Повернення акцій Dongwu Securities з великим падінням цін: холодна вода на "мрію про об'єднання" дрібних брокерів

Чому поглиблені побоювання ринку викликані злиттям і поглинанням East Wu Securities та його оновленням?

Джерело | Інститут досліджень сучасного бізнесу
Автор | Сон Хуацю
Редактор | Хан Сюнь

Після тиску великих гравців, малий і середній брокерський бізнес “об’єднується для підтримки”, куди ж іти далі?

13 березня ввечері East Wu Securities (601555.SH), який був припинений торгувати десять днів, офіційно оприлюднив план реструктуризації активів, який перетворив початковий намір придбати 26,68% контрольного пакета East Sea Securities у спосіб випуску акцій та грошових платежів, і одразу отримати 83,77% акцій East Sea Securities для абсолютного контролю.

Як перший у 2026 році великий кейс злиття та поглинання у цій галузі, а також перший у країні приклад міжрегіональної інтеграції державних брокерських компаній у межах однієї провінції, ця угода з моменту оголошення отримала ярлик “оптимізація регіональних фінансових ресурсів” та “об’єднання малих і середніх брокерів для прориву”, і її вважали знаковим прикладом хвилі злиттів у галузі.

Однак, з поступовим розкриттям деталей угоди, реакція ринку була надзвичайно холодною. 16 березня, у день відновлення торгів, ціна акцій East Wu Securities впала на 7,10%, закрившись на рівні 8,63 юанів за акцію, а ринкова капіталізація за один день зменшилася більш ніж на 30 мільярдів юанів. Після цього ціна залишалася низькою протягом п’яти торгових днів поспіль, що ще раз підтверджує обережність і глибоку тривогу ринку щодо цієї угоди.

Знімаючи красиву обгортку з ідеї інтеграції регіональних фінансових ресурсів, ця, здавалося б, логічна локальна інтеграція брокерських компаній насправді приховує кілька серйозних проблем: порушення нормативних вимог цільової компанії, погіршення фінансового стану, внутрішні конфлікти при злитті та стратегічна розгубленість. Для East Wu Securities ця угода більше схожа на ризиковану гру з великими втратами.

Незаконні порушення East Sea Securities важко приховати

Згідно з деталями плану злиття, масштаб придбання East Wu Securities перевищує всі попередні очікування ринку. 2 березня було оголошено про намір придбати 26,68% акцій East Sea Securities у контрольного акціонера, щоб отримати відносний контроль. Лише через 11 днів план перетворився на повне придбання 83,77% акцій компанії, що дає абсолютний контроль. На даний момент остаточна ціна угоди ще не визначена, а ціна випуску акцій становить 9,46 юанів за акцію, а спосіб оплати — комбінація 92% акцій і 8% готівки, або чистий випуск акцій.

Щодо контролю над East Sea Securities, у повідомленні зазначено три причини: по-перше, реалізація державної стратегії та підтримка регіонального розвитку; по-друге, підвищення конкурентоспроможності та забезпечення сталого розвитку; по-третє, використання синергії для підвищення ефективності управління державним капіталом.

Однак ці офіційні заяви не можуть приховати глибокі занепокоєння ринку щодо доцільності цієї угоди. У сучасній галузі зростає ефект Матфея, ресурси концентруються у провідних брокерах, а для East Wu Securities, яка вкладає великі кошти у придбання проблемної середньої компанії у період структурних змін, стратегія і бізнес-логіка викликають серйозні сумніви.

Основний критерій злиття брокерів — це законність цільових активів і їх прибутковість, і саме ці аспекти є найслабшими у цій угоді.

У липні 2025 року, Комісія з цінних паперів видала адміністративне рішення №〔2025〕105, у якому зазначено, що East Sea Securities під час роботи незалежним фінансовим радником з реструктуризації активів компанії Jinzhou Cihang (яка вже знята з торгів) не виконував своїх обов’язків, подав неправдиву інформацію та пропуски, і був оштрафований на 6 мільйонів юанів. Це вказує на серйозність порушень.

