Chứng khoán CITIC: Chu kỳ bổ sung kho dự trữ chủ động sắp đến, các yếu tố cơ bản của vải đặc biệt sẽ tăng tốc vượt qua

Báo cáo nghiên cứu của CITIC Securities cho biết, đến năm 2026, nhu cầu về vải đặc biệt cho AI sẽ tăng tốc, khoảng cách cung cầu của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE có khả năng mở rộng lên khoảng 20%, đồng thời cùng với việc giải phóng nhu cầu bổ sung kho, độ co giãn giá của vải đặc biệt dự kiến sẽ tăng lên. Chúng tôi tính toán rằng vải đặc biệt chỉ chiếm khoảng 0.1% chi phí của máy chủ, độ nhạy cảm của thị trường đối với việc tăng giá vải đặc biệt là khá thấp, dự kiến đến năm 2026, giá của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE có khả năng tăng gấp đôi hoặc hơn nữa.

Toàn văn như sau

Nguyên liệu cơ bản｜Chu kỳ bổ sung kho chủ động sắp tới, nền tảng của vải đặc biệt sẽ tăng tốc vượt mặt

Đến năm 2026, nhu cầu về vải đặc biệt cho AI sẽ tăng tốc, khoảng cách cung cầu của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE có khả năng mở rộng lên khoảng 20%, đồng thời cùng với việc giải phóng nhu cầu bổ sung kho, độ co giãn giá của vải đặc biệt dự kiến sẽ tăng lên. Chúng tôi tính toán rằng vải đặc biệt chỉ chiếm khoảng 0.1% chi phí của máy chủ, độ nhạy cảm của thị trường đối với việc tăng giá vải đặc biệt là khá thấp, dự kiến đến năm 2026, giá của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE có khả năng tăng gấp đôi hoặc hơn nữa.

▍ Nhu cầu AI năm 2026 sẽ tăng tốc.

Hướng dẫn chi tiêu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Bắc Mỹ tiếp tục được nâng cao, đồng thời đưa ra triển vọng tích cực tương đối cho năm 2026, chúng tôi dự đoán chi tiêu cho máy chủ AI toàn cầu năm 2026 sẽ tăng 99% so với cùng kỳ. Kết hợp với dự báo về xuất khẩu của Nvidia, ASIC và switch, chúng tôi dự đoán nhu cầu về vải đặc biệt năm 2026 sẽ đạt khoảng 215 triệu mét, tăng khoảng 120 triệu mét, năm 2027 tăng khoảng 110 triệu mét, nhu cầu tăng thêm sẽ được giải phóng nhanh hơn. Ngoài ra, chúng tôi dự đoán vải thế hệ thứ hai sẽ dần trở thành sản phẩm chính, tỷ lệ nhu cầu năm 2026/27 có khả năng tăng lên khoảng 35%/45%.

▍ Chu kỳ bổ sung kho chủ động sắp tới, độ co giãn giá sẽ tăng.

Nhìn lại chu kỳ tăng giá của vải điện tử trước đây, tốc độ tăng trưởng của nhu cầu khoảng 10%; theo dữ liệu của ZhuoChuang, tổng công suất mới bổ sung là 130.000 tấn, tăng khoảng 17%. Chúng tôi cho rằng phần nhu cầu tăng thêm 7% này đã được tiêu thụ hết bởi nhu cầu bổ sung kho chủ động của các doanh nghiệp, đồng thời làm tăng độ co giãn của giá. Nhìn về chu kỳ này, tốc độ chi tiêu của các doanh nghiệp phía dưới dự kiến sẽ vượt xa năm 2020, và nhu cầu đầu tư của AI dự kiến sẽ lớn hơn và kéo dài hơn so với chu kỳ trước. Năm 2026, việc đưa vào sản xuất của các nhà máy AI sẽ thúc đẩy nhu cầu bổ sung kho của các nhà cung cấp vải đặc biệt, từ đó làm tăng độ co giãn của giá.

