### 重要なポイント* 金融企業はその複雑さから評価が難しい。* 簡便な評価手法は投資家が金融企業を判断するのに役立つ。* ROEやP/Bなどの指標は保険会社の評価に有用。* フロートは、保険料を投資して収益を増やすことで収入を拡大させる。多くの投資家は、その複雑さから金融企業の評価を避けがちです。しかし、いくつかのシンプルな評価手法や指標を用いることで、投資家は評価作業に深く取り組む価値があるかどうかを素早く判断できます。これらの手法や指標は保険会社にも適用可能ですが、自己資本利益率（ROE）や簿価純資産倍率（P/B）など、より特定の業界向けの評価指標も存在します。もう一つ重要なのはフロートであり、これは保険料を支払う前に投資して追加収益を得る仕組みです。保険の基本を理解しよう----------------------------表面上、保険事業の概念は非常にシンプルです。保険会社は顧客から集めた保険料をプールし、損失リスクを相殺します。この損失リスクはさまざまな分野に及び、健康保険、生命保険、財産保険、損害保険（P&C）、および特殊保険（リスク評価が難しい特殊な保険）などが存在する理由です。保険会社の難しさは、将来の保険金請求を正確に見積もり、これらの請求をカバーしつつ株主に十分な利益をもたらす保険料を設定することにあります。これらの基本的な保険業務に加え、保険会社は投資ポートフォリオの運用も行います。これらの資金は、利益（例えば獲得した保険料、保険期間中に請求がなかった場合に保留されるプレミアム）を再投資したり、請求前に受け取った保険料から生じる資金から成り立っています。この第二のカテゴリーはフロートと呼ばれ、理解が重要です。ウォーレン・バフェットは、バークシャー・ハサウェイの年次株主レターで頻繁にフロートについて説明しています。2000年には次のように書いています。> 「まず、フロートとは私たちが保有しているが所有していないお金のことです。保険事業では、損失が支払われる前に保険料を受け取るため、フロートが生じます。この期間は時に何年も続くことがあります。その間、保険会社はそのお金を投資します。この楽しい活動には通常、欠点も伴います。保険会社が受け取る保険料は、最終的に支払う損失や経費をカバーしないことが多いためです。その結果、「アンダーライティング損失」が生じ、これがフロートのコストとなります。保険事業は、そのフロートのコストが長期的に見て資金調達コストより低い場合に価値があります。しかし、フロートのコストが市場金利より高い場合、その事業は損です。」バフェットはまた、保険会社の評価が難しい理由についても触れています。投資家は、保険数理士が合理的かつ妥当な前提に基づいて、受け取る保険料と将来支払う保険金のバランスを取っていると信頼しなければなりません。大きな誤りは企業を破綻させる可能性があり、リスクは何年も、場合によっては数十年にわたって続くこともあります。保険会社の評価に役立つ主要指標-----------------------------------保険会社の評価にはいくつかの重要な指標があり、これらは一般的に金融企業全体にも共通しています。代表的なものは簿価純資産倍率（P/B）と自己資本利益率（ROE）です。P/Bは、保険会社の株価と簿価純資産（総資産から負債を差し引いた純資産）を比較する主要な評価指標です。簿価純資産は、株主資本のことで、企業が存在しなくなり完全に清算された場合の価値の代理指標です。実体資産の価値を反映した「有形簿価純資産」（Tangible Book Value）を用いると、のれんやその他の無形資産を除外し、企業が閉鎖した場合に残る純資産をより正確に把握できます。保険会社（および一般的な金融株）の評価の目安として、P/Bが1の場合は買い時とされ、2以上は割高と見なされることが多いです。保険会社にとって、簿価はバランスシートの大部分を占める債券や株式、その他の証券の価値を反映しており、市場の流動性があれば信頼できる指標です。ROEは、保険会社が株主資本や簿価に対してどれだけの収益を上げているかを示します。ROEが約10%であれば、資本コストをカバーし、株主に十分なリターンをもたらしていることになります。高いほど良く、平均的な保険会社では中間の10数％が理想的です。その他の指標として、包括利益（OCI）も重要です。これは投資ポートフォリオの利益への影響を示し、バランスシート上に記載されるほか、保険会社の財務諸表の独立した項目としても表示されます。未実現の投資利益や資本・簿価の変動を把握するのに役立ちます。