Dấu hiệu đáy thực sự? Tỷ lệ đòn bẩy của Bitcoin giảm mạnh 28%, MVRV phá vỡ mức cực trị lịch sử

Vào ngày 27 tháng 2 năm 2026, giá Bitcoin sau một đợt điều chỉnh sâu đã dao động quanh mức 66.000 USD. Theo dữ liệu từ Gate.io, hiện tại BTC tạm thời báo giá ở mức 66.250 USD. Kể từ đỉnh cao lịch sử 126.000 USD thiết lập vào tháng 12 năm 2025, thị trường đã điều chỉnh hơn 45%. Mùa đông kéo dài bốn tháng này đã kích hoạt cuộc tranh luận cốt lõi nhất của ngành: Thị trường đã chạm đáy chưa? Bài viết sẽ phân tích sự biến đổi của tỷ lệ đòn bẩy Bitcoin, so sánh với các vùng đầu hàng trong các chu kỳ lịch sử, từ góc độ định lượng để tìm kiếm những dấu hiệu hình thành đáy.

Tổng quan tranh luận về đáy thị trường

“Thị trường đã chạm đáy” là chủ đề hấp dẫn nhất vào cuối mỗi chu kỳ giảm giá. Hiện tại, các bên mua bán đều giữ quan điểm riêng. Những người lạc quan cho rằng, dữ liệu on-chain cho thấy tín hiệu đầu hàng cực đoan giống như tháng 11 năm 2022, dự báo quá trình thanh lọc thị trường đã gần kết thúc. Những người bi quan thì chỉ ra rằng, mặc dù giá giảm mạnh, nhưng các chỉ số tâm lý thị trường chưa chạm vào vùng “hoảng loạn” thực sự, đồng thời dòng vốn bán lẻ đang rút ra nhanh chóng. Sự khác biệt này chính là đặc trưng điển hình của vùng đáy. Khách quan mà nói, để xác định thị trường đã chạm đáy hay chưa, không thể dựa vào một chỉ số đơn lẻ, mà cần xem xét tổng thể cấu trúc đòn bẩy, hành vi của các holder và phản hồi của dòng tiền vĩ mô.

Bối cảnh giảm giá và dòng chảy thoái lui đòn bẩy

Nguyên nhân dẫn đến đợt giảm này bắt nguồn từ cuối năm 2025. Sau khi kỳ vọng chính sách tích cực từ việc Trump tái đắc cử được thực thi, thị trường thiếu đi các câu chuyện mới để hỗ trợ. Đồng thời, việc thắt chặt thanh khoản vĩ mô và hiệu ứng hút vốn từ các cổ phiếu công nghệ AI đã thúc đẩy dòng tiền rút khỏi thị trường tiền mã hóa nhanh hơn.

Các mốc thời gian quan trọng trong tháng 2 năm nay trở nên tồi tệ hơn nữa:

• Đầu tháng 2: Bitcoin lần đầu tiên rơi xuống dưới 63.000 USD, khoảng 45% nguồn cung lưu thông rơi vào trạng thái “dưới nước” (giá hiện tại thấp hơn giá mua trung bình).
• Ngày 12 tháng 2: Xuất hiện làn sóng bán tháo hoảng loạn, lượng Bitcoin ròng chảy vào các sàn giao dịch tăng vọt lên 47.892 BTC, lập kỷ lục trong năm, được một số người xem là hành động “đầu hàng” của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
• Ngày 24 tháng 2: Thị trường lại xuất hiện đợt “bò xả hàng” mạnh, các vị thế mua dài hạn trị giá hàng trăm triệu USD bị thanh lý, làm trầm trọng thêm quá trình thoái lui đòn bẩy một cách thụ động.
• Từ ngày 25 tháng 2 đến nay: Giá dao động trong khoảng 62.000 đến 70.000 USD, cuộc chiến mua bán diễn ra quyết liệt.

Phân tích dữ liệu và cấu trúc: tín hiệu định lượng từ tỷ lệ đòn bẩy

Trong các công cụ đánh giá đáy thị trường, tỷ lệ đòn bẩy là một trong những chỉ số cốt lõi để đo lường sức khỏe của thị trường. Thực tế, trong tháng qua, thị trường đã trải qua quá trình “giảm đòn bẩy” rõ rệt.