Крім цього, East Wu Securities також прийме на себе всі ризики, пов’язані з порушеннями East Sea Securities, зокрема потенційні колективні позови інвесторів через проект Jinzhou Cihang, сума яких наразі невідома. Крім того, East Sea Securities раніше був залучений у справу щодо фальсифікації заяв у компанії Hua Yi Electric (яка вже знята з торгів), і отримав відповідне покарання від регулятора. У минулі роки компанія неодноразово була залучена у судові спори та внесена до списку виконавчих боржників, що свідчить про слабкість її системи управління.

Згідно з регуляторними вимогами, East Sea Securities, яка стане дочірньою компанією East Wu Securities, при порушеннях може негативно вплинути на рейтинг контролюючої компанії, а також ускладнити отримання дозволів на нові бізнеси або їхню діяльність. У контексті посилення регуляторного контролю, історичні порушення East Sea Securities можуть стати важким тягарем для довгострокового розвитку East Wu Securities і поставити під загрозу її конкурентоспроможність.

Можливі сценарії злиття — неефективне нарощування масштабів

Разом із порушеннями нормативів, компанія продовжує демонструвати слабку прибутковість. Зараз масштаб East Sea Securities значно менший за East Wu Securities, і їхні бізнес-моделі дуже схожі, що може стати тягарем для останньої.

Згідно з фінансовими звітами, у 2015 році доходи East Sea Securities становили 4,84 мільярда юанів, а чистий прибуток — 1,827 мільярда. Тоді як у East Wu Securities доходи були 6,83 мільярда, а чистий прибуток — 2,708 мільярда.

Однак з того часу їхні траєкторії різко розійшлися. У 2023 році доходи East Sea Securities знизилися до 650 мільйонів юанів, а чистий збиток склав 492 мільйони. У 2024 році доходи зросли до 1,469 мільярда, але чистий прибуток становив лише 23,49 мільйона. У той час як у East Wu Securities у 2024 році доходи склали 11,534 мільярда, а чистий прибуток — 2,366 мільярда.

Після злиття East Sea Securities буде повністю включена до звітності East Wu Securities. Її мізерний прибуток майже не вплине на результати останньої, але у разі повторного спаду галузі, збитки East Sea Securities можуть з’їсти весь чистий прибуток East Wu Securities, що суттєво погіршить її фінансовий стан і здатність протистояти ризикам.

Ринок традиційно підтримує ідею “сильне злиття — сильний бізнес”, але злиття East Wu Securities і East Sea Securities не має підґрунтя для “сильного об’єднання” і “взаємодоповнення”, а швидше нагадує безефективне нарощування масштабів.

З точки зору бізнес-структури, обидві компанії дуже схожі, обидві зосереджені у регіоні Юньнань і Сучжоу, і їхній основний бізнес — традиційний брокерський та самостійний інвестиційний, без значних переваг у управлінні багатими активами або інноваційних фінансових продуктах. Їхні інвестиційні послуги також слабкі.

За даними Wind, у першій половині 2025 року доходи від самостійної торгівлі у East Wu Securities становили 39,57%, доходи від брокерських та кредитних операцій — 49,55%, а інвестиційне бізнес — лише 7,5%. У East Sea Securities ці показники відповідно 21,16%, 73,44% і 4,55%.

Ця залежність від традиційних бізнесів суперечить тенденціям розвитку галузі, яка прагне зменшити залежність від “гадання на удачу” і зосередитися на інноваціях. Об’єднання ж двох компаній — це швидше просте додавання бізнесів, ніж їхнє ефективне підсилення.

Недостатня динаміка інвестиційного бізнесу ще більше підкреслює слабкість синергії у цій угоді. У 2023 році у East Wu Securities було 11 IPO-проектів, у 2024 — лише 3, а у 2025 — лише один IPO (у компанії Zhongcheng Consulting). У East Sea Securities у 2025 році перша половина показала зниження чистого доходу на 56,58%, а IPO-проекти взагалі зупинилися.

Ключові активи — захист кадрів

Одним із головних активів брокерської компанії є її кадри, і втрата ключових співробітників — це серйозна загроза для цієї угоди.

