Thanh trừng! 85% lượng phát hành coin mới chính là một đám tang đắt đỏ, dữ liệu cho thấy đây không phải là xui xẻo, mà là đã được thiết kế sẵn để chôn vùi từ khi bắt đầu

85% token được phát hành vào năm 2025 sẽ giảm giá trong suốt cả năm. Đây không phải là vấn đề của môi trường thị trường, mà là do chính thiết kế đã tồn tại những thiếu sót. Sự kiện tạo token không phải là một lễ kỷ niệm, mà là một đấu trường mở, nơi bất kỳ điểm yếu nào trong mô hình kinh tế đều bị các nhà tham gia dày dạn kinh nghiệm khuếch đại và khai thác.

Dữ liệu do các nhà quan sát thị trường tổng hợp cho thấy chỉ có 15% dự án có thể tồn tại. Điều này không phải là ngẫu nhiên, mà bởi vì những người sống sót đã tuân theo một phương pháp nghiêm ngặt có thể nhân rộng. Hiệu suất của tuần đầu tiên gần như quyết định sự sống còn, với dữ liệu cho thấy chỉ 9,4% số token giảm trong tuần đầu tiên có thể lấy lại được vị trí đã mất.

Chúng ta có thể mượn các mô hình từ vật lý để hiểu quá trình này. Mỗi đợt phát hành phải đối mặt với hai lực lượng: áp lực bán như trọng lực, tồn tại khách quan và liên tục; nhu cầu thực sự giống như động cơ tên lửa. Phần lớn các dự án thất bại vì họ chế tạo ra một tên lửa không có động cơ, rồi phàn nàn rằng lực hấp dẫn của hành tinh quá mạnh.

Điều then chốt là phải hiểu ai đang bán ra trong ngày đầu tiên. Chi phí cho người dùng nhận airdrop là bằng không, và dữ liệu cho thấy khoảng 80% người nhận airdrop sẽ bán trong vòng 24 giờ, đó là một lựa chọn hợp lý. Các sàn giao dịch tập trung coi phí niêm yết token là thu nhập, còn các nhà tạo lập thị trường trong mô hình cho vay cũng phải bán một phần token để phòng ngừa rủi ro. Các nhà giao dịch bán khống sớm còn thường xuyên hơn trong thị trường. Bỏ qua các nguồn áp lực bán này tương đương với việc từ bỏ thành công khi thiết kế.

Bẫy định giá là một vết thương chí tử khác. Phát hành với mức định giá pha loãng hoàn toàn trên 1 tỷ USD, nhưng chỉ có 5% lượng token lưu hành, về cơ bản đã định giá trước để mở khóa các token trong tương lai. Dữ liệu rất tàn nhẫn: các dự án có FDV hơn 1 tỷ USD khi phát hành đều giảm xuống dưới giá ban đầu vào cuối năm, trung bình giảm 81%. Trong khi đó, các dự án có FDV dưới 100 triệu USD có khả năng hoạt động tốt trong tháng đầu tiên gấp ba lần so với các dự án định giá cao.

Khung phân tích xác định bốn trụ cột chính giúp phân biệt rõ ràng giữa người sống sót và người thất bại. Thứ nhất là ngăn chặn các cuộc tấn công Sybil. Các dự án chủ động lọc địa chỉ giả trước khi phát hành có mức giảm giá trong tháng đầu tiên là 16%, trong khi các dự án chưa lọc kỹ đã giảm tới 39%.

Thứ hai là xem airdrop như một chi phí thu hút khách hàng, chứ không chỉ là phần thưởng cộng đồng đơn thuần. Nếu người dùng tạo ra 500 USD phí cho giao thức và nhận về 400 USD giá trị, thì dù họ bán ngay lập tức, giao thức vẫn thu về lợi nhuận ròng 100 USD. Điều này dựa trên hoạt động kinh tế thực tế.

Thứ ba là đảm bảo hạ tầng đã sẵn sàng. Các chức năng như staking, quản trị phải có sẵn ngay khi token ra mắt, chứ không phải là “sắp ra mắt”. Đồng thời, các giải pháp lưu ký hợp pháp là một yêu cầu bắt buộc để thu hút các quỹ tổ chức từ ngày đầu tiên.

Thứ tư là lựa chọn nhà tạo lập thị trường phù hợp. Họ cung cấp độ sâu và tính thanh khoản của thị trường, chứ không phải tạo ra nhu cầu mua. Mô hình “thuê” thường minh bạch hơn so với “cho vay”, vì mô hình sau có thể gây xung đột lợi ích. Thanh khoản nên được tập trung để tạo ra độ sâu có ý nghĩa.

Tất cả những công việc này thuộc về cấp độ phòng thủ. Mục tiêu dài hạn là đạt được sự phi tập trung thực sự của giao thức trong bốn lĩnh vực: phát triển, quản trị, phân phối giá trị và các kênh tham gia. Nếu không, chỉ là trì hoãn sự bùng nổ của rủi ro tập trung.

Cuối cùng, nhu cầu thực sự của token phải bắt nguồn từ giá trị do chính giao thức tạo ra. Nếu mục đích duy nhất của token là quản lý một giao thức không ai sử dụng, thì dù thiết kế phát hành có tinh vi đến đâu, giá trị của nó cũng sẽ không còn. Trước khi nghĩ đến cách phân phối, câu hỏi nền tảng hơn là làm thế nào để tạo ra nhu cầu thực sự.