別再刻舟求劍今天的 BTC 了

近期，部分分析師將現階段 BTC 價格走勢與 2022 年進行比較。

的確，從短期來看，價格型態確實存在某些相似之處。

但若從長期觀點切入，這種對比並不成立。

無論是

• 長期價格結構
• 宏觀經濟環境
• 投資人組成及供給／持有結構

其底層邏輯均截然不同。

在金融市場分析與交易中，最大的錯誤莫過於只著眼於短期、表象的統計相似性，而忽視長期、宏觀與基本面核心驅動因素。

截然相反的宏觀環境

2022 年 3 月，美國正處於高通膨與升息循環，主要受到以下因素推動：

• 新冠疫情期間流動性氾濫
• 烏克蘭戰爭引發通膨急劇升溫

無風險利率持續攀升，流動性遭到系統性收緊，金融環境趨於緊縮。

在此情境下，資本的核心目標是規避風險。

當時 BTC 的市場表現，本質上屬於緊縮循環下的高位分布結構。

目前的宏觀環境則完全相反：

• 烏克蘭衝突降溫（部分歸因於美國為壓低通膨、降息所採取的措施），
• CPI 及美國公債無風險利率下行，
• 更重要的是，AI 技術革命大幅提升經濟進入長期去通膨循環的可能性，因此大週期下利率已開啟降息通道，
• 央行流動性重新注入金融體系，
• 資本行為轉向風險偏好。

如下圖所示，自 2020 年以來，BTC 與 CPI 同比變化呈現明顯負相關——通膨上升循環 BTC 下跌，去通膨循環 BTC 上漲。

在 AI 引領的技術革命背景下，長期去通膨已成為高機率事件——Elon Musk 也曾發表類似看法，進一步佐證了我們的判斷。

下圖同樣顯示，自 2020 年以來，BTC 與美國流動性指數高度相關（2024 年因 ETF 資金流入造成短暫擾動）。目前，美國流動性指數已突破短期（白線）及長期（紅線）下降趨勢線——新一輪上升趨勢已初現端倪。

技術面結構完全不同

2021–2022 年：

• 週線 M 頭結構，通常代表長週期頂部，價格長期受壓。

2025 年：

• 週線跌破上升通道。從機率來看，更可能是反彈回通道前的「空頭陷阱」。

當然，不能完全排除行情演變為類似 2022 年的持續下跌。

但必須強調，80,850 / 62,000 區間已經歷充分盤整與換手。

先前吸籌極大優化了多頭的風險報酬結構：

上漲空間遠大於下行風險。

重現 2022 年式熊市需滿足哪些前提？

必須同時具備以下幾項不可或缺的條件：

• 新一輪通膨衝擊或類似 2022 年的大規模地緣政治危機，
• 央行重啟升息或資產負債表縮表（QT），
• 80,850 關鍵點遭有效且持續跌破。

在這些條件尚未成立前，斷言市場進入結構性熊市為時過早，屬於主觀臆測而非理性分析。

近期，部分分析師將現階段 BTC 價格走勢與 2022 年進行比較。

的確，從短期來看，價格型態確實存在某些相似之處。

但若從長期觀點切入，這種對比並不成立。

無論是

• 長期價格結構
• 宏觀經濟環境
• 投資人組成及供給／持有結構

其底層邏輯均截然不同。

在金融市場分析與交易中，最大的錯誤莫過於只著眼於短期、表象的統計相似性，而忽視長期、宏觀與基本面核心驅動因素。

截然相反的宏觀環境

2022 年 3 月，美國正處於高通膨與升息循環，主要受到以下因素推動：

• 新冠疫情期間流動性氾濫
• 烏克蘭戰爭引發通膨急劇升溫

無風險利率持續攀升，流動性遭到系統性收緊，金融環境趨於緊縮。

在此情境下，資本的核心目標是規避風險。

當時 BTC 的市場表現，本質上屬於緊縮循環下的高位分布結構。

目前的宏觀環境則完全相反：

• 烏克蘭衝突降溫（部分歸因於美國為壓低通膨、降息所採取的措施），
• CPI 及美國公債無風險利率下行，
• 更重要的是，AI 技術革命大幅提升經濟進入長期去通膨循環的可能性，因此大週期下利率已開啟降息通道，
• 央行流動性重新注入金融體系，
• 資本行為轉向風險偏好。

