Comment CoreWeave (CRWV) est devenu le test de résistance le plus coûteux de la ruée vers l'IA

Alors que le flux d’actualités et de lancements de produits des principales entreprises d’IA continue de s’accélérer — et que nombre de ces innovations transformeront fondamentalement notre façon d’interagir avec la technologie de pointe — certaines choses restent intemporelles. Parmi elles : les principes fondamentaux de la santé financière d’une entreprise.

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Dans cette chronique, je vous emmènerai dans les coulisses de l’infrastructure qui alimente la révolution de l’IA — les centres de données qui rendent tout cela possible. Plus précisément, je me concentrerai sur CoreWeave CRWV +5,78 % ▲ , l’ancien mineur de crypto devenu hyperscaleur d’IA, qui a réalisé une IPO sur le NASDAQ (NDX) en mars 2025 et a vu son cours s’envoler. Aujourd’hui, il fait face à des vents contraires croissants, et l’histoire qui se déroule est aussi captivante qu’instructive.

L’évolution de CoreWeave pourrait facilement inspirer la prochaine saison de Billions — les premières saisons, pas celles dispersées plus tard. Le casting dépasse largement les fondateurs : des géants de la tech comme Nvidia NVDA +0,22 % ▲ et OpenAI, la présence plus discrète mais cruciale de Microsoft MSFT +0,93 % ▲ , et certains des financiers les plus sophistiqués de Wall Street, notamment Blue Owl OWL -0,67 % ▼ et Blackstone BX +2,02 % ▲ . Ajoutez une acquisition ratée du fournisseur clé Core Scientific CORZ +4,38 % ▲ , des prêteurs nerveux, et même une action collective déposée samedi dernier.

Au cœur de tout cela, la réalité revient à une vérité familière : une entreprise doit soit générer des profits durables — soit continuer à lever des capitaux assez longtemps pour y parvenir.

L’ascension de CoreWeave s’est construite sur des lignes de vie stratégiques

CoreWeave s’est imposée comme un hyperscaleur d’IA en sécurisant un partenariat clé avec Nvidia à une époque où de nombreux concurrents peinaient à accéder aux derniers puces haute performance. Nvidia n’était pas seulement un fournisseur, mais aussi un investisseur avant IPO, détenant juste en dessous de 6 % de CoreWeave avant son entrée en bourse.

Ce soutien s’est avéré décisif lors du processus d’IPO. Lorsque la demande sur le marché public s’est affaiblie pendant la tournée de présentation — obligeant l’entreprise à réduire son prix cible de 51 $ par action à 40 $ et à réduire l’offre — Nvidia est intervenu en tant qu’investisseur principal avec un engagement de 250 millions de dollars. Jensen Huang est revenu en janvier avec une injection supplémentaire de 2 milliards de dollars en actions pour aider à financer l’expansion agressive de CoreWeave. Peu d’entreprises peuvent demander un fournisseur — et client — aussi accommodant.

OpenAI est rapidement entré en scène, signant un contrat de 11 milliards de dollars qui a permis à CoreWeave d’élargir sa clientèle au-delà de sa dépendance à un seul client majeur. Dans le cadre de cet accord, CoreWeave a émis 350 millions de dollars en actions au prix de l’IPO à OpenAI. Ce client initial, notablement, était Microsoft — lui-même un investisseur précoce et stratégique d’OpenAI.

Le résultat est une entreprise profondément liée à un cercle restreint d’acteurs puissants. La croissance de CoreWeave n’a pas été alimentée par ses flux de trésorerie internes, mais par un soutien externe continu et important. Bien que stratégiquement précieux, ce modèle laisse l’entreprise opérer dans une position de vulnérabilité financière plutôt que d’indépendance.

Les fissures dans le moteur de financement commencent à apparaître

Vendredi dernier, les actions de CoreWeave ont clôturé en baisse de 8 %, suite à des rapports indiquant que Blue Owl peinait à générer la demande des investisseurs pour un financement de 4 milliards de dollars. Les marchés de la dette ont montré un appétit limité, principalement parce que CoreWeave reste en dessous de la catégorie investissement. La société est actuellement notée B+, ce qui reflète son absence de rentabilité et ses besoins croissants en capital pour construire de nouveaux centres de données afin de soutenir un arriéré massif de 55 milliards de dollars.

