Fu Peng: Gran reordenamiento de activos, ¿dónde invertir el dinero?

Fuente: The New Economist

¿Qué significa la reconstrucción de la riqueza en medio del rápido crecimiento económico?

El análisis de las variables de ciclo largo, generalmente no se ven en décadas, pero cuando aparecen, duran décadas. Si seguimos la tendencia actual, en el futuro estos activos no tendrán ningún valor.

Pay Peng te explica: cómo ajustar tu dirección de inversión, qué activos se valorizarán, y cómo deben adaptarse tu carrera y consumo a la tendencia.

El texto completo es el siguiente:

Es un gran honor poder compartir hoy en Taixue con todos ustedes. En realidad, lo que más quiero discutir con ustedes es una variable clave importante: la población. Esta afecta todos los aspectos, desde bienes raíces, la situación fiscal del gobierno, las futuras inversiones en infraestructura, e incluso las preferencias en sus áreas de inversión.

Variable clave importante: población

Ya en 2018 compartí con todos la importancia de un punto de inflexión en la población, porque para China, en 2015 hubo un dato que marcó un cambio drástico: la tasa de natalidad volvió a caer en picada. Hasta ahora, la tasa de crecimiento de nacimientos en China es aproximadamente 0, y este número cambió muy rápidamente en la última década. La gente ya lo ha notado, pero en realidad esto ocurrió hace más de 10 años, y ese dato ya empieza a influir en la economía y la inversión.

Me gusta hablar de población con todos. Muchas personas dicen: tú eres un inversor, antes trabajaste en un fondo de cobertura (Hedge Fund), ¿por qué no hablas del mercado? Siempre compartes sobre envejecimiento poblacional, distribución de ahorros entre jóvenes, preferencias de riesgo, etc. Yo digo que en realidad no intento complacer sus gustos, sino que comparto directamente la lógica más profunda en la que estoy pensando.

En los últimos años, he observado a mi hija, y lo que le gusta a ella, yo invierto en eso. En realidad, estas dos cosas son una sola: bajo un gran cambio en la población, nuestras inversiones también han cambiado y se han guiado por nuevas direcciones.

Por ejemplo, ahora en el mercado de Hong Kong hay un concepto de consumo muy famoso: las muñecas Labubu que todos llevan, y también en estos años ha sido muy popular el “trendy toy” (juguete de moda), la cultura “2D”, “Guzu”, “Bajiji”, “Standee”, y también, en una conversación reciente con veteranos de la industria automotriz, dijeron que los jóvenes ahora compran autos de manera muy diferente. Yo digo que sí, hace poco compré un coche para mi hija, y descubrí que nuestras necesidades y gustos son completamente diferentes. ¿Le gustaría un V8 o un V12? ¿Le interesa el rendimiento mecánico? ¿Analiza la suspensión, las pastillas de freno? ¿O simplemente le gusta que sea “kawaii” (lindo)? Este coche es adorable, con una tapicería de 6 pantallas conectadas, muy cómodo. Desde nuestro punto de vista, esto no es un coche, pero desde su perspectiva, sí lo es.

¿Por qué ocurren estos cambios? En realidad, también es por cambios importantes en la población. En estos años, el principal grupo de consumo en el mercado es la juventud, así que al analizar el mercado de consumo en general, hay que prestar atención a los cambios en la estructura poblacional, tanto en el mercado primario como en el secundario.

La economía de la vejez solo llegará después de los 85

Antes, muchos me hablaron sobre la economía de la vejez, pero en realidad tengo dudas con ese término, porque nuestra comprensión de la economía de la vejez puede variar mucho. No creo que en la primera etapa de la población exista una economía de la vejez.

En términos coloquiales, si viven con sus padres, si tienen experiencia viviendo con ellos, seguramente saben que, independientemente de si tienen dinero o no, los ancianos siempre tienen un hábito: cuando sales y dices “mamá, vuelvo en media hora”, los ancianos seguramente apagarán las luces, apagarán el aire acondicionado. ¿Significa que en tu casa no hay dinero? Quizá no, pero los hábitos de consumo a veces no dependen solo de si hay dinero, sino también de la conciencia. Como ahora los jóvenes, muchos dicen que piden comida a domicilio, toman leche de té, y ya no compran verduras para cocinar.

