関税はパンデミック後の自動車販売店の回復を遅らせましたが、市場の統合は引き続き進行しています。自動車販売業界は非常に断片化されています。私たちは上場している新車フランチャイズ販売店6社すべてをカバーしていますが、彼らは年間米国の新軽自動車の約7％しか販売していません。このセクターは依然として大企業よりも起業家中心の業界です。上場販売店は2020年以降、市場シェアをわずかに拡大しており、トップ10企業のシェアは現在約9％で、2000年初頭の約6％から増加しています。今後も買収や最大手企業に付与される新フランチャイズによる徐々な統合が続くと予想されており、これらの企業は自動車メーカーの高額な店舗イメージ向上要件を最も効率的に資金調達できるためです。#### 米国新軽自動車販売の年間シェア 出典：Automotive News、販売店の10-K報告書および決算発表、Morningstar推定。データは2025年8月25日現在。それでも、非常に断片化されたセクターは、organic成長、買収、新たな垂直展開を通じて最大手企業の成長余地を長く保ちます。完全レポートはこちら：2025年米国自動車販売業界展望自動車販売業界を動かす3つの主要テーマ---------------------------------------------私たちは、自動車販売業界の中心に3つのテーマを見ています。**1. 利益は安定しつつありますが、2021-23年のチップ不足時よりも依然低い水準です。** 2020年前の運営利益率は、フロアプラン金利（在庫購入のための金利）を含めて約4％でした。COVID-19とチップ不足により新車在庫は激減し、2022年まで販売店は新車価格の上昇を享受し、利益率は2020年前には考えられなかったレベル（7％〜8％の税引前利益）に達しました。米国の新軽自動車在庫はパンデミック前の3.5百万〜4.0百万台を下回ったままです。価格上昇の勢いは収まりつつありますが、在庫は増加しており、2020年の恒久的な人員削減後は特に、運営利益率はパンデミック前の水準より高く維持される見込みです。#### 利益は安定しつつありますが、コロナ禍の年より低い 出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。**2. 自動車販売業界は思ったほど景気循環的ではありません。** 販売店は新車販売だけでなく、その他のセグメントも扱います。彼らは中古車も販売し、新車のフランチャイズブランドだけでなく、他のブランドの中古車も扱います。新車購入者は下取り車を持ち、それを中古車として販売できる場合があります。通常、中古車は新車よりも高い粗利益率を持ちますが、現在は逆転しており、チップ不足により中古車の調達コストが上昇しています。購入者は保証修理のためにディーラーで新車を整備してもらう必要があり、販売時のファイナンスや保険商品と合わせて高収益をもたらします。#### 自動車販売業界は思ったほど景気循環的ではありません 2024年のフランチャイズ軽自動車店のセグメント別粗利益率（％） 出典：Morningstar評価モデル。2025年8月25日現在のデータ。**3. セクターは徐々に統合しています。** 米国の都市化とデトロイト三大メーカーの支配力喪失に伴い、大手販売店はより多くの顧客にサービスを提供する必要が出てきました。長年にわたり、セクターは縮小してきました：店舗あたりの取扱量不足、店舗イメージ向上の高コスト、メーカーのボーナス支払いが達成困難なために退出した企業もあります。1950年以来64％縮小していますが、最大手の販売店は買収や新フランチャイズ（オープンポイント）を通じて引き続き統合を進める体制が整っています。カリフォルニア、テキサス、フロリダには店舗の21％が集中しています。#### 自動車販売セクターは時間とともに統合が進んでいます 出典：National Automobile Dealers Association。2025年8月22日現在のデータ。関税が自動車販売店にもたらす可能性----------------------------------------自動車販売店は米国の関税に対して販売の楽観的な見方を示しています。理由は以下の通りです。* 自動車メーカーが関税コストを負担（輸入前に価格を引き下げることで）* 一部の車両は製造時に関税がかからない（米国内で組み立てられるため）* 部品に関税がかかっても、車両はサービスを必要とします。2026年モデルイヤーでは、消費者への価格上昇も予想されます。ただし、販売店によって関税の影響度は異なります。取り扱うブランドによるためです。例えば、Penske Automotive Group PAGはデトロイト三大メーカーの取引は少ないですが、ドイツブランドの比率が高いです。また、デトロイト三大メーカーとフランチャイズ契約を結んでいる販売店では、これらの自動車メーカーが米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）を高い遵守率で守っているため、影響は軽減される可能性があります。この協定に準拠した自動車部品は米国に輸入されても関税がかかりません。ただし、メキシコやカナダ製のデトロイト三大車両など、米国外のコンテンツを含む車両は、米国に輸入される際に25％の関税が課されます。Penske、Asbury ABG、Group 1 GPIは、今年夏に日本やEU向けの15％関税の特例措置を受けており、これらのブランドはメキシコの米国メーカーよりも低い関税率となっています。