Горячий попит на опціони з кінцевою датою: новий шлях порятунку для майнерів та Degen

Багато років потому, коли знову постане питання про менше ніж 3% доходності sUSDe, ті майнери, які колись блищали під час DeFi Summer, згадають той день, коли вперше поклали ETH у EigenLayer. Тим часом, у сусідньому ринку смарт-контрактів, трейдер із 75-кратним плечем мовчки плаче перед екраном — його позиція була повністю знищена одним різким ціновим стрибком. Старі способи збагачення вже не працюють, але один із давно забутих інструментів знову сяє яскраво. Цей інструмент називається опціони, і найпопулярнішою їх формою є ті, що з датою закінчення, які так і манять роздрібних інвесторів на американському ринку.

Випадок майнерів DeFi: кінець епохи надприбутків

Звідки беруться надприбутки від майнінгу? Вже давно існує три основних джерела.

Перше — нагороди у вигляді токенів від нових проектів. Через інфляцію токенів вони “кров’ю” підживлюють ранніх користувачів, за умови, що токен має когось, хто його підхопить. Зараз, коли альткоїни безперервно втрачають ціну, а про роздачу безкоштовних токенів проектами вже не йдеться, цей шлях став неможливим.

Друге — арбітражні можливості між ф’ючерсами та спот-ринком, що виникають через позитивний фідбек від фіксованих ставок. Колись це було найприбутковішим джерелом доходу для майнерів DeFi. Але з розподілом цього пирога між провідними проектами, такими як Ethena, APY sUSDe з понад 40% на початку 2024 року впав до менше ніж 4%, і майже зник.

Третє — реальні потреби у позичках. У бичачому ринку попит трейдерів на відкриті позиції на блокчейні значно зменшився, а ставки за позиками у стабільних монетах різко впали і нині повернулися до рівня близько 2,3%, що є мінімумом за останні роки.

Ями для майнінгу все ще там, майнери все ще тримаються, але золото зникло. У “пост-DeFi” епоху, коли піраміда Yield ферми поступово зупиняється, капітали швидко шукають нові місця для стабільного доходу.

Ловушка перпозитарних контрактів: коли закінчиться гра з кредитним плечем

Разом із майнерами DeFi під одним дахом — група безстрашних Degen. Вони не майнять, не тримають токени і не рахує APY — їм потрібен лише кредит, напрямок і простий, грубий “спекулятивний” підхід — ставки на зростання або падіння. Виникнення перпозитарних контрактів стало їхнім порятунком: вони як сильний стимулюючий укол, що задовольняє всі їхні бажання: купити “вгору”, продати “вниз”, додавати плечі за бажанням, і якщо вгадати напрямок — отримати десятикратний прибуток за ніч.

Але у світі немає безкоштовних обідів. Надмірне використання кредитного плеча породжує “їстівний” ринок.

У торгівлі контрактами часто ліквідація трапляється ще до того, як напрямок руху сильно зміниться. Більш жорстка реальність полягає в тому, що коли попит і пропозиція приблизно рівні, ринок самостійно рухається у напрямку, що дозволяє отримати більше ліквідності — інакше кажучи, ринок точно “знаходить” рівень стоп-лоссів і ліквідацій роздрібних трейдерів. Це не випадковість, а закономірність структури ринку.

Крах 11 жовтня 2024 року — класичний приклад. Безліч трейдерів з довгими позиціями були вибиті під час одного різкого цінового стрибка. Хоча потім ціна швидко відновилася, їхні позиції вже ніколи не повернуться. У той момент тисячі “гравців” усвідомили: просто вгадати напрямок — недостатньо — потрібно дожити до кінця.

Чому末日期權 — рятівник: просто, захоплююче, без ризику “взорвати рахунок”

Саме тоді з небуття піднявся один із давно ігнорованих інструментів — опціони. Простими словами: опціон — це страховка.

Припустимо, ви вірите, що BTC зросте до 80 000 доларів за місяць, але боїтеся, що його “проткне” і зірве позицію. Ви можете витратити 1000 доларів, щоб купити кол-опціон — це і є ваша “страховка”. Незалежно від того, як коливатиметься ціна BTC протягом місяця, навіть якщо раптово знизиться на 20% і потім відновиться, ваш максимум збитків — це 1000 доларів, і вас ніколи не змусять додатково ліквідувати. А якщо до закінчення терміну ціна BTC буде вище за вашу ціну виконання, ви отримаєте прибуток.

