聯邦儲備局在2026年的下一步是什麼？

重點摘要

• 在2025年美聯儲三次降息後，市場普遍預期2026年將再降一次或兩次。
• 分析師預計，2025年塑造FOMC的貨幣政策分歧將在今年持續存在。
• 即使新主席的提名即將公布，分析師仍預期美聯儲將繼續獨立運作，避免政治壓力。

2025年對聯準會來說是動盪的一年，2026年也將同樣充滿變數。從白宮的政治壓力到政府關門，干擾了重要的經濟數據，聯邦公開市場委員會的成員在過去一年中大多處於未知領域。

隨著美國經濟逆勢而行，增長迅速但通膨仍然頑固，勞動市場降溫，委員之間出現了罕見的裂痕（以及反對票），他們無法就貨幣政策的最佳路徑達成共識。Allspring Global Investments 固收團隊的首席投資策略師George Bory表示，這些分歧揭示了2025年美聯儲政策的某些限制：“通膨遠高於目標且未見下降，而失業率卻在上升，凸顯了美聯儲面臨的挑戰。”

儘管分析師普遍預期央行在未來一年內會降息一次或兩次，但他們表示，2025年下半年形成的深刻分歧很可能會持續。

此外，還值得關注的是，當Jerome Powell的任期於5月到期時，將宣布新主席人選。白宮尚未確認提名人選，但領跑者包括目前領導國家經濟委員會的Kevin Hassett，以及前聯邦儲備理事Kevin Warsh。兩人都預計支持特朗普總統推動的降息措施。這可能與委員會中偏好維持現有利率、並認為經濟增長強勁、通膨上行風險仍在的成員產生衝突。

2025年聯準會回顧

在大部分時間內保持穩定後，聯儲在2025年9月、10月和12月的會議中三次降息。這些降息是由於勞動市場出現降溫跡象，早期幾個月勞動力相對韌性較強，通膨仍然居高不下，主要是由於白宮在4月宣布的關稅措施。夏季就業增長放緩促使聯儲官員放鬆政策，更偏向其雙重使命中的充分就業一側。

2025年的降息使聯邦基金利率從年初的4.25%-4.50%降至3.50%-3.75%。總體來看，自2024年利率高點5.25%-5.50%以來，聯儲已降息1.75%。

這些決策異常地並非一致通過。每次會議都伴隨著反對票——9月一次，10月兩次，12月三次。10月和12月的投票中，一位官員支持更大幅度的降息，另外兩位則偏好維持利率不變。12月的“點陣圖”預測顯示，六位官員（其中一些非投票成員）也偏好當月維持利率。

這些分歧的核心是貨幣政策制定者面臨的持續緊張：勞動市場似乎在降溫，但通膨仍高於目標。整體增長看起來健康。這使得Powell多次描述的聯儲處於一個非常困難的境地。調整基準利率是央行的主要工具，這需要央行官員在其雙重使命中偏向一方。

		聯邦基金利率：歷史數據與FOMC預測

		每個點代表一位FOMC成員對聯邦基金利率的預測。

資料來源：聯邦儲備局。數據截止至2025年12月10日。

2026年美聯儲將降幾次息？

在近期三次降息之後，分析師普遍預期聯儲在即將到來的1月會議中將維持不變。之後，市場普遍預期2026年還會有一次或兩次降息。

根據CME FedWatch工具的數據，債券期貨市場認為1月降息的機率為16%，到4月上升至45%，9月預計再降一次。整體來看，2026年市場預計將再放鬆50個基點，即兩次各25個基點的降息。

Vanguard全球利率主管Roger Hallam認為這個預測合理，“根據我們對增長、通膨和Fed在2026年的變化的了解。經濟狀況良好，但通膨仍未如預期快速下降。”

Hallam預計，2026年初期勞動市場數據將保持不確定。未來幾個月，失業率惡化可能促使更早的降息，而長時間的通膨粘性（或進一步升溫）則可能延長暫停期。“最終，我們預計[聯儲的決策]將由經濟發展驅動，”他說。

