D-друку, компанія пропонує основні продукти та послуги: 3D-принтери, матеріали, 3D-сканери, лазерні гравери, комплектуючі, а також сервіс і торгівлю готовими виробами.

Згідно з заявкою, у 2022–2025 роках дохід компанії зріс з 1,346 млрд до 3,13 млрд юанів, CAGR — 32.4%.

Графік: фінансові показники 創想三維, дані: wind, 36氪

За видами продукції, основним джерелом доходу є 3D-принтери, хоча їхня частка зменшується, у 2025 році вона все ще становить 57%. Водночас, частки доходів від матеріалів і 3D-сканерів зростають і можуть сформувати нову криву зростання.

Графік: фінансові показники 創想三維 за видами діяльності, дані: wind, 36氪

За регіонами, за останні роки компанія змістила фокус з Китаю (включаючи Гонконг і Тайвань) на Північну Америку та Європу, у 2025 році доходи з цих регіонів становлять 57.3%, тоді як у Китаї — 25.9%. За кордоном зростає частка, і це нове джерело зростання для компанії.

Графік: регіональні показники 創想三維, дані: заявка 創想三維, 36氪

За каналами збуту, швидко зростає онлайн-продаж, їхня частка з 2023 року зросла з 35.7% до 48.5% у 2025. Внутрішній ринок здебільшого залежить від Tmall і JD.com, а за кордоном — від DTC, Amazon, eBay та інших платформ.

Графік: канал продажів 創想三維, дані: заявка 創想三維, 36氪

Загалом, за останні роки компанія демонструє високий темп зростання, але якщо зосередитися на основному сегменті — 3D-принтерах, ситуація виглядає інакше.

У 2022–2025 роках CAGR доходів від 3D-принтерів становив 17%, що значно нижче за загальний темп, а у 2024 році приріст був майже нульовий — 0.9%. Аналізуючи ціну та обсяг, основним драйвером зростання були підвищення середньої ціни, тоді як обсяги продажів зменшувалися. За цей період середня ціна підвищилася з 1306 до 2404 юанів, а кількість проданих пристроїв знизилася з 842 000 до 742 000, що на 12%. Важливо зазначити, що при зростанні ASP, маржа основного бізнесу знижувалася через посилення конкуренції.

Графік: доходи від 3D-принтерів 創想三維, дані: wind, 36氪

Графік: річний обсяг продажів і середня ціна 3D-принтерів 創想三維, дані: wind, 36氪

Причиною цього є зростання нових гравців, зокрема 拓竹. У травні 2022 року 拓竹 випустила флагманську модель X1, яка поєднала зрілі технології дронів із споживчим 3D-друком, з революційною швидкістю та багатоколірним друком, що змінило логіку розвитку галузі та конкуренцію, витіснивши 創想三維 з ринку з високою цінністю.

Через це, частка 創想三維 на ринку зменшується. У 2024 році 拓竹 з обсягом поставок 1,2 мільйона і ринковою часткою 29% вперше обійшла 創想三維, здобувши титул лідера у споживчому 3D-друку, тоді як 創想三維 зменшила свою частку до 16.9%. За GMV ситуація ще більш вражаюча: у 2024 році GMV 拓竹 склав 7,3 млрд юанів (35.5% ринку), тоді як 創想三維 — лише 2,3 млрд юанів (11.2%).

Графік: ринкові частки провідних компаній у сегменті споживчого 3D-друку, дані: 創想三維, 36氪

Причина — співвідношення ціна-якість, або його відсутність

Поразка 創想三維 частково зумовлена залежністю від попереднього успіху та стратегії низької ціни.

На початку розвитку ринку, у сегменті споживчого 3D-друку існувала двополярність: або дорогі промислові машини за тисячі доларів, або малі, ручні, потребуючі глибокого DIY напівпродукти. Тоді головним було “доступно, дешево, великий об’єм”.

У 2016 році 創想三維 випустила CR-10S, яка за половину ціни європейських продуктів вирішила проблему одноразового повного друку, і вже у перший місяць продала понад 20 000 одиниць. У 2018 році з’явився Ender-3, що зробив друк ще доступнішим — “тисячний” рівень. Ціни та якість високоякісних продуктів створили “перевищення очікувань”, що сприяло стрімкому зростанню продажів і формуванню великої бази користувачів та брендової премії. У 2020–2024 роках компанія поставила понад 4,4 мільйона пристроїв, з ринковою часткою 27.9%.

З розвитку можна зробити висновок, що стратегія 創想三維 — це класична hardware-стратегія, орієнтована на сильний ланцюг постачання, роль “цінового різника” та першопрохідця. Такий підхід був дуже ефективним на ранніх етапах, швидко сформував освітній рівень і поширив апаратне забезпечення, а масштабність забезпечила компанії хорошу “кровоносну” здатність і можливість оновлення продуктів.

Графік: зміни у валовій маржі 創想三維, дані: wind, 36氪

Однак, з розвитком галузі, з 2022 року, нові гравці, зокрема 拓竹, з проривними продуктами, змінили фокус з “hardware-ціни” на “досвід користувача”. Зниження порогу входу і підвищення якості досвіду зробили споживчий 3D-друк більш масовим, що викликало новий виток попиту і перехід галузі у “епоху iPhone”.