Коротко кажучи, покупець опціону обмежує свої ризики, але отримує “незалежний від шляху” дохід — йому байдуже, наскільки кривий шлях, важливо, де він закінчиться. Це і є головна привабливість опціонів для гравців із перпозитарними контрактами.

Є два основних сценарії використання:

Перший — страхування позиції. Ви відкрили довгу позицію у BTC і одночасно купили пут-опціон. У разі різкого падіння ринку збитки по вашій позиції частково компенсуються прибутком від пут-опціону — ніби ви застрахували свою позицію.

Другий — гра на підвищення з обмеженими ризиками. Ви платите обмежену премію і отримуєте великий потенціал зростання активу. Якщо вгадали — заробите 5-10 разів, якщо ні — втратите лише премію. Це таке саме захоплення, як і гра з контрактами на зростання або падіння, але без ризику “взорвати” рахунок.

Найпопулярнішою формою є саме ті опціони з датою закінчення — так звані 0DTE (день до закінчення).

Найкращі дані — із американського ринку. У 2024 році понад 50% обсягів торгівлі опціонами S&P 500 припадає саме на 0DTE, і більшість покупців — роздрібні трейдери. Вони не займаються складними розрахунками “Дельта” і не розуміють, що таке “Греки”. Вони просто ставлять невеликі гроші на те, що ціна сьогодні підніметься або впаде. Якщо вгадали — отримують 5-10-кратний прибуток, якщо ні — втрачають лише премію. Так просто.

Перевага опціонів у тому, що вони — двонапрямний ринок. Хтось купує страховку — хтось її продає.

Саме це і є цінність опціонів для майнерів DeFi.

Продавець опціонів виконує роль “страхової компанії”. Ви вносите кошти у протокол опціонів і надаєте ліквідність тим, хто купує страховки, отримуючи у відповідь їхні платіжі — премії. Продавець заробляє на волатильності — на платі за страхування, яку платять учасники ринку для хеджування ризиків або спекуляцій.

Для звиклих до моделі “зберігання токенів і отримання доходу” фермерів це — дуже знайома логіка. Різниця лише в тому, що доходи від майнінгу зменшуються, але поки існує волатильність і є потреба у хеджуванні — волатильна премія ніколи не зникне.

Один страховий поліс перетворюється на друкарню грошей. Покупець не боїться ліквідації, продавець має стабільне джерело доходу. Degen і фермери — з обох боків ринку — отримують те, що не можуть запропонувати самі перпозитарні контракти або Yield Farming — ідеальний замкнутий цикл.

Вже десять років на блокчейні: чому опціони досі не популярні

З такою привабливою концепцією чому ж 末日期權 та інші форми опціонів на блокчейні досі залишаються маловідомими?

Насправді — це ілюзія. Загальний обсяг відкритих позицій за опціонами вже давно перевищує ф’ючерси. Але справжня “зона очікування” — це саме “on-chain” опціони.

Дані говорять самі за себе. Загальний обсяг торгів опціонами на блокчейні становить менше ніж 0,2% від обсягів на централізованих біржах, таких як Deribit або Binance, і це без урахування даних IBIT. У порівнянні з активною конкуренцією Perp DEX проти CEX, “on-chain” опціони значно відстають.

Проблема — у пропозиції. Маркетмейкери майже не приходять.

Перші протоколи “on-chain” опціонів, незалежно від того, чи використовують вони CLOB чи AMM, стикалися з тією ж проблемою “неконкурентного відбору”. Коли ціни на централізованих біржах коливалися, ціни на “on-chain” опціони часто відставали через затримки або повільне підтвердження блоків. Арбітражери легко ловили цю різницю, швидко заробляючи на цінових розбіжностях, що зменшувало прибутки LP.

Через постійні втрати від арбітражу, а також через те, що стимулювання у вигляді токенів не таке щедре, як у ліквідності DEX, ринок “on-chain” опціонів застряг у циклі: “маркетмейкер втрачає — ліквідність зменшується — торгівля погіршується — користувачі йдуть — ліквідність падає ще більше”. Це — той самий сценарій, що й у ранніх DEX. Вони прорвалися завдяки масовій підтримці ліквідності та інноваціям у AMM, але “on-chain” опціони досі не дочекалися свого прориву.

