BTC та ETH суттєво відстають від інших ризикових активів. На нашу думку, основні причини цього — торговий цикл, мікроструктура ринку та маніпулювання окремими біржами, маркетмейкерами або спекулятивними фондами.
Передумови ринку
По-перше, зниження, пов’язане з розвантаженням кредитного плеча, яке почалося у жовтні, призвело до значних збитків для учасників із кредитним плечем, особливо роздрібних трейдерів. Значна частина спекулятивного капіталу була ліквідована, залишивши ринок уразливим і схильним до уникнення ризику.
Водночас акції, пов’язані з ШІ, у Китаї, Японії, Кореї та США стрімко зросли. Дорогоцінні метали також показали схоже зростання, зумовлене FOMO та мем-динамікою. Ці рухи поглинули значну частину роздрібного капіталу. Це важливо, оскільки роздрібні інвестори в Азії та США залишаються основною рушійною силою крипторинку.
Ще одна структурна проблема полягає в тому, що криптокапітал не є частиною традиційної фінансової екосистеми. У TradFi товари, акції та FX можна торгувати в одному акаунті, що робить зміну алокації активів безперешкодною. На відміну від цього, переміщення капіталу з TradFi у крипто досі стикається з регуляторними, операційними та психологічними бар’єрами.
Крім того, на крипторинку обмежена присутність професійних інституційних інвесторів. Більшість учасників — непрофесіонали, не мають незалежних аналітичних підходів і легко піддаються впливу спекулятивних фондів або бірж, які виконують функції маркетмейкерів і активно формують ринкові настрої. Такі наративи, як “чотирирічний цикл” або так зване “різдвяне прокляття”, неодноразово просуваються, незважаючи на відсутність логічної чи емпіричної основи.
Переважає спрощене лінійне мислення, наприклад, пряме приписування руху BTC таким подіям, як зміцнення єни у липні 2024 року, без глибшого аналізу. Такі наративи швидко поширюються і безпосередньо впливають на ціни.
Нижче ми аналізуємо питання, спираючись на власне незалежне бачення, а не на короткострокові наративи.
Важливість часових горизонтів
На трирічному горизонті BTC та ETH показали слабшу динаміку порівняно з іншими основними активами, причому ETH був найслабшим.
На шестирічному горизонті (з 12 березня 2020 року) і BTC, і ETH перевершили більшість активів, а ETH став лідером за прибутковістю.
Якщо розширити часовий горизонт і розглядати ситуацію з макропозиції, короткострокове відставання — це лише повернення до середнього у довшому історичному циклі.
Ігнорування фундаментальної логіки та вибірковий фокус на короткостроковій поведінці цін — одна з головних помилок інвестиційного аналізу.
Ротація — це нормально
До початку шорт-сквізу на сріблі у жовтні минулого року срібло також було серед найслабших RISK ASSETS. Сьогодні воно стало найсильнішим активом на трирічній основі.
Це безпосередньо співставно з BTC та ETH. Вони залишаються серед найсильніших активів на шестирічному горизонті, навіть якщо зараз відстають у короткостроковій перспективі.
Поки наратив BTC як “цифрового золота” та засобу збереження вартості не був фундаментально спростований, а ETH продовжує інтегруватися з хвилею ШІ та слугує ключовою інфраструктурою для тренду RWA, немає раціональних підстав вважати їх довгостроковими аутсайдерами серед інших активів.
Ігнорування фундаментальних факторів та вибіркове виділення короткострокових рухів цін є серйозною аналітичною помилкою.
Структура ринку та розвантаження
Поточний крипторинок має очевидні подібності з ринком акцій Китаю у 2015 році, де спочатку домінувало кредитне плече, а потім відбулося масове розвантаження.
У червні 2015 року після бичачого ринку на кредитному плечі та вибуху бульбашок оцінок ринок перейшов у спад за схемою A–B–C, що відповідає теорії хвиль Елліотта. Після завершення хвилі C ціни кілька місяців консолідувалися боковим рухом, а потім почався багаторічний бичачий ринок.
Той бичачий ринок був зумовлений низькими оцінками blue-chip, поліпшенням макрополітики та пом’якшенням монетарних умов.
BTC та індекс CD20 майже повністю повторили цей цикл кредитного плеча та розвантаження, включно з таймінгом і структурою.
Базові подібності очевидні: обидва середовища характеризувалися високим рівнем кредитного плеча, екстремальною волатильністю, піками, викликаними бульбашками оцінок і стадною поведінкою, повторюваними хвилями розвантаження, затяжними зниженнями, падінням волатильності та ф’ючерсним контанго.
Зараз це контанго проявляється у дисконтах на DAT-акції, як-от ціни MSTR та BMNR щодо їх mNAV.
Водночас макроумови покращуються. Регуляторна визначеність зростає завдяки ініціативам, таким як Clarity Act. SEC і CFTC активно просувають торгівлю американськими акціями на блокчейні.
Монетарні умови пом’якшуються через зниження ставок, завершення QT, ін’єкції ліквідності через репо та дедалі м’якші очікування щодо наступного голови ФРС.
ETH і Tesla: корисна аналогія
Остання динаміка ETH дуже схожа на поведінку Tesla у 2024 році.
Tesla сформувала дно за типом “голова та плечі”, після чого відбулося зростання, консолідація, ще один імпульс вгору, затяжна фаза вершини, різке падіння і затяжна бокова консолідація.
У травні 2025 року Tesla нарешті пробилася вгору і увійшла в новий бичачий ринок, підживлений зростанням продажів у Китаї, підвищенням шансів на перемогу Трампа і монетизацією політичної мережі.
ETH сьогодні має багато спільного з Tesla на тій стадії — як технічно, так і фундаментально.
