Збурення штучного інтелекту, дефляція заробітної плати, багатство досліджень

Ось текст нотатки для клієнтів, щойно опублікованої Джонатаном Хіллом, керівником відділу досліджень інфляції в Barclays, про те, чому «ризик інфляційної премії має бути негативним поза короткостроковим періодом».

Причина, чому ми публікуємо її тут у повному обсязі, криється в останньому абзаці, який, на нашу думку, піднімає безліч цікавих питань.

Хоча фінансові ринки зараз зосереджені на геополітичних ризиках і короткострокових наслідках зростання цін на енергоносії, під поверхнею формується зростаючий консенсус щодо того, що динаміка основної інфляції в США повертається до передкавідувальної конфігурації. Але якщо ми серйозно сприймаємо цю базову модель — і накладаємо на неї швидко зростаючу ймовірність значних порушень на ринку праці через генеративний та агентний ШІ — висновки можуть бути незручними для ринку інфляції. Ринки, ймовірно, мають закладати негативну ризикову премію за основну інфляцію поза короткостроковим періодом, а не позитивну, що було б протилежним нашому попередньому погляду на початку цього року і підкреслює, наскільки швидко змінюються динаміки.

Перед тим, як перейти до ШІ, розглянемо базову арифметику інфляції. До пандемії COVID-19 екосистема основного індексу споживчих цін у США була надзвичайно стабільною. Інфляція основних товарів коливалася навколо 0%. Інфляція орендної плати становила приблизно 3,0–3,5%. Основні послуги без орендної плати займали проміжне місце, забезпечуючи зважене середнє близько 2%. Це розподілення трималося роками і слугувало орієнтиром для політики та цін на ринках.

Тепер, якщо припустити, що передача тарифів зменшиться і основні товари повернуться до рівня близько 0% у другій половині 2026 року, дискусія зосередиться на двох інших компонентах. Інфляція орендної плати вже широко очікується нижчою за передкавідувальну траєкторію. Нові дані з орендних договорів, будівельних проектів і рівнів вакантності вказують у тому ж напрямку. Якщо орендна плата більше не дає 3,0–3,5%, а інфляція основних товарів повернеться до нуля, то проста математика вимагає, щоб інфляція послуг без орендної плати була вищою за рівень до COVID, щоб утримати основний кошик біля 2%.

Ця частина дискусії щодо інфляції, на нашу думку, недооцінена. Поріг для суперяскравої інфляції тепер вищий. Однак, відстеження заробітної плати — основного показника для суперяскравої інфляції — вже сповільнилося до рівня перед COVID. Моніторинг заробітної плати Федерального резерву Атланти і розкладання за станами Barclays показують, що динаміка заробітної плати перебуває на або трохи нижче рівня, необхідного для досягнення 2% інфляції в цьому новому режимі, враховуючи м’якші орендні ставки і стабільні товари.

Це піднімає незручне питання: якщо зростання заробітної плати вже занадто м’яке для нової арифметики основної інфляції, що станеться, якщо технології, що підвищують продуктивність або замінюють працю, прискоряться?

Це веде нас до генеративного та агентного ШІ.

За останні шість місяців покращення моделей у вигляді ступінчастих функцій — і ймовірне виникнення агентних архітектур, здатних автономно виконувати багатоступінчасті завдання — змінили ймовірнісне розподілення результатів на ринку праці. Вірусний блог минулого тижня був особливо актуальним, оскільки він чітко сформулював широко відчутну, але погано формалізовану інтуїцію: ми, можливо, наближаємося до моменту, коли ШІ замінить не лише окремі завдання, а й робочі процеси. Реакція галузей говорить сама за себе. Оголошення Block про значні звільнення — прямо пов’язані з автоматизацією — надало цій інтуїції корпоративної форми.

Ігнорувати ці зміни, посилаючись на відсутність доказів у даних про ринок праці, — означає пропустити основну динаміку. Цей аргумент схожий на те, що прогноз ураганів неправильний, бо зараз немає повеней. Коли ринок праці почне відчувати напругу, переоцінка вже відбудеться. Ринки не чекають реалізації результатів, коли сама ймовірність зміни розподілу вже змінилася.

Ще одна критика — що інструменти ще не повністю готові — також стає дедалі менш переконливою. Метафора не полягає у повільному виникненні зрілої технології; це комедійний момент у «Офісі», коли Майкл і Дуайт слідують за GPS у озеро. Програмне забезпечення було не ідеальним, але система все одно змінювала поведінку так, що це мало реальні наслідки. Об’єктивна оцінка того, де будуть системи ШІ у найближчі роки, базуючись на спостережених кривих покращення і оголошених дорожніх картах, свідчить про різке зростання ймовірності значних порушень, що може непропорційно вплинути на динаміку заробітної плати.

Якщо ринок почне враховувати можливість, що ШІ може послабити попит на працю раніше, ніж істотно підвищить продуктивність, ризик для інфляції суттєво знизиться. І поточне ціноутворення інфляційних премій не повністю враховує ці ризики. Більше того, у певний момент еволюція шоку ШІ має перетворитися на позитивний шок продуктивності, що має бути дезінфляційним, принаймні у середньостроковій перспективі; цей момент є більш переконливим, ніж більш песимістичний сценарій зниження сукупного попиту, викладений у деяких тривожних прогнозах.

І все ж, 2yfwd3y CPI-обміни залишаються вище 2,3%, тоді як 2yfwd3y реальні ставки лише короткочасно опустилися нижче 1% і все ще на 20 базисних пунктів вище за свої мінімуми минулого вересня. Якщо інвестори почнуть надавати більшу вагу сценарію дезінфляції через ШІ — коли зростання заробітної плати не досягає цільових рівнів, а суперяскрава межа підвищується — реакційна функція на ринках ставок може швидко змінитися. Зниження цін на інфляційні ризикові премії, ймовірно, спричинить ралі на короткому кінці кривої номінальних доходностей, зменшить реальні доходи, знову загострить криву і порушить нинішню низьковолатильну рівновагу, яка визначає ринки останні місяці (хоча вона вже під загрозою через конфлікт у Ірані). У короткостроковій перспективі ризики більш двонапрямні, що підтверджується ціновим шоком на енергоносії у понеділок через зростання геополітичної напруги на Близькому Сході, не кажучи вже про масивні капітальні витрати на ШІ, які можуть підтримати інфляційний тиск, або загальне зростання цін на електроенергію. Те, що 1y1y CPI-обміни фактично трохи знизилися у понеділок, може свідчити про те, наскільки сильно ситуація в Ірані може вплинути на інфляційний тренд.

Питання не в тому, чи вже ШІ порушив ринок праці; а в тому, чи швидко зростає ймовірність такого порушення, щоб вплинути на розподіл майбутніх результатів інфляції. У цьому аспекті докази стають дедалі важчими для ігнорування.

Ось і все, і наостанок… цей текст був здебільшого створений ШІ, який виконав великий запит із викладенням аргументів і прикладів у одному проході, з мінімальними коригуваннями та редагуваннями пізніше. Хоча аналітики залишатимуться джерелом ідей і повинні формулювати свої думки у вигляді всебічного запиту, ШІ дозволяє швидше і краще виконувати роботу.