Esto refleja la ideología económica y social. Los mayores son ahorrativos, austeros, laboriosos.

Por eso, en la etapa actual, liberar el poder de consumo de la generación de nuestros padres es muy difícil; en realidad, se convertirá en ahorro. Aunque no les falte dinero, piensen: si somos mayores, por ejemplo, los nacidos en los 85 o 90, solo cuando lleguemos a esa edad, realmente llegará la economía de la vejez.

Su idea sería: “He pasado una vida difícil, quiero que la próxima generación viva bien”, y los posteriores, los nacidos en los 00, pensarán: “Yo también pasé dificultades, quiero vivir mejor”.

Esta es la combinación de conciencia de consumo y estructura de edad poblacional. Cuando observamos el pico poblacional, el volumen total y el grado de envejecimiento, estos aspectos relacionados con la población no se pueden ignorar. Especialmente, este gran ciclo no es un ciclo rápido; no cambia de un día para otro. Es un ciclo largo. Se puede decir que desde la apertura económica en 1978 hasta 2015, quizás no era necesario analizar esto, pero una vez que salen los datos de 2015, hay que analizarlo. Por eso, en casi diez años, para mí, siempre he considerado esto como una variable muy importante.

El pico poblacional y la evolución en tres fases del mercado inmobiliario

¿Y qué más afecta la población? En realidad, también influye en los bienes raíces. La evolución del mercado inmobiliario pasa por tres fases: demanda de vivienda, demanda de inversión y demanda de especulación.

Antes de 2004-2005, el mercado inmobiliario en China era solo por demanda de vivienda. Desde la reforma del mercado de la vivienda, el crecimiento económico y el aumento poblacional, comenzamos a satisfacer esa demanda. La segunda fase se llama demanda de vivienda y de inversión, y también está muy relacionada con la urbanización.

¿Por qué decimos que en el tema de población, la Segunda Guerra Mundial fue un punto clave? Porque después de la guerra, la estructura poblacional se reconstruye, y tiene una característica que muchos pueden pasar por alto.

Por ejemplo, ¿el matrimonio, tener hijos, tener más hijos o menos, tiene que ver con el dinero? La respuesta no es completamente sí. En internet hay muchas voces que dicen que ahora la gente no quiere casarse, no quiere enamorarse, no quiere tener hijos, y el mayor problema es la presión: la presión por comprar vivienda, la presión de la suegra, etc. Muchos atribuyen la disminución de nacimientos a la alta deuda, al exceso de endeudamiento y a la presión de la vida. Pero esto no es del todo correcto; solo refleja una fase.

En realidad, después de la guerra, en tiempos difíciles, en teoría, la natalidad debería ser menor. Pero en ambientes peores, se observa que hay más nacimientos y matrimonios tempranos. Así, la población tiene picos: uno antes de los 20, otro entre 20 y 30, otro entre 30 y 40, y otro entre 40 y 50.

Al dividir la población de diferentes países después de la Segunda Guerra Mundial, se observa un fenómeno interesante: la primera y segunda generación postguerra tienden a casarse y tener hijos temprano, con muchas familias numerosas. En esas épocas, en la celebración del Año Nuevo, toda la familia se reunía, con 30 o 40 personas. Ahora, en la misma celebración, solo se reúnen 3 o 4. Estas familias numerosas y tempranas son resultado de matrimonios y nacimientos tempranos. Cada generación tiene picos cercanos, y a los 20 años ya pueden ser padres.

Hoy en día, los 20 años todavía son considerados niños, los 30 son jóvenes, y a los 40 ya se puede pensar en casarse y tener hijos. Esa es la mentalidad actual de nuestros hijos. Pero todo esto tiene ventajas y desventajas; nada es perfecto.

Entonces, ¿cuáles son los beneficios del ciclo poblacional? Después de la guerra, todos los factores productivos relacionados con la economía se redistribuyen. El más importante, muchos dicen, es la tecnología, pero en realidad, la persona es el factor más importante. No debemos confiar ciegamente en la tecnología; resolver todos los problemas solo con tecnología no es correcto. Si la tecnología pudiera resolver todo, no existirían ciclos normales.

Para cualquier país, en las primeras etapas, la población es el factor más importante de producción. Mientras puedan sostenerse, ¡cuanto más, mejor! Piensen: ¿por qué en las familias del sur de Fujian siempre hay muchas personas? Porque en las viejas economías, la tecnología era débil en comparación con las personas. La población se convirtió en el elemento más importante en las familias, las comunidades y los países.