Історія показує, що після поглинання Natixis Securities компанією Zhengzhou Securities, через внутрішні конфлікти та проблеми з управлінням, ключові інвестиційні команди зникли, що сильно вплинуло на інвестиційний бізнес. Після злиття East Sea Securities доведеться пройти через зміну керівництва, реорганізацію відділів, переформатування систем оплати та оцінки. Якщо ключові співробітники, зокрема у Цзяньчжоу, фіксованих доходах і дослідженнях, будуть неправильно розміщені, вони можуть перейти до конкурентів. Втрата ключового персоналу означатиме, що компанія стане порожнім брендом, а великі витрати на придбання — без реальної цінності.

Крім того, регуляторні обмеження щодо “один контрольний і один учасник” створюють додаткові витрати та ризики.

Згідно з правилами, East Wu Securities не може одночасно контролювати більше однієї брокерської компанії, і ця вимога поширюється на ф’ючерси, фонди та інші фінансові ліцензії. Після злиття East Wu Securities матиме дві ф’ючерсні компанії та два фонди, що порушує регуляторні норми.

Щоб уникнути цього, компанія може або провести внутрішню реорганізацію, що спричинить великі витрати і ризики втрати клієнтів, або продати East Sea Futures і East Sea Funds, що може призвести до фінансових втрат через зниження вартості ліцензій і невизначеність у їхньому отриманні.

Ще одне ускладнення — у липні 2025 року East Wu Securities оголосила про залучення 6 мільярдів юанів через додаткову емісію для підсилення капіталу, інвестицій у технології, ризик-менеджмент і інноваційні напрямки. Це потрібно для підвищення конкурентоспроможності.

Однак, з урахуванням високого рівня активів і зобов’язань, ця операція може погіршити фінансовий стан компанії, особливо під час низхідного циклу. Злиття з East Sea Securities займе значну частину капіталу, що може знизити рівень капіталізації і збільшити ризики. Після злиття керівництво має витратити багато ресурсів на вирішення ризиків і внутрішню інтеграцію, що може відволікти від інновацій і розвитку.

За словами East Wu Securities, стратегічне об’єднання з East Sea Securities дозволить використати їхні сильні сторони у сферах управління багатими активами, фіксованого доходу, ф’ючерсів і деривативів, а також створити синергію для підвищення ефективності.

Ключові висновки: шлях малих і середніх брокерів до прориву — не сліпе масштабування

У сучасній галузі зростає концентрація ресурсів у провідних компаніях, що створює монополію і тиск на менших гравців. В умовах такої конкуренції, малим і середнім брокерам потрібно не просто нарощувати масштаб, а зосередитися на ключових напрямках, розвивати унікальні конкурентні переваги і сегментувати ринок, щоб вижити і прорватися.

Зараз процес оцінки і узгодження угоди між East Wu Securities і East Sea Securities триває, і остаточна ціна та план інтеграції ще не визначені. Для East Wu Securities ця угода — не лише стратегічний крок, а й відображення загальної тенденції зростання концентрації у галузі, що викликає тривогу у багатьох малих і середніх компаній. Вони намагаються швидко збільшити масштаб через злиття, але ризикують отримати “масштаб без якості”.

Саме через слабку фінансову позицію і низьку прибутковість East Sea Securities, у разі тривалого низхідного циклу, її проблеми можуть поглибитися, а злиття з East Wu Securities — не принесе очікуваного ефекту, а навпаки, відволіче ресурси і зменшить можливості для інновацій. Це може призвести до того, що інші компанії, зосереджені на розвитку власних сильних сторін, випередять East Wu Securities і вийдуть на новий рівень.

Для компанії важливо поставити під сумнів ідею, що масштабне злиття автоматично перетворюється на конкурентну перевагу. Під тиском нормативів, фінансових ризиків і внутрішніх конфліктів, ця регіональна інтеграція може стати або шансом для прориву, або важким тягарем, що не виправдає очікувань. Відповідь стане ясною з результатами подальшої реалізації та фінансових показників.