Morningstar的美國高級經濟學家Preston Caldwell也預計2026年將有兩次降息，一次在上半年，一次在下半年。他表示，這些降息可能比市場目前預期的速度更慢，因為年初通膨可能仍較粘稠，更多的關稅成本將傳導給消費者。

Allspring的Bory將潛在的降息描述為“中周期調整”，旨在幫助聯儲逐步將利率降至中性範圍——一個理論上既不刺激也不抑制經濟的水平。大多數對中性利率的估計約為3%。

“我們已經準備好等待經濟的進一步發展，”Powell在12月對記者表示，指出聯邦基金利率已接近中性範圍。Bory補充說，他不會對聯儲在新主席上任前保持利率不變感到驚訝。

焦點：就業

分析師表示，未來幾個月，聯儲很可能會繼續專注於勞動市場。失業率從9月的4.4%升至11月的4.6%，如果持續，這是一個令人擔憂的趨勢。

“只要勞動需求減弱，失業率上升，儘管鷹派反對聲浪很大，但降息的路徑就會被清除，”Natixis美國首席經濟學家Chris Hodge在上月的一份報告中寫道。“毫無疑問，Powell和鴿派一直專注於就業市場，這點自8月以來一直如此。”

一個表現優於預期的就業市場可能會改變這個計算。目前，“勞動市場數據可能比通膨數據對聯儲更重要，”Macquarie集團經濟主管David Doyle說。他對前景持樂觀態度，認為改善即將到來，因此預計2026年不會降息。他表示，如果就業數據惡化，顯示應該降息，聯儲會採取行動，“但我們認為數據會引導他們不降息。”

準備迎接更多分歧

下一次的降息或維持決策可能並不簡單，尤其是在通膨仍然粘稠、就業市場持續降溫的情況下。Allspring的Bory表示，政策制定者之間的分歧可能會持續，至少在2026年上半年。“鴿派偏好與鷹派基調之間的緊張局勢將會持續，”他說。

Vanguard的Hallam認為，“市場可能需要逐漸習慣FOMC投票模式中的異議作為一個常態。”他認為，今年緊張局勢可能會升高，但“這並不一定是壞事……如果這些分歧是由合理的意見分歧驅動，並且基於合理的數據解讀。”

Bory認為，這些分歧如果長期持續，可能會削弱聯儲的公信力。

Hodge指出，如果政策分歧加深，“這可能是一件好事”，前提是這是由“思想多元和激烈辯論”所推動，但如果政治成為主要驅動力，長遠來看可能會損害聯儲的可信度。

聯儲獨立性是否面臨風險？

2025年，對聯儲獨立性的擔憂再次升溫，特朗普總統多次攻擊Powell的可信度，並嚴肅考慮解僱他。這些擔憂因總統試圖罷免聯邦儲備理事Lisa Cook而被放大——此事尚未由最高法院裁決。新主席的提名可能在2026年重新點燃這些擔憂。

目前，觀察人士表示，有制衡機制可以防止政治干預政策制定。“我們堅信，儘管聯儲作為一個機構可能受到政治壓力的影響，但它具有很強的韌性和層層獨立性，以維持其使命，”Allspring的Bory說。他指出，央行的委員會結構是抵抗短期政治壓力的屏障。

Hodge認為，“如果一個主席被視為過於偏袒政黨、缺乏資格、推動政治動機的政策，將很難獲得多數支持，更不用說達成共識。”他寫道，“最終，一個人很難左右FOMC的決策，並大幅改變貨幣政策。”

Bory還指出，債券市場是另一個重要的制衡工具，他稱之為“能即時反映市場對聯儲領導信心的強大工具。”如果債券交易商認為聯儲偏離其使命或屈服於政治壓力，收益率可能迅速上升，帶來痛苦的後果。“市場可以投票，”他說。

如果變動足夠劇烈，債券市場或美元的快速調整可能“足以讓委員會暫停，甚至逆轉其行動，”Doyle補充道。