Dữ liệu cho thấy, “Tỷ lệ đòn bẩy ước lượng” (Estimated Leverage Ratio, ELR) đã giảm từ đỉnh 0.198 xuống còn 0.1414, giảm khoảng 28%. Điều này cho thấy, bong bóng đòn bẩy mang tính đầu cơ đã bị đẩy ra nhanh chóng sau đợt nóng sốt ngắn hạn trước đó. Đồng thời, khối lượng giao dịch spot cũng giảm khoảng 25-30%, cho thấy động lực “mua thấp bán cao” từng hỗ trợ thị trường đang yếu dần.

Quan điểm cho rằng, việc thoái lui đòn bẩy hoàn toàn là bước cần thiết để thị trường bước vào chu kỳ tăng mới. So sánh lịch sử, đáy của thị trường gấu năm 2022 cũng từng chứng kiến quá trình giảm đòn bẩy tương tự. Tuy nhiên, sự thay đổi trong cấu trúc on-chain đã mang lại các biến số mới. Dự đoán cho thấy, đợt giảm tỷ lệ đòn bẩy này không chỉ đơn thuần là quá trình thoái lui theo chu kỳ, mà còn phản ánh sự thay đổi vĩnh viễn trong cấu trúc thị trường — các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang rút lui, thay thế bằng dòng vốn tổ chức tích trữ dần qua ETF.

Ngoài ra, một tín hiệu định lượng quan trọng khác đến từ mô hình định giá on-chain. Thực tế cho thấy, MVRV Z-Score của Bitcoin (chỉ số đo độ lệch giữa vốn hóa thị trường và vốn hóa đã thực hiện) hiện đã rơi xuống dưới -2.28, thậm chí thấp hơn mức đáy của các năm 2018 (-1.6) và 2022 (-1.4). Dự đoán cho rằng, sự xuất hiện của giá trị cực đoan âm này phần nào do dòng vốn của các tổ chức lớn đổ vào ETF, nâng cao chi phí cơ sở trên chuỗi, khiến Z-Score nhạy cảm hơn với giá giảm.

Phân tích các quan điểm dư luận

Hiện tại, quan điểm về việc “đã chạm đáy chưa” của thị trường thể hiện rõ rệt sự phân tầng.

Các tổ chức chính thống giữ thái độ thận trọng hơn. Giám đốc đầu tư của Bitwise nhận định: “Kết thúc mùa đông tiền mã hóa không phải là kết thúc trong sự phấn khích, mà là trong sự thờ ơ. Bitcoin đang trong quá trình xây dựng đáy trong trạng thái hỗn loạn, thậm chí có thể xuất hiện mức thấp hơn nữa.” Quan điểm này phù hợp với thực tế dòng tiền on-chain đang cạn kiệt.

Trong khi đó, các phân tích on-chain còn có ý kiến trái chiều. Một số nhà phân tích cho rằng, mức Z-Score cực đoan âm và áp lực bán của các holder dài hạn (LTH) đã giảm, tạo thành tín hiệu đáy theo kiểu giáo trình. Tuy nhiên, một số như Axel cảnh báo, chỉ số NUPL (chỉ số đo tâm lý thị trường dựa trên lợi nhuận chưa thực hiện) hiện là 0.197, vẫn nằm trong vùng “hy vọng”, chưa chạm vào vùng “đầu hàng” của chu kỳ lịch sử (âm). NUPL chưa vào vùng âm nghĩa là phần lớn người tham gia vẫn còn lãi trên sổ sách, chưa có sự hoảng loạn bán tháo thực sự.

Đánh giá tính xác thực của các câu chuyện

Chúng ta cần xem xét một câu chuyện trung tâm: “Thoái lui đòn bẩy = thị trường đã chạm đáy”. Câu chuyện này từng thành công nhiều chu kỳ, nhưng liệu có còn phù hợp trong môi trường hiện tại?

Một mặt, việc thoái lui đòn bẩy thực sự giảm thiểu rủi ro hệ thống, tạo điều kiện cho đà tăng tiếp theo, là điều đúng. Nhưng mặt khác, dòng chảy dòng tiền vĩ mô và câu chuyện thị trường đã thay đổi căn bản. Thực tế, dòng vốn bán lẻ không chuyển thành tiền mặt, mà chảy vào các cổ phiếu công nghệ AI có độ biến động thấp hơn. Khi dòng tiền tìm thấy các tài sản thay thế “có câu chuyện” hơn (AI), thị trường tiền mã hóa có thể đối mặt với mất mát cấu trúc.