保険業界に特有の評価指標もあります。例えば、コンバインド比率は、発生した損失と経費を獲得保険料の割合で示します。100%以上は損失を出していることを意味し、100%未満は営業利益が出ていることを示します。英国では、保険会社は年間プレミアム相当額（APE）を用いて、異なる保険料のポリシーの販売状況を比較します。APEは、既存のポリシーからの継続的な保険料と、新規ポリシーの一時金を比較する指標です。投資銀行のレポートでは、プレミアム成長の可能性、新商品導入の見込み、事業のコンバインド比率、将来の準備金支払いと投資収入の見込みに焦点を当てることが推奨されています（プレミアムと将来の請求のタイミングの違いによる）。したがって、清算シナリオや簿価重視の評価が最も有効です。また、同業他社との比較（ROEの水準や推移）や買収取引も保険会社の評価に役立ちます。DCF（割引キャッシュフロー法）も保険会社の評価に使えますが、キャッシュフローの予測が難しいため、あまり有効ではありません。投資ポートフォリオやそのキャッシュフローの影響が大きく、保険事業からのキャッシュフローを正確に把握しづらいためです。さらに、これらのキャッシュフローは長い年月を要します。実例：メットライフなどの保険会社の評価--------------------------------------------以下は、上記の評価についてより具体的に理解するための例です。生命保険会社のメットライフ（MET）は業界最大手の一つです。メットライフのROEは過去10年間平均6.84%で、2017年は苦難の年でしたが、その後回復しています。この期間の業界平均は9.43%でしたが、今後は12%から14%に達すると予測されています。中国人寿の10年平均ROEは現在10.78%、プルデンシャルは0.57%です。メットライフは現在、P/Bが0.5で、業界平均の0.91を下回っています。中国人寿のP/Bは1.32、プルデンシャルは1.68です。これらの情報から、メットライフは妥当な投資対象と見られます。ROEは二桁に戻り、業界平均を上回っています。P/Bも1未満であり、過去のP/Bの傾向から投資の好機と考えられます。メットライフはプルデンシャルより高いROEを持ちますが、中国人寿には及びません。両者のP/Bも高いです。これらの点から、各企業の財務諸表をさらに詳しく調査し、OCIや成長トレンドを分析する必要があります。もしこれらの企業が業界を上回る成長を見せれば、プレミアムを支払う価値があるかもしれません。結論------**** どの評価も、合理的な価値推定には芸術と科学の両面があります。過去の数字は計算しやすく測定も簡単ですが、評価は将来の展望を合理的に見積もることにあります。保険分野では、ROEなどの指標の正確な予測が重要であり、低いP/Bを支払うことで投資の成功確率を高めることができます。
保険会社の価値を評価するための主要指標
重要なポイント
多くの投資家は、その複雑さから金融企業の評価を避けがちです。しかし、いくつかのシンプルな評価手法や指標を用いることで、投資家は評価作業に深く取り組む価値があるかどうかを素早く判断できます。これらの手法や指標は保険会社にも適用可能ですが、自己資本利益率（ROE）や簿価純資産倍率（P/B）など、より特定の業界向けの評価指標も存在します。もう一つ重要なのはフロートであり、これは保険料を支払う前に投資して追加収益を得る仕組みです。
保険の基本を理解しよう
表面上、保険事業の概念は非常にシンプルです。保険会社は顧客から集めた保険料をプールし、損失リスクを相殺します。この損失リスクはさまざまな分野に及び、健康保険、生命保険、財産保険、損害保険（P&C）、および特殊保険（リスク評価が難しい特殊な保険）などが存在する理由です。保険会社の難しさは、将来の保険金請求を正確に見積もり、これらの請求をカバーしつつ株主に十分な利益をもたらす保険料を設定することにあります。
これらの基本的な保険業務に加え、保険会社は投資ポートフォリオの運用も行います。これらの資金は、利益（例えば獲得した保険料、保険期間中に請求がなかった場合に保留されるプレミアム）を再投資したり、請求前に受け取った保険料から生じる資金から成り立っています。
この第二のカテゴリーはフロートと呼ばれ、理解が重要です。ウォーレン・バフェットは、バークシャー・ハサウェイの年次株主レターで頻繁にフロートについて説明しています。2000年には次のように書いています。