І лише тепер.

Нові рішення: Derive і Hyperliquid — справжня революція для末日期權

З підвищенням базової інфраструктури — швидшими блоками, нижчими Gas, зростанням застосунків — нові покоління протоколів “on-chain” опціонів використовують більш витончені механізми для розв’язання цієї проблеми.

Рішення Derive: RFQ + двонапрямний ордербук

Основна ідея Derive (наступник Lyra) — перейти від чисто блокчейн-орієнтованої моделі до гібридної архітектури, ближчої до CEX.

Вони запровадили RFQ — коли трейдер хоче купити або продати опціон, система надсилає запит професійним маркетмейкерам. Після обчислення ризиків і формування цін поза ланцюгом, підтверджені ціни виводяться в блокчейн. Важливо, що маркетмейкери мають право “відмовити” у торгівлі. Якщо вони вважають, що ринок дуже волатильний, можуть просто не подавати ціну. Це ефективно блокує арбітражників, які намагаються “зловити” затримки цін, і залучає професійні інституції, такі як FalconX, для забезпечення ліквідності.

Паралельно Derive працює на власному L2 — там запущена модель ордербука. RFQ відповідає за великі індивідуальні угоди, а ордербук — для звичайних роздрібних трейдерів. Користувачі можуть торгувати так само, як на CEX, — ставити ордери і миттєво купувати або продавати.

Рішення Hyperliquid: єдині гарантії

Проект HIP-4 від Hyperliquid інтегрує “результативні” торги (включно з бінарними опціонами і прогнозами) безпосередньо у їхній основний движок HyperCore.

Найбільша новація — “єдина маржа”. Зараз, щоб торгувати і perpetual, і опціонами, потрібно тримати окремі депозити на різних платформах. Після HIP-4 користувачі зможуть використовувати один рахунок і одну маржу для обох типів торгів. Це дозволяє менеджерам ризиків і трейдерам ефективніше управляти портфелем — наприклад, купити захисний пут і одночасно зайнятися довгими позиціями у perpetual. Ефективність капіталу зростає, витрати зменшуються.

Від складного до простого:末日期權 стає “демократичним”

“Роздрібні трейдери не люблять опціони, бо вони занадто складні” — цю фразу давно спростували факти.

Наприклад, популярність 0DTE-опціонів на американському ринку — яскравий тому приклад. Користувачі не проти самих опціонів, їхня проблема — у складних термінах і незручних інтерфейсах.

Нові протоколи “on-chain” працюють над цим. Euphoria створила інтерфейс “клік-торгівлі”: на графіку з’являється сітка, кожна клітинка — ціновий діапазон. Користувач просто клікає на ту клітинку, яку вважає ціллю для ціни. Якщо ціна досягне її — отримує нагороду. Не потрібно розуміти страйки, Delta або вибирати дату закінчення. Миттєве визначення результату — ігровий кайф. Проект запущено в лютому на MegaETH.

Щодо розподілу — протоколи можуть використовувати модель “front-end — back-end”, вже перевірену на Perp DEX. Derive відкрив Builder Codes, що дозволяє розробникам створювати власні інтерфейси і отримувати прибуток із торгів. Очікується, що з часом все більше додатків інтегруватимуть модулі末日期權, знижуючи бар’єри для користувачів.

Висновок

Загальний обсяг “on-chain” опціонів і досі — крапля у морі порівняно з Perp DEX. Щоб досягти справжнього прориву, потрібно подолати низку перешкод: недостатню глибину ринку, низьку обізнаність роздрібних трейдерів і невизначеність регуляторної бази.

Але напрямок вже визначено.

У світі, де “безкоштовних обідів” більше не існує, прибутки повертаються до суті — “відображення ризиків”. З розвитком ринку, удосконаленням інфраструктури і зростанням інтересу роздрібних інвесторів末日期權 стає невід’ємною частиною блокчейн-екосистеми фінансів. Від успіху на американському ринку до інновацій на блокчейні — ця “демократизація” опціонів вже стартувала. Майнер і Degen, які колись стояли на роздоріжжі, тепер бачать шлях до порятунку.