Si después de la guerra, la población inicial fue suficiente, se generó un ciclo de beneficio poblacional. Pero, en realidad, todos los países que siguieron esa senda, en la posguerra, pasaron por esa fase.

¿Y cuáles son las desventajas? La primera, ¿pueden sostener un crecimiento poblacional rápido? La clave está en si la alimentación, la vivienda, el transporte y la vida en general pueden ajustarse a ese crecimiento. La pregunta es: ¿pueden los factores productivos mantenerse en una posición favorable, en lugar de convertirse en una carga?

La segunda desventaja: ¿qué pasa si los picos poblacionales están demasiado cercanos? El impacto de esto se reflejará en 10 o 20 años. Cuando la riqueza se reconstruye en medio del rápido crecimiento económico, un ciclo de picos cercanos en la población significa que la vivienda pasa por tres fases: de residencia, inversión y especulación.

En esas fases, en la segunda y tercera, los beneficiarios de la inversión y los que tienen deudas estarán muy cerca. Tras la apertura, China obtuvo un capital inicial, y en los primeros tiempos, la demanda de vivienda mejoró. Cuando los 80s aún no habían nacido, y cuando estos comenzaron a formar familia, los precios subieron. Necesitaron adquirir viviendas de los 60s y 70s, lo que impidió que se formara un efecto generacional claro, es decir, un efecto intergeneracional.

La riqueza se reparte, pero la acción de repartir aún no llega a ti, por eso te “reparte” la riqueza. Esto es similar en todos los países, no solo en China. La población en la posguerra en todos los países presenta picos cercanos, y eso genera problemas similares.

Países como Japón, Corea, y también en el sudeste asiático, enfrentan estos problemas. La distribución intergeneracional, la redistribución de la riqueza entre población y población, es un proceso que, si es demasiado rápido, beneficia a unos y perjudica a otros. Si es demasiado lento, puede generar escasez de mano de obra.

Les digo: verán que el Banco de Japón subirá las tasas, y que Japón enfrentará inflación. Muchos no entienden cómo puede haber inflación si su crecimiento económico es solo del 0 al 1%. Eso es un error. Para la mayoría de los trabajadores, ¿qué determina sus ingresos laborales? La oferta y demanda del mercado. Si la oferta de mano de obra aumenta y la demanda disminuye, el valor del trabajo baja, y eso genera deflación. Pero si la oferta disminuye y la demanda se mantiene, incluso sin un crecimiento alto, los precios subirán por escasez.

Japón tiene 30 años de adelanto en este ciclo poblacional. La gran pregunta es: ¿necesita Japón un crecimiento económico acelerado para generar inflación? Muchos cometen un error de pensamiento: el crecimiento económico es un volumen total. Para los ingresos de los hogares, hay una pieza clave llamada distribución. Nunca he dicho que Japón necesite un crecimiento total alto para aumentar los ingresos de los residentes; solo que el volumen total no debe caer.

He mencionado antes que hay que entender la distribución intergeneracional en Japón. Muchos dicen: “Si envejeces, tu dinero se lo das a tus hijos”. Pero, en realidad, si la proporción de mayores de 65 años alcanza el 20% o más, ¿significa que simplemente entregarán su dinero a los hijos? No necesariamente. Piensen: si tienen 65 años, ¿qué harán con su dinero? ¿Se lo dejarán a sus hijos? ¿Les darán su pensión, su jubilación? Si todavía están activos a esa edad, probablemente no entregarán todo. La vida de jubilación puede ser difícil si entregan todo a los hijos.

¿Por qué Japón tiene esa situación? Porque los ancianos con hijos, cuando fallecen, dejan tras de sí millones de yenes en sus armarios. Algunos chistes reflejan esto: si entregas todo a los hijos, cuando llegues al hospital, quizás te retirarán los tubos y no te tratarán, aunque puedas. Si tus hijos enfrentan dificultades, puedes ayudarlos, pero no entregarás toda tu riqueza. En la cultura asiática, la transferencia de riqueza y patrimonio suele ocurrir después de la muerte, en gran escala. Antes, en pequeña escala, ayudabas con un coche o algo, pero entregar todo sin control no es posible. Yo mismo le digo a mis hijos: antes de morir, gastaré lo que pueda, y si puedo ayudarlos, lo haré, pero la mayor parte de la riqueza será mía. La transferencia total solo ocurre tras la muerte.