La pression monte. Blue Owl a un prêt relais de 500 millions de dollars arrivant à échéance en mars, et les investisseurs suivront de près la manière dont il sera refinancé ou remboursé. Par ailleurs, la direction prévoit des dépenses en capital de plus de 20 milliards de dollars en 2026, un montant considérable selon toutes les normes.

Avec un profil de crédit en dessous de la catégorie investissement et des besoins de financement en augmentation, CoreWeave devra trouver des sources alternatives de capitaux s’il veut réaliser ses plans d’expansion ambitieux.

Les nuages juridiques s’accumulent sur CoreWeave

Pour aggraver les choses, un jour seulement après la publication de rapports sur les difficultés de financement, une action collective pour fraude en valeurs mobilières a été déposée contre CoreWeave. La plainte allègue que l’entreprise a exagéré sa capacité à se développer, notamment en ne divulguant pas de retards importants dans la construction de son centre de données à Denton, Texas — un site crucial pour remplir son contrat majeur avec OpenAI. Selon le dépôt, ces retards étaient matériels pour la croissance et la capacité opérationnelle de CoreWeave.

Core Scientific, le fournisseur d’infrastructure pour le cluster de Denton — et une société que CoreWeave a tenté mais échoué d’acquérir en 2025 — aurait déclaré avoir émis des avis de retard bien à l’avance. Cependant, la direction n’a mentionné que « des retards liés à un développeur tiers de centres de données » lors de l’appel sur les résultats du troisième trimestre 2025, sans donner plus de précisions.

Si ces allégations prennent de l’ampleur, le problème pourrait s’avérer plus dommageable que les frictions à court terme liées au financement. Le capital peut être levé à un prix ; la crédibilité, une fois compromise, est bien plus difficile à restaurer.

Le moment où l’offre a rencontré la réalité

Un autre élément crucial à examiner est le changement dans la dynamique de propriété après l’IPO. Bien que l’offre elle-même ait consisté presque entièrement en actions primaires, CoreWeave a mis en place une période de blocage post-IPO exceptionnellement courte, qui a expiré en août 2025.

La réaction du marché a été rapide et révélatrice. Dans les deux jours suivant l’expiration du blocage, le cours de l’action a chuté d’environ 33 %. Bien que la mécanique de cette structure mérite une chronique à part, la conclusion est simple : une telle chute brutale indique une augmentation soudaine de l’offre d’actions qui dépasse la demande disponible.

Lorsque les initiés se précipitent pour sortir — et que le marché a du mal à absorber le volume — ce n’est rarement un vote de confiance dans les fondamentaux à court terme d’une entreprise.

Tous les regards sont tournés vers la conférence sur les résultats de jeudi

L’évolution de CoreWeave reste une étude de cas remarquable dans la construction d’une entreprise disciplinée — une société qui a réussi à passer du minage de crypto à un pilier de l’infrastructure mondiale de l’IA. La performance de ses revenus est tout simplement stupéfiante. CRWV a enregistré une croissance de 134 % d’une année sur l’autre, passant de 584 millions de dollars au troisième trimestre 2024 à 1,36 milliard de dollars au troisième trimestre 2025, avec une clientèle de plus en plus composée de grandes entreprises.

Mais l’histoire est en train de changer. L’attention se porte désormais sur la voie vers la rentabilité, la solidité du bilan et la crédibilité à long terme. Le récit est passé du hypercroissance aux fondamentaux de la croissance des entreprises d’infrastructure à forte intensité de capital.

Ce jeudi, lors de la publication des résultats du quatrième trimestre 2025, les analystes et investisseurs attendront des éclaircissements — pas seulement sur la dynamique des revenus, mais aussi sur la capacité de l’entreprise à transformer cette croissance exceptionnelle en une situation financière durable.

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