تقرير مالي | شركة Yifang Biotech تطرح أسهمها في كلا من السوقين A وH، فقط لتخفيف الأزمة الحالية

قبل عدة أيام، قدمت ييفانغ بيوتك رسميا طلب إدراج إلى بورصة هونغ كونغ، تخطط لبناء منصة إدراج “A+H” في مكانين. ومن الجدير بالذكر أن توقعات الشركة السنوية لعام 2025 التي تم الكشف عنها في الوقت نفسه ألقت بظلالها على هذه العملية.

تتوقع ييفانغ بيوتيك إيرادات تبلغ 37.2452 مليون يوان في عام 2025 وخسارة صافية في الأرباح تعود إلى الشركة الأم بحوالي 292 مليون يوان. يعد عام 2025 هو العام الأول لتسويق منتجات الشركة المزدوجة. على الرغم من إدراج المنتجين الأساسيين، بيفوتينيب وغسوليكسل، في كتالوج التأمين الطبي، إلا أن بيانات الإيرادات السنوية التي تقل عن 40 مليون يوان تظهر أن قدرة الشركة على الاستفادة النهائية من الأسهم تحت وضع “اقتراض سفينة للذهاب إلى البحر” أقل بكثير من توقعات السوق.

معضلة التسويق

مستوى إيرادات ييفانغ بيوتك البالغ 37.2452 مليون يوان في عام 2025 لا يزال أقل من الخط الحساس “إيرادات 100 مليون يوان” في مجلس الابتكار العلمي والتكنولوجي، وهو يختلف أكثر عن توقعات التسويق لإدراج بيفوتينيب وجسوليكسل. صافي القيمة الصافية لهذين المنتجين الأساسيين ضعيف نسبيا، مما يعني أن معدل تحويل الحجم في السوق النهائية ليس مرتفعا.

السبب في ذلك هو نموذج عمل اعتماد ييفانغ بيوتك العالي على الشركاء. تم منح حقوق تسويق بيفوتينيب وجسوليز لشركتي بيدا للأدوية وسي بي تيانتشينغ على التوالي، ولم تحصل الشركة إلا على الدفعة الأولى، والدفع المرحلي، وحقوق الملكية.

قالت ييفانغ بيوتيك لمراسلي جيميان نيوز:“نظرا لأن تركيب دخل ترخيص التكنولوجيا والتعاون الفني يختلف من سنة لأخرى، فمن الطبيعي أن يتغير حجم الإيرادات ذات الصلة.”

لم تكن الإيرادات أقل من التوقعات، مما أدى مباشرة إلى توسع صارم في حجم الخسائر. تتوقع ييفانغ بيوتك خسارة صافية في الأرباح تعود إلى الشركة الأم بقيمة 292 مليون يوان في عام 2025، وزيادة إضافية عن خسارة 240 مليون يوان في 2024، وخسارة صافية تزيد عن 304 مليون يوان بعد خصم المنظمات غير الربحية. إيرادات التسويق التجارية لا تغطي فقط استثمارات البحث والتطوير العالية، بل حتى يصعب تخفيف النفقات التشغيلية الأساسية، وقد تأخر نقطة التعادل للشركة بشكل كبير.

في ظل الخسائر المتزايدة باستمرار، بدأ السوق يفحص “أداء التكلفة” في الاستثمار في البحث والتطوير، ويبدو أن ييفانغ بيوتك قد قللت مؤقتا من شدة البحث والتطوير. انخفضت نفقات البحث والتطوير للشركة في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025 إلى 190 مليون يوان، أي انخفاض سنوي يقارب 100 مليون يوان، لكن القيمة المطلقة كانت لا تزال ستة أضعاف إيرادات نفس الفترة.

بالإضافة إلى ذلك، يشكل تعزيز التسويق وتعديل أولويات الشركاء متغيرا خارجيا غير قابل للسيطرة على جانب إيرادات شركة ييفانغ بيوتيك. على الرغم من أن الشركاء جميعهم شركات أدوية محلية رائدة، إلا أن الشركة لا تستطيع التحكم المباشر في تخصيص موارد التسويق.