ただし、トランプ政権は最近、EUの米国工業品関税引き下げに関する立法がEU側で成立しない限り、EU車両および部品の輸入に対する15％の関税率は適用されないと発表しました。そのため、現時点では27.5％の関税率が維持されています。私たちの見通し：新車販売の回復は2025年以降も続く-------------------------------------------------------------現在の米国軽自動車在庫は約250万台であり、パンデミック後に落ち着くと予想される水準にはまだ達していません。在庫不足とリースの比率、2019年水準を下回る新車販売の継続により、今後数年間で新車販売は増加すると考えられますが、急激な伸びではありません。2020-23年に供給不足のために購入できなかった多くの消費者は、早期に再び市場に戻る可能性があります。しかし、近年よりもはるかに高い金利と高価格が一部の消費者の購買意欲を抑えています。#### Morningstarの米国新軽自動車販売予測（百万台） 出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。2025年第1四半期時点で、車両ローンの平均金利は2021年第1四半期と比べて大きく上昇しており、新車は63％高、中古車は約37％高です。この価格高騰により、多くの中古車購入者は購入を見合わせる傾向にあり（CarMax KMX調べ）、新車購入者の中にはコンパクトカーに乗り換えるケースもあります。月々のローン返済額もパンデミック前より大幅に増加しています。2025年第1四半期の新車の平均月額支払いは745ドル（2019年第1四半期比35％増）、中古車は521ドル（同33％増）です。金利の引き下げがあれば、自動車市場、とりわけ中古車市場の回復に役立ちます。将来的に最大500ベーシスポイントの利下げがあっても、新車・中古車の月々の支払いは100ドル未満の増加にとどまる見込みです。新たな垂直展開として、3つの販売店（AutoNation AN、Penske、Sonic SAH）はそれぞれ別ブランドで中古車店を立ち上げています。アズベリーやリシアLADも過去に展開しましたが、さまざまな理由で断念しています。その他の多角化例は以下の通りです。* **リシア**は2024年に車両フリート管理会社Wheelsの出資を行い、自社のキャプティブファイナンス部門Driveway Financeを拡大しています。Drivewayの融資はサードパーティの融資より3倍の収益性があるとしています。* **AutoNation**も自社のキャプティブファイナンス部門を持ち、2024年4月には、同社が行う融資は店内で手配するサードパーティ融資の約2.5倍の利益を生むと発表しました。AutoNationは2017年にWaymoと非排他的なロボタクシーサービス契約も締結しています。* **CarMax**の自動車金融部門は170億ドル超の融資債権を持ち、平均して四半期ごとに200〜250ベーシスポイントのEBITマージンをもたらしています。* **Penske**はほぼ50のトラック販売店を運営しています。* **Sonic**はハーレーダビッドソンのバイク販売店やパワースポーツも展開しています。自動車販売業界の主要7社------------------------------------------私たちがカバーする7社のうち、6社は新車フランチャイズ販売店であり、中古車も販売しています。一方、CarMaxは中古車のみを扱います。これら7社はすべて、コスト優位性と無形資産の堀（Moat）により、狭いモート評価を受けています。リシアは、都市部以外の小規模都市に店舗を所有しているため、ブランドの唯一の店舗となる効率的な規模の堀も持っています。#### 狭いモート評価を持つ米国自動車販売店 出典：Morningstar Direct。2025年8月25日現在のデータ。
自動車販売業者：知っておきたい狭い堀の7つの企業
関税はパンデミック後の自動車販売店の回復を遅らせましたが、市場の統合は引き続き進行しています。
自動車販売業界は非常に断片化されています。私たちは上場している新車フランチャイズ販売店6社すべてをカバーしていますが、彼らは年間米国の新軽自動車の約7％しか販売していません。このセクターは依然として大企業よりも起業家中心の業界です。
上場販売店は2020年以降、市場シェアをわずかに拡大しており、トップ10企業のシェアは現在約9％で、2000年初頭の約6％から増加しています。今後も買収や最大手企業に付与される新フランチャイズによる徐々な統合が続くと予想されており、これらの企業は自動車メーカーの高額な店舗イメージ向上要件を最も効率的に資金調達できるためです。
出典：Automotive News、販売店の10-K報告書および決算発表、Morningstar推定。データは2025年8月25日現在。
それでも、非常に断片化されたセクターは、organic成長、買収、新たな垂直展開を通じて最大手企業の成長余地を長く保ちます。
完全レポートはこちら：2025年米国自動車販売業界展望
自動車販売業界を動かす3つの主要テーマ
私たちは、自動車販売業界の中心に3つのテーマを見ています。
1. 利益は安定しつつありますが、2021-23年のチップ不足時よりも依然低い水準です。 2020年前の運営利益率は、フロアプラン金利（在庫購入のための金利）を含めて約4％でした。COVID-19とチップ不足により新車在庫は激減し、2022年まで販売店は新車価格の上昇を享受し、利益率は2020年前には考えられなかったレベル（7％〜8％の税引前利益）に達しました。米国の新軽自動車在庫はパンデミック前の3.5百万〜4.0百万台を下回ったままです。価格上昇の勢いは収まりつつありますが、在庫は増加しており、2020年の恒久的な人員削減後は特に、運営利益率はパンデミック前の水準より高く維持される見込みです。