バフェットはまた、保険会社の評価が難しい理由についても触れています。投資家は、保険数理士が合理的かつ妥当な前提に基づいて、受け取る保険料と将来支払う保険金のバランスを取っていると信頼しなければなりません。大きな誤りは企業を破綻させる可能性があり、リスクは何年も、場合によっては数十年にわたって続くこともあります。
保険会社の評価に役立つ主要指標
保険会社の評価にはいくつかの重要な指標があり、これらは一般的に金融企業全体にも共通しています。代表的なものは簿価純資産倍率（P/B）と自己資本利益率（ROE）です。
P/Bは、保険会社の株価と簿価純資産（総資産から負債を差し引いた純資産）を比較する主要な評価指標です。簿価純資産は、株主資本のことで、企業が存在しなくなり完全に清算された場合の価値の代理指標です。実体資産の価値を反映した「有形簿価純資産」（Tangible Book Value）を用いると、のれんやその他の無形資産を除外し、企業が閉鎖した場合に残る純資産をより正確に把握できます。
保険会社（および一般的な金融株）の評価の目安として、P/Bが1の場合は買い時とされ、2以上は割高と見なされることが多いです。
保険会社にとって、簿価はバランスシートの大部分を占める債券や株式、その他の証券の価値を反映しており、市場の流動性があれば信頼できる指標です。
ROEは、保険会社が株主資本や簿価に対してどれだけの収益を上げているかを示します。ROEが約10%であれば、資本コストをカバーし、株主に十分なリターンをもたらしていることになります。高いほど良く、平均的な保険会社では中間の10数％が理想的です。
その他の指標として、包括利益（OCI）も重要です。これは投資ポートフォリオの利益への影響を示し、バランスシート上に記載されるほか、保険会社の財務諸表の独立した項目としても表示されます。未実現の投資利益や資本・簿価の変動を把握するのに役立ちます。
保険業界に特有の評価指標もあります。例えば、コンバインド比率は、発生した損失と経費を獲得保険料の割合で示します。100%以上は損失を出していることを意味し、100%未満は営業利益が出ていることを示します。
英国では、保険会社は年間プレミアム相当額（APE）を用いて、異なる保険料のポリシーの販売状況を比較します。APEは、既存のポリシーからの継続的な保険料と、新規ポリシーの一時金を比較する指標です。
投資銀行のレポートでは、プレミアム成長の可能性、新商品導入の見込み、事業のコンバインド比率、将来の準備金支払いと投資収入の見込みに焦点を当てることが推奨されています（プレミアムと将来の請求のタイミングの違いによる）。したがって、清算シナリオや簿価重視の評価が最も有効です。また、同業他社との比較（ROEの水準や推移）や買収取引も保険会社の評価に役立ちます。
DCF（割引キャッシュフロー法）も保険会社の評価に使えますが、キャッシュフローの予測が難しいため、あまり有効ではありません。投資ポートフォリオやそのキャッシュフローの影響が大きく、保険事業からのキャッシュフローを正確に把握しづらいためです。さらに、これらのキャッシュフローは長い年月を要します。
実例：メットライフなどの保険会社の評価
以下は、上記の評価についてより具体的に理解するための例です。生命保険会社のメットライフ（MET）は業界最大手の一つです。
メットライフのROEは過去10年間平均6.84%で、2017年は苦難の年でしたが、その後回復しています。この期間の業界平均は9.43%でしたが、今後は12%から14%に達すると予測されています。中国人寿の10年平均ROEは現在10.78%、プルデンシャルは0.57%です。メットライフは現在、P/Bが0.5で、業界平均の0.91を下回っています。中国人寿のP/Bは1.32、プルデンシャルは1.68です。
これらの情報から、メットライフは妥当な投資対象と見られます。ROEは二桁に戻り、業界平均を上回っています。P/Bも1未満であり、過去のP/Bの傾向から投資の好機と考えられます。メットライフはプルデンシャルより高いROEを持ちますが、中国人寿には及びません。両者のP/Bも高いです。これらの点から、各企業の財務諸表をさらに詳しく調査し、OCIや成長トレンドを分析する必要があります。もしこれらの企業が業界を上回る成長を見せれば、プレミアムを支払う価値があるかもしれません。
結論
どの評価も、合理的な価値推定には芸術と科学の両面があります。過去の数字は計算しやすく測定も簡単ですが、評価は将来の展望を合理的に見積もることにあります。保険分野では、ROEなどの指標の正確な予測が重要であり、低いP/Bを支払うことで投資の成功確率を高めることができます。