为什么我仍然不买Salesforce股票

企业软件巨头Salesforce（CRM +4.18%）的股价在2026年初承压。随着公司在周三盘后公布2026财年第四季度及全年业绩，或许现在买入并期待在财报强劲后第四季度业绩公布后反弹会很有吸引力。毕竟，如果业绩和指引超出预期，股价可能会大幅上涨。

但我仍然没有买入，这并不是因为我试图把握季度时机。我的担忧是长期的：一方面，Salesforce的(1)股票补偿仍然相对于其增长前景偏重，另一方面，(2)人工智能（AI）正在以一种使得预测持久利润率和定价能力变得更难的方式改变软件行业格局。

图片来源：Getty Images。

高额股票补偿

当然，我保持观望态度的理由并不意味着Salesforce的业务表现不佳。实际上，它表现不错。在2026财年第三季度（截止2025年10月31日），收入同比增长9%，达到103亿美元，自由现金流为22亿美元，同比增长22%。

但我无法接受的是股票补偿这一部分。

在同一季度，Salesforce报告了8.05亿美元的股票补偿费用（不包括与重组相关的股票补偿）。这大约占季度收入的8%。相比之下，增长更快的科技公司Alphabet在2025年的股票补偿占比约为6%。

当然，Salesforce可以负担得起，但股东终究要为此买单。如果公司向员工发行股票，每股股票随着时间推移对企业的实际权益会变得略微减少。

话虽如此，公司一直在回购股票，以抵消股票补偿带来的稀释。在第三季度，公司回购了价值42亿美元的股票，其中包括38亿美元的股票回购和3.95亿美元的股息。这对于市值约1700亿美元的公司来说，是一个不错的季度数。

不过，我更希望Salesforce在使用股权方面能更节俭一些，因为公司已不再是曾经那个高速增长的科技巨头。

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纽约证券交易所：CRM

Salesforce

今日变动

(4.18%) $7.45

当前股价

$185.61

关键数据点

市值

$1670亿

日内波动范围

$176.27 - $188.60

52周波动范围

$174.57 - $313.70

成交量

92.1万股

平均成交量

1000万股

毛利率

75.43%

股息收益率

0.93%

AI令人振奋，但也带来不确定性

当然，Salesforce正大力投入AI领域。公司似乎也取得了令人鼓舞的成果。

在最新的财报电话会议中，管理层特别提到其AI产品的增长势头。例如，Salesforce的企业平台Agentforce（用于创建AI代理）和Data 360（支持Agentforce的云数据平台）的年度经常性收入已接近14亿美元，同比增长114%，公司表示其通过大型语言模型（LLM）网关处理了超过3.2万亿个Token。

然而，风险在于，AI加剧了竞争，同时也压低了利润率。即使AI带来更多需求，也可能引入新的客户服务成本。而且，它可能使更大的竞争对手更容易利用AI进行捆绑销售或缩小产品差距。

如果股价能提供明显的安全边际，这种不确定性会更容易接受。但考虑到收入增长仍处于高个位数（而非两位数），我希望能更清楚地了解随着AI在平台中变得更加核心，Salesforce的“稳态”会是什么样子。当然，当前的市盈率大约在24左右，股价看起来并不昂贵，但在不确定的环境下，也不能说便宜——至少还不够。

当然，如果在财报公布前不买入股票，可能会错过公司业绩优于预期、管理层提供令人印象深刻的指引的机会。但我没关系。我更愿意等待更明确的信号或更低的价格，再考虑是否买入。