Логіка також схожа: обидва активи поєднують технологічні наративи з мем-динамікою, приваблювали високий рівень кредитного плеча, пережили екстремальну волатильність, піки на тлі бульбашок оцінок і стадної поведінки, а потім багаторазові цикли розвантаження.
З часом волатильність знизилася, а фундаментальні та макроумови покращилися.
За обсягом торгів ф’ючерсами видно, що активність BTC та ETH зараз близька до історичних мінімумів, що свідчить про завершення процесу розвантаження.
Чи є BTC та ETH “ризиковими активами”?
Останнім часом з’явився наратив, що BTC та ETH — це просто ризикові активи, і саме тому вони не відображають зростання американських акцій, A-shares, дорогоцінних чи базових металів.
Ризикові активи визначаються високою волатильністю та високим бета. З погляду поведінкових фінансів і кількісного аналізу, американські акції, A-shares, базові метали, BTC та ETH — це ризикові активи, які зазвичай виграють у періоди ризик-он.
Однак BTC та ETH мають додаткові властивості. Завдяки DeFi та можливостям розрахунків на блокчейні, вони також демонструють властивості “тихої гавані”, як дорогоцінні метали, особливо під час геополітичної напруги.
Визначати BTC та ETH лише як ризикові активи й стверджувати, що вони не можуть виграти від макроекспансії, означає вибірково підкреслювати негативні фактори.
Прикладами є нова тарифна війна між ЄС і США через Гренландію, тарифна війна між Канадою і США або можливі військові конфлікти між США та Іраном. Це приклад вибірковості та подвійних стандартів.
Теоретично, якщо ці ризики були б справді системними, всі ризикові активи падали б, окрім, можливо, базових металів через попит, зумовлений війною. На практиці ці ризики не мають підстав для значної ескалації.
Попит на ШІ та високі технології залишається дуже сильним і майже не реагує на геополітичний шум, особливо у провідних економіках, таких як Китай і США. Як наслідок, фондові ринки не закладають ці ризики у ціни суттєво.
Більшість цих побоювань вже були знижені у пріоритеті або спростовані. Це піднімає ключове питання: чому BTC та ETH так чутливі до негативних наративів, але повільно реагують на позитивні події або вирішення негативних факторів?
Справжні причини
Ми вважаємо, що причини криються у самому крипторинку.
Ринок наближається до завершення циклу розвантаження, що робить учасників нервовими та надчутливими до ризику зниження.
Крипторинок досі домінує роздрібний інвестор, а участь професійних інституцій обмежена. Потоки в ETF переважно відображають пасивне слідування настроям, а не активне інвестування з переконанням.
Так само більшість DAT формують позиції пасивно — безпосередньо чи через сторонніх пасивних керуючих, зазвичай використовуючи неагресивні алгоритмічні ордери, такі як VWAP чи TWAP, щоб мінімізувати внутрішньоденну волатильність.
Це різко контрастує зі спекулятивними фондами, основна мета яких — генерувати внутрішньоденну волатильність, переважно вниз, щоб маніпулювати цінами.
Роздрібні трейдери часто використовують плече 10–20x. Це створює можливості для бірж, маркетмейкерів чи спекулятивних фондів використовувати мікроструктуру ринку замість того, щоб переносити середньо- чи довгострокову волатильність.
Ми часто спостерігаємо концентровані розпродажі у періоди низької ліквідності, особливо коли інвестори з Азії чи США сплять, наприклад, між 00:00–8:00 за азійським часом. Такі рухи спричиняють ліквідації, маржин-колли та вимушені продажі.
Без суттєвих нових надходжень капіталу або повернення настрою FOMO наявного капіталу недостатньо, щоб протидіяти такій ринковій динаміці.
Визначення ризикових активів
Ризикові активи — це фінансові інструменти, що містять певний ступінь ризику, зокрема акції, товари, облігації з високою дохідністю, нерухомість і валюти.
Ризикові активи — це будь-які фінансові цінні папери чи інструменти, які не вважаються безризиковими. Для них характерна потенційна волатильність цін і коливання вартості.
Поширені приклади ризикових активів:
- Акції: Частки компаній, ціна яких може значно змінюватися залежно від ринкових умов і результатів діяльності компанії.
- Товари: Фізичні ресурси, такі як нафта, золото та сільськогосподарська продукція, ціни яких залежать від співвідношення попиту та пропозиції.
- Облігації з високою дохідністю: Облігації з вищими ставками через нижчий кредитний рейтинг, що супроводжуються підвищеним ризиком дефолту.
- Нерухомість: Інвестиції у майно, вартість якого може змінюватися залежно від ринкових тенденцій та економічної ситуації.
- Валюти: Ринки іноземної валюти, де ціни можуть швидко змінюватися через геополітичні події та економічні показники.
Характеристики ризикових активів
- Волатильність: Ризикові активи схильні до коливань цін, що може призводити як до потенційного прибутку, так і до збитків для інвесторів.
- Інвестиційна дохідність: Зазвичай, чим вищий ризик активу, тим більший потенційний дохід. Однак це також означає більшу ймовірність збитків.
- Чутливість до ринку: Вартість ризикових активів може змінюватися під впливом різних факторів, таких як відсоткові ставки, економічна ситуація та настрої інвесторів.
Відмова від відповідальності:
- Ця стаття є передруком з [GarrettBullish]. Всі авторські права належать оригінальному автору [GarrettBullish]. Якщо у вас є зауваження щодо цього передруку, звертайтеся до команди Gate Learn, і ваше питання буде оперативно розглянуто.
- Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені у цій статті, належать лише автору і не є інвестиційною порадою.
- Переклади цієї статті іншими мовами здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених матеріалів заборонені.
