Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 挑战“商品区块空间”论点

以太坊目前控制着大约60%的现实资产（RWA）代币化，但Bitwise首席投资官Matt Hougan质疑Layer 1（L1）区块空间是否真如许多投资者所认为的那样是商品。

Bitwise首席投资官：我们尚不清楚加密货币规模达到万亿时会发生什么

在最近的一条X（前Twitter）帖子中，Matt Hougan挑战了L1区块空间像可互换基础设施的主流观点。虽然主要网络的交易费用仍然较低，但他暗示当前的定价环境可能反映了过剩的容量——而非永久的商品化。

“加密货币界越来越普遍的观点是L1区块空间是一种商品。我怀疑这是否正确，” Hougan写道。

他继续补充：

“如果基础设施是商品，它就会被商品化。但目前我们看到的Layer 1的行为并非如此。相反，我们看到绝大多数机构建设都集中在少数几个链上（以太坊、Solana等），几乎没有人在第20大L1上进行建设的兴趣。”

Hougan补充说，更简单的解释是顶级网络只是比市场当前需求多建了更多带宽。这种过度建设使得费用保持在历史低位。“真正的问题是，当稳定币、代币化和DeFi规模达到万亿级时会发生什么。我还不确定答案。”

以太坊在RWA中的领先地位

按大多数指标来看，以太坊在代币化的现实资产（RWA）中占据主导地位，包括美国国债、私募信贷和代币化基金。来自rwa.xyz的数据显示，以太坊持有大约60%到70%的非稳定币RWA价值，远远领先于竞争对手。

Solana和BNB链紧随其后，份额较小但具有意义，通常估计总共在10%到20%之间。较小的L1网络吸引的机构活动微不足道，原因包括流动性较薄、集成较少以及开发者生态系统较弱。

机构发行者倾向于选择拥有最强工具、最可靠安全记录和最成熟流动性的链。在实际操作中，这意味着以太坊优先，Solana和BNB链则在特定细分市场竞争。

为什么费用仍然低廉

主要链上的交易成本仍然相对较低。以太坊的费用通常在几美分到一美元之间，具体取决于活动量，而Solana和BNB链的交易费用常常只有几分之一美分。

原因并不一定是无限的效率，而是顶级链通过升级和扩展策略扩大了吞吐量。以太坊的rollup为中心的路线图将大量活动推向第二层（L2）网络，而Solana则增加了原始吞吐量并优化了执行。简而言之：区块空间的供应目前超过了需求。

这种不平衡使得费用保持低廉。但如果稳定币和去中心化金融（DeFi）规模剧增，这一局面可能会发生变化。

稳定币和DeFi：到2030年达到万亿级？

稳定币的市值已超过3000亿美元。多项预测显示，到2030年，这一数字可能接近2万亿到4万亿美元，具体取决于监管明朗度和机构采用情况。

与此同时，DeFi的总锁仓价值（TVL）目前不到百亿美元，确切为963亿美元。乐观的预测认为，到本十年末，锁仓价值可能达到1万亿到2万亿，尤其是在代币化的RWA广泛融入传统资本市场的情况下。

如果这些预测成为现实，区块空间的需求可能会成倍增长。更高的交易量、更多的结算活动和更繁重的合规工具都可能增加基础层的负载。这一场景挑战了L1容量始终充裕且低廉的观点。

网络效应与可分叉的丰富性

对Hougan评论的反应揭示出明显的分歧。

一派认为网络效应已经决定性。流动性集中在领先链上。开发者在用户所在的地方构建。机构关注安全性、可组合性和监管熟悉度。在这种观点下，如果需求收紧，以太坊和少数几家同行可能仍能保持定价能力。

另一派坚持区块空间本质上是可分叉和具有竞争性的。如果某一链的费用显著上涨，开发者可以迁移到其他替代方案或部署rollup以减少基础层的拥堵。在这种情况下，区块空间仍然是结构性丰富的。

Rollup使得这一局面变得复杂。通过将活动从主网迁移并以压缩批次结算，它们减少了对基础层的直接费用压力。如果大部分面向消费者的活动发生在第二层（L2）网络上，L1的稀缺性可能永远无法完全实现。

Chainlink的角度

对Hougan的X帖子的一位回应者认为，通过互操作协议连接的多链未来，可能会完全中和L1主导地位的争论。该评论暗示，用户可能并不关心哪个链驱动应用——就像观众不关心哪个云提供商在运行流媒体服务一样。

同一位评论者还认为，标准和互操作基础设施可能比任何单一基础层都能捕获更多价值。

Hougan对此表示认可，指出：

“我认为这是完全可能的。正如前面提到的，我还不确定我们是否已经知道答案。就我个人而言，我认为Chainlink在任何情况下都能获胜——无论是在通过CCIP连接的千链万链的商品化世界，还是在少数几个具有定价能力的L1寡头垄断的世界中。它以不同的方式获胜。”

一个未解之谜

目前，以太坊在RWA代币化中的60%份额反映了明确的机构偏好。Solana和BNB链仍在扩展，而较小的L1和L2则在争夺相关性。费用保持低廉，是因为容量超过了使用需求。

但如果稳定币和DeFi扩展到万亿级，供需平衡可能会收紧。是否会导致顶级链的垄断地位或形成激烈竞争的多链平衡，仍未可知。

Hougan的核心观点不是L1区块空间会变得稀缺，而是市场尚未测试其极限。在此之前，“商品”标签可能为时尚早。