出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。
2. 自動車販売業界は思ったほど景気循環的ではありません。 販売店は新車販売だけでなく、その他のセグメントも扱います。彼らは中古車も販売し、新車のフランチャイズブランドだけでなく、他のブランドの中古車も扱います。新車購入者は下取り車を持ち、それを中古車として販売できる場合があります。通常、中古車は新車よりも高い粗利益率を持ちますが、現在は逆転しており、チップ不足により中古車の調達コストが上昇しています。購入者は保証修理のためにディーラーで新車を整備してもらう必要があり、販売時のファイナンスや保険商品と合わせて高収益をもたらします。
出典：Morningstar評価モデル。2025年8月25日現在のデータ。
3. セクターは徐々に統合しています。 米国の都市化とデトロイト三大メーカーの支配力喪失に伴い、大手販売店はより多くの顧客にサービスを提供する必要が出てきました。長年にわたり、セクターは縮小してきました：店舗あたりの取扱量不足、店舗イメージ向上の高コスト、メーカーのボーナス支払いが達成困難なために退出した企業もあります。1950年以来64％縮小していますが、最大手の販売店は買収や新フランチャイズ（オープンポイント）を通じて引き続き統合を進める体制が整っています。カリフォルニア、テキサス、フロリダには店舗の21％が集中しています。
出典：National Automobile Dealers Association。2025年8月22日現在のデータ。
関税が自動車販売店にもたらす可能性
自動車販売店は米国の関税に対して販売の楽観的な見方を示しています。理由は以下の通りです。
2026年モデルイヤーでは、消費者への価格上昇も予想されます。
ただし、販売店によって関税の影響度は異なります。取り扱うブランドによるためです。
例えば、Penske Automotive Group PAGはデトロイト三大メーカーの取引は少ないですが、ドイツブランドの比率が高いです。
また、デトロイト三大メーカーとフランチャイズ契約を結んでいる販売店では、これらの自動車メーカーが米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）を高い遵守率で守っているため、影響は軽減される可能性があります。この協定に準拠した自動車部品は米国に輸入されても関税がかかりません。
ただし、メキシコやカナダ製のデトロイト三大車両など、米国外のコンテンツを含む車両は、米国に輸入される際に25％の関税が課されます。
Penske、Asbury ABG、Group 1 GPIは、今年夏に日本やEU向けの15％関税の特例措置を受けており、これらのブランドはメキシコの米国メーカーよりも低い関税率となっています。ただし、トランプ政権は最近、EUの米国工業品関税引き下げに関する立法がEU側で成立しない限り、EU車両および部品の輸入に対する15％の関税率は適用されないと発表しました。そのため、現時点では27.5％の関税率が維持されています。
私たちの見通し：新車販売の回復は2025年以降も続く
現在の米国軽自動車在庫は約250万台であり、パンデミック後に落ち着くと予想される水準にはまだ達していません。
在庫不足とリースの比率、2019年水準を下回る新車販売の継続により、今後数年間で新車販売は増加すると考えられますが、急激な伸びではありません。2020-23年に供給不足のために購入できなかった多くの消費者は、早期に再び市場に戻る可能性があります。
しかし、近年よりもはるかに高い金利と高価格が一部の消費者の購買意欲を抑えています。
出典：Morningstar。2025年8月22日現在のデータ。
2025年第1四半期時点で、車両ローンの平均金利は2021年第1四半期と比べて大きく上昇しており、新車は63％高、中古車は約37％高です。
この価格高騰により、多くの中古車購入者は購入を見合わせる傾向にあり（CarMax KMX調べ）、新車購入者の中にはコンパクトカーに乗り換えるケースもあります。
月々のローン返済額もパンデミック前より大幅に増加しています。2025年第1四半期の新車の平均月額支払いは745ドル（2019年第1四半期比35％増）、中古車は521ドル（同33％増）です。
金利の引き下げがあれば、自動車市場、とりわけ中古車市場の回復に役立ちます。将来的に最大500ベーシスポイントの利下げがあっても、新車・中古車の月々の支払いは100ドル未満の増加にとどまる見込みです。
新たな垂直展開として、3つの販売店（AutoNation AN、Penske、Sonic SAH）はそれぞれ別ブランドで中古車店を立ち上げています。アズベリーやリシアLADも過去に展開しましたが、さまざまな理由で断念しています。
その他の多角化例は以下の通りです。
自動車販売業界の主要7社
私たちがカバーする7社のうち、6社は新車フランチャイズ販売店であり、中古車も販売しています。一方、CarMaxは中古車のみを扱います。
これら7社はすべて、コスト優位性と無形資産の堀（Moat）により、狭いモート評価を受けています。リシアは、都市部以外の小規模都市に店舗を所有しているため、ブランドの唯一の店舗となる効率的な規模の堀も持っています。
出典：Morningstar Direct。2025年8月25日現在のデータ。