وبالنظر إلى الوضع في عام 2025، وتحت المنافسة الشديدة في السوق، قد لا يركز الشركاء على الترويج للمنتجين، أو قد تواجه مبيعات الطرفيين مقاومة كبيرة مثل حروب الأسعار. على الرغم من أن هذا النموذج الخفيف من الأصول “نقل حقوق البيع” يقلل من التكلفة المباشرة لبناء فريق مبيعات ذاتي البناء، إلا أنه يضع ييفانغ بيوتك في موقف سلبي من حيث الاستحواذ على التدفق النقدي.

يجب تجديد الأموال

بينما تتوسع الخسائر، تستمر احتياطيات ييفانغ بيوتيك النقدية في التنفد.

حتى 30 سبتمبر 2025، بلغ رصيد النقد والمكافئ النقدي في دفاتر شركة ييفانغ بيوتك 670 مليون يوان، وهو انخفاض إضافي عن 740 مليون يوان في نفس الفترة من العام الماضي. وبالنظر إلى أن صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في الأرباع الثلاثة الأولى كان -160 مليون يوان، فإن الاحتياطيات الرأسمالية الحالية لا يمكنها الحفاظ على التشغيل الطبيعي للشركة إلا لمدة 2~3 سنوات، ولم يتم تضمين ذلك بعد في ذروة الإنفاق القادمة التي تسببت بها التجارب السريرية العالمية الثالثة لدوائين أساسيين.

هناك خطر عدم توافق لمدة محددة بين تكاليف التجارب السريرية المتقدمة المتكلفة والاحتياطيات المالية. وفقا لشركة ييفانغ بيوتك، فإن الأموال التي تم جمعها في هذا الطرح الأولي لأسهم هونغ كونغ ستركز على الترويج السريري ل D-0502 وD-2570، وكلاهما في مرحلة التسجيل السريرية مع أكبر استهلاك رأسمالي لهما. وفقا لمحاضر تبادل المستثمرين السابقة، أجرت شركة ييفانغ بيوتيك D-0502 تجارب سريرية من المرحلة الثالثة في الصين، كما بدأت D-2570 أيضا تجارب المرحلة الثالثة للصدفية.

إدراج ييفانغ بيوتك في هونغ كونغ هو استراتيجية “تمويل دفاعي” قائم على أمان سلسلة رأس المال. تظهر الوضع الحالي للخسائر التي تم الكشف عنها في توقعات أداء الشركة أنه لم يعد من الواقعي الاعتماد على تمثال تقوية الدم الخاص بها لدعم البحث والتطوير المتابع، كما أن نافذة إعادة التمويل في مجلس الابتكار العلمي والتكنولوجيا في الحصة A ليست ودية للشركات الخاسرة. لذلك، أصبح فتح قناة تمويل أسهم هونغ كونغ خطوة رئيسية لمنع استنزاف السيولة.

قال تشن لي، محلل أدوية، لجيميان نيوز: “في ظل التناقص التدريجي لدعم أمان التدفق النقدي، تحتاج ييفانغ بيوتك بشكل عاجل إلى جمع الأموال من خلال الطرح العام الأولي لأسهم هونغ كونغ لضمان عدم اضطرار خط الأنابيب الأساسي إلى التوقف أو البيع بسبب تمزق سلسلة رأس المال، وقد يجبر هذا التمويل العاجل الشركة على التنازل عن تسعير الطرح.”

وفي الوقت نفسه، زادت عيوب نموذج العمل “اقتراض قارب للذهاب إلى البحر” من حيث التحكم في التدفق النقدي من الضغط على حجم رأس مال شركة ييفانغ بيوتيك. تعتمد الشركة على شركاء لتسوية المدفوعات والأسهم المميزة، مما يجعل دورة التحصيل تخضع للعمليات البشرية ورغباتها. إذا تأخر الشركاء في الدفع أو أعادوا التفاوض على الشروط التجارية بسبب تعديلاتهم الاستراتيجية، ستواجه ييفانغ بيوتك مخاطر في التدفق النقدي.

