盈利后，Albemarle股票是值得买入、卖出还是被合理估值？

阿尔贝马尔 ALB 于2月11日发布了其第四季度财报。以下是晨星对阿尔贝马尔的盈利和股票的看法。

晨星对阿尔贝马尔的关键指标

• 公允价值估算：$200.00
• 晨星评级：★★★
• 晨星经济护城河评级：狭窄
• 晨星不确定性评级：非常高

我们对阿尔贝马尔第四季度盈利的看法

阿尔贝马尔的第四季度盈利反映出锂价格的环比改善，利润较第三季度有所上升。截止2月12日，阿尔贝马尔股价在写稿时下跌了7%，这是市场整体抛售的一部分，尽管管理层的展望高于FactSet的共识预期。

为何重要： 锂价格是阿尔贝马尔利润、自由现金流和股价变动的最大驱动因素。在过去几个月中，锂价格大致翻倍，目前仅略低于我们长期价格预测的每公吨2万美元。

• 对于阿尔贝马尔来说，锂价格的上涨应当带来利润的显著改善。我们预测到2026年，能源存储（锂销售给电池）部门的利润将比2025年大约增长三倍。这也将推动公司自由现金流的极大改善。

核心结论： 我们维持对狭窄护城河阿尔贝马尔每股$200的公允价值估算。在当前价格下，我们认为阿尔贝马尔略微被低估，股价约比我们的公允价值低20%，处于三星评级区间，同时我们维持“非常高”的不确定性评级。

• 由于锂价格高于之前的预测，我们上调了2026年的展望。我们也降低了中期的产量增长假设，因为我们认为阿尔贝马尔未来可能会追求较慢的增长。两者变化大致抵消，未影响我们的公允价值估算。
• 锂价格仍将保持波动，但从长远来看，我们预测其平均水平将约为每公吨2万美元。这与我们对长期边际成本的预测一致。

阿尔贝马尔的公允价值估算

凭借三星评级，我们认为阿尔贝马尔的股价与我们长远的每股$200的公允价值估算基本合理。我们假设加权平均资本成本约为10%。我们采用11.5倍的中周期EBITDA倍数来估值超出10年明确预测期的自由现金流。

锂将继续是阿尔贝马尔最大的业务。锂碳酸盐现货价格（通常是合同价格的领先指标）目前约为每公吨1.8万美元（基于公开指数），高于2025年中期的8,000美元。价格上涨主要由于2025年需求增长快于供应。随着需求持续强劲且全球供应增长放缓，我们预计2026年市场将更接近平衡。

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经济护城河评级

我们授予阿尔贝马尔狭窄的经济护城河评级，原因是其在锂和溴生产方面具有强大且持久的成本优势。在全球范围内，锂碳酸盐的生产主要来自成本较低的盐水蒸发或成本较高的硬岩矿石（如锂辉石）开采。阿尔贝马尔在锂碳酸盐生产方面具有成本优势，得益于其在智利阿塔卡马盐湖的盈利性盐水资产，该资产的锂生产成本是全球最低的（不包括特许权使用费）。

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财务状况

阿尔贝马尔财务状况良好。截至12月31日，管理层报告的净债务/调整后EBITDA为2倍，符合管理层长期目标（低于2.5倍）。我们预期，随着锂价格的上涨，调整后EBITDA将在未来几个季度增长。2025年，尽管锂价格周期性较低，阿尔贝马尔仍实现了正的自由现金流，超过了股息。随着EBITDA和自由现金流的增长，我们认为公司也会逐步偿还债务。

在2025年锂价低迷后，阿尔贝马尔计划在2026年保持低资本支出。由于价格高企和公司成本削减措施，我们预期2026年EBITDA将上升。此外，阿尔贝马尔将以税前6.6亿美元的价格，将其催化剂业务Ketjen的51%股权出售给KPS，预计交易将在2026年完成。这些资金将支持资产负债表。

阿尔贝马尔自1995年以来每年都在增加股息。然而，如果锂价格持续较低，可能被迫削减股息，以将更多现金流用于偿还债务。

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风险与不确定性

我们给予阿尔贝马尔“非常高”的不确定性评级。最大风险在于锂价格的波动。若需求增长放缓（如电动车销量放缓），价格可能下跌。此外，钠离子等新型电池可能取代锂，成为首选的储能资源。

如果生产商过度扩产，锂的供应可能比需求增长更快，导致价格下跌且持续低迷。如果主要电池制造商或中国国有企业继续投资高成本锂资源以保持市场过剩，价格可能会持续低迷。新技术如直接提取锂也可能改变成本曲线。阿尔贝马尔在新锂项目的执行方面面临风险，包括生产延误和成本超支。公司还面临智利的政治风险，总统加布里埃尔·博利奇希望国家拥有所有项目的控股权。如果实现，阿尔贝马尔可能被迫将50.1%的股份转让给政府以续签其2043年到期的租赁协议。

最大环境、社会和治理（ESG）风险来自潜在的新法规。法规可能限制溴业务的排放，且公司可能无法将成本增加转嫁给客户。我们认为此类风险的发生概率和影响中等。

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阿尔贝马尔的看涨观点

• 阿尔贝马尔拥有一流的锂资产，主要通过智利盐湖的盐水资源和澳大利亚西部的硬岩锂辉石矿，成本在全球最低之一。
• 锂价格将反弹并在至少未来十年内持续高于边际成本，带来超额利润和投资资本回报。
• 阿尔贝马尔通过死海和阿肯色州的高浓度盐水，拥有低成本的溴生产。

阿尔贝马尔的看跌观点

• 由于新供应增长快于需求，锂价格将下跌并持续低迷，压缩盈利空间。
• 阿尔贝马尔在高成本锂资源（如Wogdina和King’s Mountain）的投资将被证明是破坏价值的，因为其回报无法超过加权平均资本成本。
• 智利计划国有化锂资源，可能导致阿尔贝马尔被迫将控股权大部分转让给政府，损害股东价值。

本文由Rachel Schlueter整理。