比特币实现亏损创历史新高，分析师称底部即将到来

已实现亏损激增，杠杆重置，但机构资金流仍保持谨慎。

比特币的最新调整引发了链上有史以来最大规模的已实现亏损事件之一。大量抛售压力迫使许多持有者在亏损中退出。同时，衍生品市场的持仓也出现了明显收缩。分析师 Michaël van de Poppe 表示，这种情况通常出现在市场转折点附近。

比特币未平仓合约大幅收缩50%，投降信号逐渐显现

链上数据显示，比特币的实体调整后已实现亏损出现了历史性飙升。该指标追踪在币价低于买入成本时的亏损情况。目前的读数已与2018年熊市、2020年3月COVID崩盘以及2022年Luna和FTX崩溃期间的投降阶段相当。

这张图表显示了比特币持有者在以低于买入价的价格卖出时，所实现亏损的总美元价值。

最近的调整导致已实现亏损出现了巨大飙升，达到了历史最高水平…… pic.twitter.com/2D82w1rjbr

— Michaël van de Poppe (@CryptoMichNL) 2026年2月21日

如此规模的飙升通常发生在弱势筹码在压力下退出市场时。强制平仓和恐慌性抛售常在这些时刻集中爆发。Van de Poppe 认为，亏损的规模和速度表明这是广泛的投降，而非常规的获利了结。

所有交易所的比特币未平仓合约已从大约450亿美元跌至接近210亿美元。在短时间内，超过50%的持仓被清空。一般而言，这种收缩反映了多头被清算和快速去杠杆的过程。

_图片来源：CryptoQuant

历史模式显示，重大未平仓合约重置通常与局部底部同步。系统中的过度投机被清除，留下更清晰的结构。结合已实现亏损的激增，未平仓合约的下降指向一次清算驱动的事件。

现货比特币ETF资金流显示每周净流出约3.15亿美元。近期几周持续出现赎回。虽然规模仍比之前的资金流入波动小，但方向表明风险正在逐步降低。

_图片来源：SoSoValue

散户交易者和过度暴露的多头似乎正在退出。同时，机构买家尚未积极介入。没有稳定的ETF资金流入，确认市场底部的迹象仍不充分。

比特币的MVRV指标在调整中收缩，而已实现亏损激增

估值指标反映出重置，但尚未出现深度低估。例如，在调整期间，MVRV比率急剧收缩。网络利润空间缩小，投机过剩逐渐消退。2018年和2022年的宏观底部都曾见到MVRV降至极度折价水平，但目前的读数仍高于那些极端值。

_图片来源：CryptoQuant

Van de Poppe 解释说，风险调整后的回报已降至上次市场底部附近的水平。这类读数通常伴随着严重压力和被迫抛售的时期。

目前数据显示出一种复杂但具有结构性的重要图景：

• 大规模已实现亏损表明广泛的投降。
• 未平仓合约的崩溃确认了重度去杠杆。
• ETF资金流出显示机构仍持谨慎态度。
• MVRV的压缩暗示估值重置，而非深度低估。

比特币目前的交易价格约比历史最高点低50%。此前的熊市中，最大跌幅在70%到85%之间。当前的下跌规模表明这是一次中周期的重大去杠杆，而非全面的结构性崩溃。

据 Michaël van de Poppe 表示，极端的已实现亏损通常与底部形成同步出现，因为弱势参与者会退出市场。确认宏观底部还需等待ETF资金流的稳定以及未来几周更广泛的流动性条件。