A recuperação peculiar da indústria global em 2025

O setor industrial global em 2025 não seguiu o roteiro de “conflitos comerciais = recessão industrial”. O JPMorgan desmembrou a resiliência desse ano em várias pistas: a produção industrial (PI) global, após o período de baixa de 2022-2024, voltou a subir, e, na fase mais intensa de tensões comerciais, o setor de commodities superou o de serviços.

Segundo informações do Chase Trade Desk, Joseph Lupton, da equipe de pesquisa econômica global do JPMorgan, afirmou em um relatório de 24 de abril que o desempenho industrial de 2025 “quebrou a relação histórica com o PIB”. Essa é a principal explicação do relatório para a “anomalia”: por que o crescimento não caiu, os estoques não se arrastaram, e não foi só a tecnologia a sustentar.

Eles atribuem a resposta a três variáveis: primeiro, a demanda é liderada por gastos de capital (especialmente investimento em equipamentos); segundo, a onda de IA realmente elevou a produção tecnológica, mas o mais importante é que o setor não tecnológico voltou ao crescimento positivo após dois anos de contração; terceiro, os estoques, que antes eram um peso, agora estão mais enxutos, deixando espaço para crescimento futuro.

O relatório não apresenta uma previsão excessivamente otimista: com demanda final ainda firme, estoques baixos e potencial de expansão, a produção industrial global pode crescer entre 2% e 3% ao ano nos próximos meses. Mas há riscos de ambos os lados — uma retomada mais sustentável da tecnologia e a estagnação do mercado de trabalho podem frear o crescimento; mudanças na legislação de tarifas, por sua vez, são consideradas pouco capazes de alterar a narrativa de “conflitos comerciais” dos EUA.

O crescimento de 2,4% em 2025 não surge de uma só vez: forte no primeiro trimestre, mas sem “ressaca” no segundo semestre

O relatório define 2025 com um número: crescimento de 2,4% na produção industrial global em base 4Q/4Q. Destes, 1,6 pontos percentuais ocorreram entre fevereiro e março, o que equivale a uma taxa anual de 9,4%. O relatório sugere que essa antecipação de produção e compras foi motivada por preocupações com conflitos comerciais globais.

Mais interessante ainda é que, embora inicialmente se esperasse que esse “estímulo breve” levasse a uma estagnação no segundo semestre de 2025, o resultado foi o oposto: a desaceleração ocorreu, mas o crescimento anual se manteve em 1,7%. Parte dessa estabilidade é atribuída às mudanças no ritmo dos estoques — a velocidade de redução de estoques desacelerou em 2025, sustentando a produção.

A tecnologia é uma linha clara, mas 2025 parece mais uma “reinicialização não tecnológica”: de -0,8% a +1,2%

O setor tecnológico continua forte, sem surpresa. Segundo o relatório, excluindo a China, a produção tecnológica global deve crescer 9,1% em 2025, acima dos 4,7% de 2024, impulsionada pelo entusiasmo com IA e pelos investimentos de hyperscalers (grandes provedores de nuvem).

Porém, o relatório destaca que, após anos de força, a tecnologia não explica sozinha a virada de 2025, de “baixa desde 2022-2024” para “reaceleração”. O fator mais importante é que a produção não tecnológica voltou ao crescimento — excluindo a China, ela deve crescer 1,2% em 2025, após dois anos de retração de -0,8%. Embora esses números não indiquem um boom, a mudança de direção é suficiente para alterar a percepção sobre a propagação do ciclo industrial.

Mercados desenvolvidos não se recuperam só com carros: EUA e Europa estabilizam após forte alta no primeiro trimestre, com uma recuperação mais dispersa

Na análise regional, o relatório vê a recuperação da manufatura nos mercados desenvolvidos (DM) como uma das principais tendências de 2025: após uma contração de 1,4% em 2024, o setor voltou a crescer 1,4% em 2025. Os avanços mais evidentes ocorreram nos EUA e na zona do euro: em 2024, a produção desses mercados encolheu a taxas anuais de -0,9% e -2,9%, respectivamente; em 2025, cresceram 1,7% e 1,8%.

O relatório não evita o fato de que o crescimento foi concentrado no primeiro trimestre, seguido de estabilização, mas reforça que: o mercado não viu o “refluxo” antecipado que muitos temiam.

No setor, os carros não foram o motor principal dessa recuperação. O relatório menciona que, nos mercados desenvolvidos, o desempenho automotivo permaneceu estagnado, especialmente nos EUA, devido ao impacto dos conflitos comerciais. Mas a recuperação foi mais ampla do que só tecnologia e saúde: nos EUA, além de tecnologia e saúde, setores como aviação e máquinas também melhoraram; na zona do euro, indústrias como máquinas e automóveis também saíram do enfraquecimento de 2024. Segundo o relatório, 14 dos 20 principais setores de manufatura nos EUA melhoraram em 2025 em relação a 2024, enquanto na zona do euro, 9 de 11 setores também apresentaram melhora.