Disminución del apetito por riesgo en inversiones, aumento del ahorro

Otra pregunta: ¿saben qué pasa cuando una sociedad crea riqueza? La acumulación inicial se concentra en esa generación. ¿Qué pasa cuando esa generación envejece?

En realidad, esto afecta nuestra inversión: el apetito por riesgo disminuye, y el ahorro aumenta. Muchos dicen que esto se debe a la falta de confianza, pero no estoy de acuerdo. La falta de confianza supone que todos somos iguales, con la misma edad, el mismo apetito por riesgo. Pero en realidad, la razón por la que la gente prefiere ahorrar es porque la distribución de la riqueza es diferente.

Entonces, ¿qué influye en el apetito por riesgo ahora? En 2018 y 2019, compartí con varias instituciones que, en China, en el futuro, será muy difícil encontrar depósitos a plazo fijo con tasas del 3%. Nuestras tasas seguirán bajando. En esos años, hablé sobre la población, la rápida creación de riqueza, y cómo el milagro económico se acumuló en una sola generación, lo que llevó a una preferencia por el ahorro y la aversión al riesgo.

¿Y qué les gusta a los ancianos? Ahorrar dinero. Prefieren inversiones de bajo riesgo, como bonos, dividendos, industrias monopolísticas como carbón, petróleo, agua, gas, electricidad, con dividendos del 4% o más. Si aplicamos esto a un joven de 20 años, que ahorra 50,000 yuanes trabajando un año, y quiere hacer crecer esa cantidad con interés compuesto, puede apostar todo en una sola jugada (“all-in”), y convertir 50,000 en 100,000, luego en 200,000, y así sucesivamente. Entiendo esa mentalidad, no los llamo imprudentes ni excesivamente especulativos. La diferencia está en la estructura poblacional y en el apetito por riesgo.

A los jóvenes les digo: “Apuesta, cambia tu bicicleta por una moto”. Pero si pierdes, aún eres joven, tienes tiempo y oportunidades. ¿Y qué pasa si un de 50 años, casi en retiro, intenta hacer esa apuesta? Le digo: si pierde, ¿tiene otra oportunidad? Para él, lo que busca es estabilidad, aunque las tasas sean bajas. Quiere seguridad. Así, la inversión en riqueza y el apetito por riesgo en la sociedad en general disminuyen. Pero en ese proceso, todavía hay jóvenes con mundos interesantes, solo que diferentes.

En estos años, honestamente, ¿qué más tienes? ¿Un collar de nueces? ¿Sellos? ¿Joyería de jade, ágata, antigüedades, pinturas? Todos saben que estos objetos han perdido valor en la última década, ¿verdad? Yo ya vendí todo eso. Algunos dicen que son burbujas, pero yo digo que tienen valor de herencia. Y puedo decir que no estoy de acuerdo. Cuando esa generación desaparezca, puedo asegurar que esos objetos seguirán sin valor. El valor lo da la gente, y si la gente cambia, el valor también cambia. La clave es entender que el valor no es algo fijo, sino que lo asigna la percepción humana.

Por eso, en estos años, en qué invierto? En cosas que gustan a los jóvenes. Nunca juzgo con mi propia visión. Por ejemplo, cuando mi hija y sus amigos hacen fila para tomar té con leche, ¿entienden esa estrategia de marketing? Esperar 4 horas para tomar una taza. Para mí, eso no vale la pena si tengo que esperar 10 minutos. Pero si a los jóvenes les gusta, seguimos esa estrategia. Por eso, las campañas de marketing más populares ahora son esas. No promocionan la seguridad del coche, la calidad, el tamaño del motor, las pastillas de freno. Promueven que tienen 6 pantallas, que puedes jugar, que es “cool”. ¿Por qué? Porque se adaptan a los consumidores. Aunque tengan algunos problemas, la percepción de los jóvenes es diferente.

Estos activos no tendrán valor en el futuro

¿Y qué más afecta esto? Si en el futuro el mercado inmobiliario termina, desde 2018, la fase de especulación en bienes raíces se acabó. La fase de vivienda y inversión también, en mi opinión, terminó. La próxima fase será solo vivienda, porque la vivienda es la necesidad básica: comer, beber, dormir, evacuar. Sin personas, ¿quién necesita vivienda?