Цей перехід створив тиск на традиційних гігантів, таких як 創想三維, які не змогли швидко адаптуватися. У той час як 拓竹 вдосконалює алгоритми, екосистему і користувацький досвід, 創想三維 залишилася у пастці низької ціни і hardware-розширення. Лише у травні 2023 року компанія випустила серію K1, але майже рік “порожнечі” вже закінчився, і споживачі давно перейшли до конкурентів, а колишній лідер змушений йти у пасивне слідування.

Шляхи вирішення та нові виклики

Щоб покращити ситуацію, 創想三維 здійснила три основні кроки:

1. Збільшення інвестицій у R&D для переосмислення базової логіки апаратного забезпечення. У 2022–2025 роках витрати на R&D зросли з 87 млн до 222 млн юанів, а частка витрат — з 6.4% до 7.1%. Це відобразилося у оновленнях продуктів і розширенні лінійки, з 2023 року компанія випустила високорівневі моделі K1 Max, K2 Plus, щоб наздогнати технологічний розрив і відповідати змінним потребам ринку.

Графік: зміни у витратах на R&D, дані: wind, 36氪

2. Посилення маркетингових витрат, просування продуктів і розширення каналів збуту. Для кращого розуміння потреб кінцевих споживачів компанія переводить канали з традиційної дистрибуції у прямі онлайн-продажі, активізуючи просування у соцмережах.

Завдяки цьому, у 2022–2025 роках частка онлайн-продажів зросла з 14% до 49%. Водночас, витрати на маркетинг і рекламу зросли з 30 млн до 270 млн юанів, а комісії платформ — з 2 млн до 96 млн, що збільшило частку маркетингових витрат з 8.1% до 18.2%.

Графік: зміни у витратах на маркетинг, дані: wind, 36氪

3. Заповнення прогалин у програмному забезпеченні та екосистемі. Хоча 創想三維 створила платформу 創想云 ще у 2020 році, вона довго залишалася додатком до апаратного забезпечення, а не платформою для залучення користувачів. Лише у 2023 році, коли 拓竹 запустила MakerWorld — найактивнішу у світі платформу моделей, — компанія усвідомила, що контент і спільноти мають більшу стійкість, ніж апаратне забезпечення. З того часу 創想三維 інвестує у розвиток, інтегрує AI у 創想云, і до кінця 2025 року кількість зареєстрованих користувачів перевищила 570 тисяч.

Крім того, компанія запустила платформу електронної комерції 3D-ідей Nexbie, щоб доповнити “апаратне + програмне + контент + торгівля”, і за допомогою екосистемної прихильності намагається повернути інноваційний ріст.

Графік: бізнес-модель 創想三維, дані: заявка 創想三維, 36氪

Завдяки цим змінам у 2025 році компанія повернулася до зростання: продажі та доходи знову зросли, обсяг продажів з 720 000 до 740 000 одиниць, а дохід зріс на 26% до 1.78 млрд юанів.

Однак, зростання супроводжувалося зростанням витрат на маркетинг і R&D, що посилило тиск на прибутковість. У 2025 році, при збереженні валової маржі 31%, операційний прибуток і чистий прибуток стали незначно збитковими. Хоча компанія пояснює це одноразовими виплатами, зниження основної операційної прибутковості свідчить про погіршення її здатності генерувати прибуток.

Графік: порівняння рівня прибутковості 創想三維, дані: wind, 36氪

Це “витікання” прибутку відображається і у грошових потоках. У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності став від’ємним — 63,977 млн юанів, що означає, що основна діяльність вже не генерує достатньо готівки для підтримки поточних операцій. Це посилює фінансову напругу і робить IPO швидше за все “рятувальним кроком”.

Графік: зміни у чистому грошовому потоці від операційної діяльності, дані: wind, 36氪

Отже, 創想三維, як один із перших, колись визначав верхню межу споживчого 3D-друку через цінову доступність. Однак із приходом рівності у створенні, логіка зростання змістилася з низької ціни та масштабів на технології та екосистеми, що покращують досвід.

Підйом 拓竹 не лише з’їдає частку 創想三維, а й зменшує технологічну різницю, зменшуючи переваги перших гравців. Водночас активна стратегія компаній, таких як Anker і追觅, у перетині галузей ускладнює ситуацію. Хоча конкуренти ще мають технологічні та продуктові прогалини, їхній глибокий ланцюг постачання і каналізаційна потужність залишаються значущими. В умовах оточення, 創想三維 змушена інвестувати активно, жертвуючи прибутком і грошовими потоками, щоб залишитися на ринку.

Глибша проблема — це питання авторських прав. Враховуючи, що спільноти надають безліч моделей, знижуючи бар’єри для моделювання, конфлікти між 拓竹 і泡泡玛特 щодо авторських прав відкрили довгий час приховані “сірої зони”. З поглибленням рівності у створенні, масштабні позови щодо авторських прав можуть значно збільшити витрати платформ на відповідність. Це для 創想三維 — справжній меч Дамокла, що висить над головою.