▍ Giá của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE có khả năng tăng gấp đôi hoặc hơn nữa.

Dự kiến trước năm 2027, mô hình cung cầu của các nhà sản xuất PCB cao cấp cho AI sẽ rõ ràng, lợi nhuận ngành sẽ duy trì cao. Chúng tôi tính toán rằng vải đặc biệt chiếm khoảng 0.1%~0.2% chi phí của máy chủ cuối cùng, việc tăng giá vải đặc biệt sẽ ảnh hưởng rất ít đến lợi nhuận của khách hàng cuối. Chúng tôi dự đoán rằng khoảng cách cung cầu của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE đều có khả năng đạt trên 20%, trong bối cảnh cung cầu khẩn trương và nhu cầu bổ sung kho, cộng thêm lợi nhuận của thị trường phía dưới khá tốt, giá của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE dự kiến sẽ tăng gấp đôi hoặc hơn nữa vào năm 2026.

▍ Tương tự như thời kỳ của thạch anh, trần giá của vải đặc biệt có thể cao hơn cả thạch anh tinh khiết cao.

Giá của thạch anh tinh khiết cao trong nửa đầu năm 2023 đã tăng tổng cộng 300%, chúng tôi tính toán rằng khoảng cách cung cầu của thời điểm đó đạt khoảng 15% (bao gồm cả nhu cầu bổ sung kho). Trong giai đoạn đầu tăng giá của thạch anh tinh khiết cao, chi phí của nó chỉ chiếm 1% chi phí của wafer silicon, còn hiện tại, tỷ lệ của vải đặc biệt trong chi phí của thị trường AI cũng chỉ khoảng 0.1%, nhưng lợi nhuận của thị trường AI rõ ràng cao hơn so với wafer silicon, do đó, khả năng chấp nhận tăng giá của thị trường AI đối với vải đặc biệt cao hơn nhiều. Từ góc độ tăng giá của thạch anh tinh khiết cao năm đó, điểm chung của hai trường hợp là cả thạch anh tinh khiết cao và vải đặc biệt Low DK/Low CTE đều có khoảng cách cung cầu trên 15%, lợi thế của thạch anh tinh khiết cao là cấu trúc cạnh tranh tốt hơn, còn Low DK và Low CTE lợi thế nằm ở lợi nhuận tốt hơn của thị trường phía dưới và khả năng chấp nhận tăng giá ở phía chi phí cao hơn. So sánh, chúng tôi cho rằng, đến năm 2026, trần tăng giá của vải đặc biệt Low DK và Low CTE về lý thuyết cao hơn cả thạch anh tinh khiết cao.

▍ Các yếu tố rủi ro:

Biến động lớn của kinh tế vĩ mô, tăng giá nguyên vật liệu và nhiên liệu, đầu tư công suất mới không hợp lý, nhu cầu thị trường nước ngoài suy giảm, nhu cầu và mở rộng thị trường của các sản phẩm cao cấp không đạt kỳ vọng, cạnh tranh trong ngành ngày càng gay gắt.

▍ Chiến lược đầu tư.

Chúng tôi dự đoán rằng nhu cầu về vải đặc biệt năm 2026 sẽ đạt khoảng 215 triệu mét, tăng khoảng 120 triệu mét, năm 2027 tăng khoảng 110 triệu mét, nhu cầu tăng thêm sẽ được giải phóng nhanh hơn. Việc đẩy mạnh đầu tư của các nhà máy AI dự kiến sẽ thúc đẩy nhu cầu bổ sung kho của các nhà cung cấp vải đặc biệt, từ đó làm tăng độ co giãn của giá. Xem xét rằng chúng tôi tính toán rằng vải đặc biệt chỉ chiếm khoảng 0.1% chi phí của máy chủ, chúng tôi tin rằng giá của Low DK thế hệ thứ hai và Low CTE đều có khả năng tăng gấp đôi hoặc hơn nữa vào năm 2026.

（Nguồn: First Financial）