بالإضافة إلى ذلك، أضافت تقلبات سعر الصرف وتكاليف الامتثال لتخصيص الصناديق عبر الحدود تعقيدا لإدارة صناديق ييفانغ بيوتيك. بصفتها مؤسسة تسعى لإدراج H-share بعد إدراجها، يجب أن تلتزم نقل الأموال داخليا وخارجيا بدقة بلوائح التنظيم الخاص بالعملات الأجنبية.

حاليا، تعمل شركة ييفانغ بيوتيك بشكل رئيسي في البر الصيني، لكن تطوير التجارب السريرية العالمية يتطلب مبلغا كبيرا من مدفوعات العملات الأجنبية. في تقرير الربع الثالث من عام 2025، وعلى الرغم من أن خسائر الشركة في الصرف لم تحدث تأثيرا كبيرا، إلا أنه مع توسع النطاق السريري الخارجي، قد تؤدي مخاطر سعر الصرف إلى تآكل احتياطيات رأس المال. كيفية تحسين كفاءة استخدام رأس المال تحت فرضية الامتثال هي مشكلة تكتيكية يجب على الإدارة حلها.

مصالح المساهمين المتوازين

حاليا، منطق تقييم شركات التكنولوجيا الحيوية غير المربحة (18A) في سوق الأسهم في هونغ كونغ صارم نسبيا، وهناك عموما خصم كبير مقارنة بأسهم A.

لم تكشف شركة ييفانغ بيوتيك بعد عن نطاق سعر الإصدار المحدد، ويتوقع السوق أن سعر إصدار سهم H قد لا يزال أقل بكثير من سعر السوق الحالي لحصص A. إذا حدث انقلاب كبير في التقييم، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى خفض القيمة السوقية الإجمالية للشركة. علاوة على ذلك، فإن طريقة التمويل “السعر مقابل الحجم” هذه بلا شك قد تلحق ضررا بمصالح المساهمين الصغار والمتوسطين.

مع التحول النزولي لمركز التقييم لمجلس الابتكار العلمي والتكنولوجي في حصة A-share، أضعفت الخسارة قبل الخسارة لدى ييفانغ بيوتك قوتها التفاوضية في سوق رأس المال. أدى خسارة 292 مليون يوان إلى إبطال طريقة تقييم الأرباح المستقلة التقليدية، ولم يكن بإمكان المستثمرين الاعتماد إلا على صافي القيمة الحالية (rNPV) لخط الأنابيب أو مضاعف الاحتياطيات النقدية للتسعير.

لذلك، يعتمد نجاح الاكتتاب العام لأسهم هونغ كونغ بشكل أكبر على ما إذا كانت شركة ييفانغ بيوتك قادرة على إثبات قيمتها السريرية المميزة وإمكاناتها في السوق العالمية للمستثمرين الدوليين. قالت الشركة إن جمع التبرعات في هونغ كونغ سيستخدم بشكل رئيسي للتطوير السريري في المراحل المتأخرة لخط الأنابيب الأساسي D-0502 وD-2570. ركزت الشركة أيضا على المزايا المميزة لطائرتي D-0502 وD-2570، محاولة جذب المستثمرين الأساسيين من خلال قصة “الأفضل في فئتها”.

على الرغم من أن بيانات مجلة JAAD التي استشهدت بها إدارة شركة ييفانغ بيوتيك في محضر العلاقات الدولية لافتة للنظر، إلا أنه من أجل الحصول على اعتراف مؤسسي في سوق الأسهم في هونغ كونغ، من الضروري أيضا الإجابة عن كيفية تحويل الإنجازات الأكاديمية إلى أموال حقيقية من الترخيص أو إيرادات المبيعات، وإلا فمن الصعب على البيانات السريرية البسيطة دعم التقييمات العالية.

لذلك، فإن إدراج أسهم H من ييفانغ بيوتيك لا يلبي سوى الحاجة الملحة، ولا يزال هناك حاجة إلى متابعة التسويق وحتى التقدم السريري للمنتج.