如下圖所示，自 2020 年以來，BTC 與 CPI 同比變化呈現明顯負相關——通膨上升循環 BTC 下跌，去通膨循環 BTC 上漲。

在 AI 引領的技術革命背景下，長期去通膨已成為高機率事件——Elon Musk 也曾發表類似看法，進一步佐證了我們的判斷。

下圖同樣顯示，自 2020 年以來，BTC 與美國流動性指數高度相關（2024 年因 ETF 資金流入造成短暫擾動）。目前，美國流動性指數已突破短期（白線）及長期（紅線）下降趨勢線——新一輪上升趨勢已初現端倪。

技術面結構完全不同

2021–2022 年：

• 週線 M 頭結構，通常代表長週期頂部，價格長期受壓。

2025 年：

• 週線跌破上升通道。從機率來看，更可能是反彈回通道前的「空頭陷阱」。

當然，不能完全排除行情演變為類似 2022 年的持續下跌。

但必須強調，80,850 / 62,000 區間已經歷充分盤整與換手。

先前吸籌極大優化了多頭的風險報酬結構：

上漲空間遠大於下行風險。

重現 2022 年式熊市需滿足哪些前提？

必須同時具備以下幾項不可或缺的條件：

• 新一輪通膨衝擊或類似 2022 年的大規模地緣政治危機，
• 央行重啟升息或資產負債表縮表（QT），
• 80,850 關鍵點遭有效且持續跌破。

在這些條件尚未成立前，斷言市場進入結構性熊市為時過早，屬於主觀臆測而非理性分析。

投資人結構的重大變革

2020–2022 年：

• 以散戶為主，機構參與度有限，長期配置型機構極為稀少。

2023 年起：

• BTC ETF 上市，引入結構性長期持有者，供給被鎖定，交易速率明顯下降，波動率大幅降低。

2023 年成為 BTC 資產屬性的結構性拐點，無論宏觀或量化層面皆發生重大轉變。

BTC 波動率區間由：

歷史 80–150%

• 降至
• 30–60%，資產特性根本改變。

結構性核心差異（現階段 vs. 2022 年）

BTC 投資人結構最大變化在於（2026 年初 vs. 2022 年）：

由散戶主導、高槓桿投機

→ 機構主導、結構性長期持有。

2022 年 BTC 經歷了典型「加密原生熊市」，由散戶恐慌性拋售與槓桿連環爆倉所推動。

如今 BTC 已邁入更成熟的機構化時代，特徵包括：

• 底層需求穩定，
• 供給鎖定，
• 波動率貼近機構標準。

以下為 Grok 根據鏈上數據（Glassnode、Chainalysis）及機構報告（Grayscale、Bitwise、State Street）對 2026 年 1 月中旬（BTC 約 90,000–95,000 美元區間）的核心對比：

投資人結構的重大變革

2020–2022 年：

• 以散戶為主，機構參與度有限，長期配置型機構極為稀少。

2023 年起：

• BTC ETF 上市，引入結構性長期持有者，供給被鎖定，交易速率明顯下降，波動率大幅降低。

2023 年成為 BTC 資產屬性的結構性拐點，無論宏觀或量化層面皆發生重大轉變。

BTC 波動率區間由：

歷史 80–150%

• 降至
• 30–60%，資產特性根本改變。

結構性核心差異（現階段 vs. 2022 年）

BTC 投資人結構最大變化在於（2026 年初 vs. 2022 年）：

由散戶主導、高槓桿投機

→ 機構主導、結構性長期持有。

2022 年 BTC 經歷了典型「加密原生熊市」，由散戶恐慌性拋售與槓桿連環爆倉所推動。

如今 BTC 已邁入更成熟的機構化時代，特徵包括：

• 底層需求穩定，
• 供給鎖定，
• 波動率貼近機構標準。

以下為 Grok 根據鏈上數據（Glassnode、Chainalysis）及機構報告（Grayscale、Bitwise、State Street）對 2026 年 1 月中旬（BTC 約 90,000–95,000 美元區間）的核心對比：

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