Vì vậy, quan điểm cho rằng “thoái lui đòn bẩy là điều kiện cần để đáy” nhưng chưa đủ. Dự đoán rằng, nếu không xuất hiện các câu chuyện mới đủ hấp dẫn dòng vốn gia tăng (ví dụ chu kỳ hạ lãi suất rõ ràng hoặc các ứng dụng đột phá), thị trường sau khi thoái lui đòn bẩy có thể bước vào giai đoạn “đáy dạng L” dài hạn, chứ không phải là “V” đảo chiều nhanh.

Ảnh hưởng ngành nghề

Quá trình thoái lui đòn bẩy hiện tại đang định hình lại cấu trúc ngành công nghiệp tiền mã hóa.

Trước hết, cấu trúc các nhà tham gia thị trường đang thay đổi. Thực tế cho thấy, lực lượng nhà đầu tư nhỏ lẻ dựa vào đòn bẩy cao để đẩy giá tăng mạnh đang dần biến mất, trong khi các quỹ ETF và tổ chức bắt đầu tích trữ dần vị thế ở đáy. Điều này làm giảm biến động ngắn hạn, hạn chế các cơ hội đầu cơ, nhưng về dài hạn, sự hỗ trợ từ các tổ chức trở nên vững chắc hơn.

Thứ hai, tính bền vững của hạ tầng nền tảng đã được kiểm chứng. Dù gặp phải đợt bán tháo mạnh, các sàn giao dịch vẫn hoạt động bình thường, các tổ chức lưu ký có khả năng thanh toán tốt, và các ETF Bitcoin vẫn được nắm giữ một cách ổn định. Điều này khác hoàn toàn với các vụ sụp đổ như Luna hay FTX năm 2022. Dự đoán cho rằng, sự “đứt gãy niềm tin” chứ không phải “khủng hoảng tín dụng” đang được khắc phục, và quá trình này có thể mất nhiều thời gian hơn, nhưng nền tảng phục hồi vững chắc hơn.

Dự đoán các kịch bản phát triển

Dựa trên dữ liệu hiện tại, chúng ta có thể dự đoán ba kịch bản chính cho thị trường trong tương lai:

Kịch bản 1: Đáy trong dao động (xác suất cao)

Trong kịch bản này, giá sẽ dao động trong khoảng 60.000 – 72.000 USD. Lý do là tỷ lệ đòn bẩy đã giảm xuống mức thấp (giảm 28%), lực bán đã yếu đi, nhưng chưa có lực mua mới đủ lớn để thúc đẩy xu hướng tăng rõ rệt. Các tổ chức qua ETF từ từ tích trữ, tạo nền tảng hỗ trợ giá, nhưng chưa đủ để đẩy thị trường tăng trưởng đột phá. Thị trường cần chờ đợi dòng tiền vĩ mô cải thiện hoặc câu chuyện ngành mới.

Kịch bản 2: Tìm đáy thứ hai, kích hoạt đầu hàng cuối cùng (xác suất trung bình)

Nếu thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt là các cổ phiếu AI, có đợt điều chỉnh mạnh, có thể kéo giá Bitcoin thủng mức 60.000 USD tâm lý. Lý do là chỉ số NUPL vẫn còn dương (0.197), chưa đủ để gây ra hoảng loạn toàn thị trường. Nếu giá giảm nhanh, khiến NUPL chuyển sang âm, sẽ kích hoạt “đầu hàng cuối cùng” mang tính lịch sử, mở ra cơ hội mua vào lớn trong dài hạn.

Kịch bản 3: Giai đoạn tích lũy dài hạn trong bẫy thanh khoản (xác suất thấp)

Dòng tiền tiếp tục rút khỏi thị trường tiền mã hóa để chảy vào các lĩnh vực nóng như AI, dù đòn bẩy đã giảm, thị trường vẫn trong trạng thái tích lũy kéo dài do thiếu sự chú ý. Lý do là dòng tiền bán lẻ vẫn còn rủi ro, cung cấp stablecoin tăng trưởng chậm lại. Trong trường hợp này, đáy có thể đã hình thành, nhưng không đồng nghĩa với việc thị trường sẽ lập tức tăng trở lại. Thời gian duy trì vùng đáy có thể dài hơn dự kiến.