機構投資組合需要新的收益來源——比特幣提供了解決方案

**Fabian Dori，**Sygnum銀行投資主管，領導負責開發Sygnum的機構投資策略及擴展被動與主動資產管理產品組合的團隊。

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由摩根大通、Coinbase、貝萊德、Klarna等高層閱讀

數十年來，機構投資組合建構一直基於美國國債代表全球無風險利率的假設，但隨著主權風險變得具體、實際收益率部分轉為負值，以及替代收益資產逐漸成熟，這一假設如今應受到質疑。在這些替代方案中，特別是比特幣，已被證明具有作為收益產生工具以及價值存儲的潛力，並隨時間升值，機構投資者在組合建構中應予以重視。

無風險資產的演變

「無風險」資產的概念一直較偏理論而非實務。美國國債之所以獲得此稱號，主要是因為美國經濟的強勁、市場流動性深厚，以及美元作為全球儲備貨幣的角色。但近期的發展挑戰了這一框架。

信用評級下調、持續的債務上限辯論，以及持續的財政赤字，帶來了曾經難以想像的主權風險新考量。同時，經過全面的貨幣貶值調整後，實質國債收益率常常仍為負。在穩定貨幣政策和可信法幣的環境下，傳統的60/40資產配置模型運作良好，但這樣的環境已不復存在。

比特幣已成熟為生產性資本

比特幣從實驗性技術轉變為機構資產的旅程令人矚目，但其近期轉變為收益產生抵押品，標誌著一個全新篇章。這一轉變解決了對比特幣作為機構持有資產的主要批評之一：與債券或股票不同，比特幣不產生收入。

通過受監管的借貸平台和套利策略，機構現在可以在持有比特幣的同時產生收益，並保持對底層資產的敞口。這一發展使比特幣從純粹的價值存儲（類似黃金）轉變為能通過多種渠道貢獻於投資組合回報的生產性資本。

與需要實體存儲並產生成本而非收入的黃金不同，比特幣現在可以作為抵押品，應用於各種收益產生策略。超額抵押借貸和資金利率套利，使機構能獲得常超越傳統固定收益基準的回報，同時保持比特幣敞口。

擴展的機構採用框架

比特幣的機構採用並非單一模式，其需求結構持續變化。不同類型的投資者因不同原因被比特幣吸引。最初，價值存儲的考量推動了機構興趣，尤其是在對貨幣貶值和通脹保護的擔憂增加時，這一理由仍然具有說服力，特別是對於尋求傳統通脹對沖替代品的長期配置者。

比特幣作為生產性抵押品的日益認可，自然吸引了另一類投資者：風險偏好較高、追求更高回報的投資者。這些投資者將比特幣的波動性視為機會，因為其潛在的價格大幅升值結合收益策略，能產生具有吸引力的風險調整後回報。

最近，美元Delta中性收益策略（由比特幣作抵押）開啟了一個全新投資階層的大門。市場中性和現金管理導向的投資者，過去因比特幣波動性而避開，但現在可以在對沖價格風險的同時，獲得吸引人的收益。機構財務主管和保守配置者，請注意。比特幣能提供資本保值與收益產生的雙重優勢。

收益的基礎

這一切都離不開市場基礎設施的成熟。由成熟銀行和專門數字資產保管機構提供的受監管托管解決方案、具有深厚流動性且24/7運作的機構級交易平台，以及與傳統投資組合管理系統整合的全面報告框架，已消除早期數字貨幣阻礙機構參與的許多操作障礙。

主要金融中心逐步明朗的監管環境，為機構提供了所需的法律確定性。結合比特幣相關的ETF和結構性產品等傳統金融產品的發展，現已具備機構在其現有運營框架內利用比特幣收益策略的必要入口。

比特幣在機構投資組合中的定位

隨著比特幣收益策略的日益普及，其在機構投資組合中的角色不應僅被視為替代投資。它可以作為核心持倉。比特幣的非相關性提供了寶貴的多元化優勢，其收益產生也滿足了收入需求。

比特幣並非取代國債，但這一數字資產理應被視為互補。國債提供流動性與穩定性，但比特幣也提供了對非主權貨幣系統的敞口，具有不同的風險特徵與回報驅動因素。

可以合理預期，比特幣收益的出現最終將建立一個與國債曲線平行的參考利率，為機構在日益多元化的全球金融環境中提供更多投資組合建構工具。

事實上，比特幣作為收益產生的機構持有資產的成熟，暗示機構在投資組合建構與風險管理方面的思路將發生轉變，因為有潛力將比特幣從風險資產重新定價為潛在的儲備資產，捕捉巨大的價值。

對於機構投資者而言，比特幣現在不僅能帶來價格升值的潛力，也能通過定期收益為投資組合做出貢獻。展望未來，隨著比特幣金融生態系統的持續發展，預計會出現更多更為先進的產品與策略，值得納入機構投資組合。