Mercados emergentes: volume não é problema, mas “Ásia forte = tecnologia forte”, e essa força é desigual

A avaliação dos mercados emergentes (EM) é mais de “estabilidade com certa diferenciação”: a produção de commodities nos EM ainda cresce 3,8% em 2025 (menos que os 4,6% de 2024), sendo que o forte recente foi impulsionado principalmente pela Ásia, cuja força é altamente concentrada na tecnologia.

Entre os países listados, Cingapura (com +25%) destaca-se pelo crescimento na produção tecnológica, que representa uma parcela maior na manufatura; além disso, há uma influência de produção farmacêutica antecipada no final do ano. Por outro lado, em regiões com menor impulso tecnológico e maior peso de setores não tecnológicos, 2025 não foi tão brilhante: a produção de manufatura na Coreia e Tailândia, em base 4Q/4Q, até encolheu, o que o relatório associa às tensões comerciais.

Foco na demanda por gastos de capital: investimento em equipamentos impulsiona setores não tecnológicos, mas há lacunas na estrutura

O relatório vê o aumento na demanda final como base para a recuperação industrial, destacando especialmente os gastos de capital (capex). Os investimentos globais em equipamentos comerciais cresceram 6,5% no terceiro trimestre de 2025, a maior taxa em três anos; o indicador de capex do relatório mostra uma taxa anual de cerca de 4,4% no quarto trimestre, com ritmo mensal de aproximadamente 6% ao ano.

Um ponto muitas vezes negligenciado é que o aumento nos investimentos em equipamentos não ocorreu só nos EUA. Segundo o acompanhamento do relatório, excluindo EUA e China, o crescimento do capex nos três primeiros trimestres de 2025 subiu de 3,6% para 5,9% ao ano.

Porém, há limitações na previsão: não está claro se a recuperação na produção não tecnológica vem mais de investimentos fora dos EUA ou de mudanças nos estoques de bens não tecnológicos. Nos EUA, o crescimento do capex em 2025 é principalmente impulsionado por tecnologia, enquanto outros setores apresentam maior dispersão; contudo, ao final do ano, sinais de melhora em pedidos e entregas de bens duráveis indicam uma demanda mais ampla.

Estoques, que antes eram um peso, agora estão mais enxutos: o risco de alta vem daqui

Os estoques são uma variável recorrente na análise do relatório. No início de 2025, a demanda final (especialmente capex) disparou, às vezes mais rápido que a produção, o que reduziu a velocidade de crescimento dos estoques; depois, a produção acelerou, e até o meio do ano, os estoques passaram a contribuir positivamente para o crescimento industrial. O relatório acredita que, ao final de 2025, o peso dos estoques na desaceleração deve diminuir, e há motivos para pensar que os estoques estão mais enxutos do que o normal (lean).

Essa é uma das razões para o relatório fazer uma avaliação “bidirecional” dos riscos futuros: se a demanda se mantiver no nível atual, estoques baixos podem forçar reposições adicionais, criando um potencial de crescimento acima do próprio mercado.

Mudanças em tarifas e legislação judicial têm impacto limitado: o conflito comercial ainda é a narrativa principal

O relatório menciona que a Suprema Corte dos EUA revogou avanços na tarifa sob a lei IEPA, o que parece positivo, mas a conclusão do JPMorgan é que: isso mais parece uma limitação às ferramentas de política do que uma mudança na postura comercial. Isso porque o governo anunciou tarifas de 15% sob a Seção 122 e várias isenções, o que, no conjunto, limita o impacto na taxa efetiva de tarifas e na narrativa de “conflitos comerciais” dos EUA, dificultando a perturbação da confiança empresarial em recuperação.

Nos próximos meses: janela de crescimento de 2%-3% ao ano e riscos nas duas pontas de tecnologia e emprego

Com estoques mais enxutos, demanda ainda sólida e potencial de expansão de consumo de setores não tecnológicos, o relatório estima que nos próximos meses a produção industrial global pode crescer entre 2% e 3% ao ano.

Porém, deixam claro dois riscos de queda: primeiro, a desaceleração do crescimento tecnológico para níveis mais sustentáveis; segundo, a estagnação do mercado de trabalho, que pode restringir o demanda por bens de consumo. A hipótese base do relatório é que a cautela das empresas diminua, o recrutamento aumente e o consumo se torne mais “renda-driven”. Se isso não acontecer, a estrutura de “indústria mais forte que serviços” em 2025 pode se reverter, voltando a uma condição mais normal.