¿Conocen la historia de Japón, Corea, o incluso EE. UU., en sus burbujas inmobiliarias? ¿Cuál fue el pico? La especulación, pagar precios altos por cosas innecesarias. Las propiedades de vacaciones, de turismo, residencias para ancianos, son picos de burbuja.

Recientemente, por estar en recuperación, estuve en Chengdu. ¿Saben qué está pasando allí? Cuando la ciudad crece, la gente se va hacia afuera. Cuando se contrae, vuelve a los anillos internos, como el segundo y tercer anillo. ¿Por qué? Porque en mi familia hay 4 ancianos. La verdad, para el cuidado de ancianos, no se va a vivir a destinos turísticos o residencias de vacaciones, sino que se busca infraestructura pública: hospitales, recursos médicos, servicios. Verán que en Chengdu, muchas personas se mudaron del segundo y tercer anillo a zonas como Lushan o Luhu, y cuando envejecen, vuelven a esas áreas por la conveniencia. Si la urbanización continúa, puede haber más oportunidades. Pero si se detiene, los recursos públicos seguirán concentrados en las zonas centrales.

En Japón, en su auge, había apartamentos de esquí, de vacaciones, de playa. Ahora, los precios han vuelto a niveles previos a la burbuja de 1990, pero con mucha diferencia entre zonas. La clave es “vivir”. Hay zonas con gente y otras sin. Cuando la tendencia poblacional siga, en 10 o 15 años, estos activos perderán valor. Algunos dicen: “Puedo alquilar, y obtener 100-150 yuanes al mes”, pero eso no cubre el deterioro del inmueble.

Además, esto afecta la infraestructura. Un dato que quizás no todos sepan: la fuerza laboral principal, entre 24 y 45 años, es también la principal contribuyente fiscal. Su proporción en la población total debe ser al menos del 25%. Si baja de eso, hay problemas.

Cuando esa proporción alcanza un nivel histórico, la inversión en activos fijos y la urbanización alcanzan su pico. En Japón, en su fase final, la urbanización se da por la desaparición de pueblos, no por expansión de ciudades. En China, en el futuro, muchas aldeas desaparecerán, y la urbanización aumentará por esa razón.

El resultado final: los gastos en carreteras y ferrocarriles para zonas rurales no serán necesarios. No se construirá transporte público en aldeas con pocas casas, ni se ampliarán las ciudades si la población disminuye. En 2008, con suficiente población y crecimiento económico, todo era posible. La frase “Para ser rico, primero hay que construir carreteras” fue cierta, siempre que los factores clave no cambien: la gente, la economía, y el crecimiento.

Pero, en países como Japón y Corea, tras su pico, la inversión en activos fijos se reduce a la mitad. ¿Y qué pasa con su población? Cuando la proporción de fuerza laboral y contribuyentes cae por debajo del 25%, ¿cómo mantienen infraestructura y servicios? En 10 años, probablemente, también habremos llegado a ese pico en inversión en activos fijos.

Por eso, si la inversión en bienes raíces vuelve a centrarse en “vivir”, la respuesta es: ¿dónde hay gente? Donde hay “vida”. Pero eso trae diferencias: las casas viejas y nuevas, igual que las personas mayores, tienen diferencias enormes. Las casas viejas y deterioradas, que no pueden ser demolidas en masa, generan altos costos de mantenimiento. La diferencia de valor entre casas viejas y nuevas será grande, incluso en la misma zona. Otros factores sociales, como hospitales y escuelas, también perderán importancia.

Ahora, la pregunta es: ¿comprar una casa en un distrito escolar o en un distrito hospitalario? En China, los hospitales son inversión pública. Probablemente, no se construirán más hospitales en una misma ciudad. Los recursos limitados se concentrarán en las grandes ciudades. La tendencia es que el desarrollo se centre en grandes urbes, en clústeres urbanos, sin duda. Esa es la realidad de los cambios poblacionales.

Hablamos de población, bienes raíces, inversión personal, y también de infraestructura y gasto gubernamental. Hoy, quiero que entiendan que es fundamental analizar estos grandes ciclos, que suelen durar décadas. Cuando aparecen, duran décadas. Gracias a todos.