У 2017 році Black Ant Capital вперше інвестувала в Pop Mart і надалі збільшувала свою частку. До грудня 2020 року Pop Mart стала публічною компанією в Гонконзі, а її ринкова капіталізація перевищила 100 млрд гонконзьких доларів у перший день торгів. Black Ant Capital отримала понад 100-кратний прибуток від початкової інвестиції, що стало еталонним прикладом для споживчого інвестування в Китаї.
У 2010 році Sequoia Capital China Fund інвестував у Meituan і взяв участь у кількох наступних раундах, у підсумку заробивши понад 100-кратний прибуток, коли Meituan вийшла на біржу. Ця інвестиція закріпила за Sequoia China статус однієї з найуспішніших інвестиційних установ в історії інтернет-інвестування Китаю.
У венчурному капіталі 10-кратна дохідність вже вважається видатною; 100-кратна — легендарною.
Однак у Європі венчурна фірма досягла майже 1 400-кратної дохідності на одній інвестиції.
Ця фірма — Balderton Capital. У 2015 році Balderton очолила seed-раунд Revolut, відомого як “Alipay Європи”, інвестувавши 1 млн фунтів. Протягом наступного десятиліття вони брали участь у кількох додаткових раундах, довівши загальну суму інвестицій приблизно до 3 млн фунтів.
За 11 років Revolut виріс із стартапу, відхиленого Y Combinator, у фінтех-гіганта з оцінкою 75 млрд доларів, визнаного найдорожчою фінтех-компанією Європи. Нині Revolut обслуговує понад 65 млн користувачів по всьому світу, генерує понад 4 млрд доларів річного доходу, має понад 1 млрд доларів річного прибутку і щоденно обробляє транзакції на десятки мільярдів доларів.
До 2025 року Balderton Capital реалізувала близько 2 млрд доларів, поступово продаючи частину своєї частки в Revolut. Згідно з останньою оцінкою, залишок акцій все ще коштує понад 4 млрд доларів. Це означає, що сукупна дохідність Balderton від Revolut перевищує 6 млрд доларів — майже у 1 400 разів більше за вкладення.
Ще більш показово, що фонд, який володіє часткою Balderton у Revolut — Balderton Capital Fund V, створений у 2014 році, залучив лише 305 млн доларів. До 2025 року фонд повернув інвесторам понад 20-кратний капітал через продаж акцій Revolut. Тобто навіть якщо всі інші інвестиції фонду знецінилися б, його мультиплікатор все одно значно перевищив би середньоринковий показник 3–5x.
Ця історія розкриває суть венчурного капіталу. У світі, де бізнесова визначеність зникла, як зустрічати невизначеність? Де приховані можливості, коли всі бачать ризик?
Люди з двох світів
Історія починається зі знайомства двох принципово різних людей на початку 2015 року.
Перший — Микола Сторонський, природжений неспокійний росіянин. Його батько був топ-менеджером Газпрому, і він виріс у заможній родині.
Сторонський має дві магістерські освіти: з фізики — Московський фізико-технічний інститут, з економіки — Нова економічна школа. Він також спортивний ентузіаст — колишній чемпіон країни з плавання, захоплюється боксом і серфінгом.
У 2006 році він переїхав до Лондона і став трейдером деривативів у Lehman Brothers, щодня оперуючи мільярдами доларів. Після банкрутства Lehman Brothers у 2008 році перейшов до Credit Suisse. Через часті подорожі він щороку втрачав тисячі доларів на комісіях за обмін валют, що вважав несправедливим та необґрунтованим.
Він познайомився з Владом Яценком, інженером-програмістом із десятирічним досвідом у Credit Suisse та Deutsche Bank, і разом вони вирішили розв’язати цю проблему самостійно.
У 2014 році вони заснували Revolut у інкубаторі Level39 у Кенері-Ворф, Лондон. Сторонський вклав усі свої заощадження — 300 000 фунтів, поставивши на карту своє майбутнє.
Другий — Тім Бантінг, який незабаром мав зустріти Сторонського, походив із цілком іншого світу.
У 2007 році у віці 43 років Бантінг вирішив залишити Goldman Sachs.
Він пропрацював у Goldman Sachs 18 років, піднявшись до Global Head of Equity Capital Markets і International Vice Chairman, був партнером компанії. Він стояв на вершині світу визначеності: кожна угода моделювалась з точністю, кожне рішення підкріплювалось масивами даних, ризики були прораховані, а майбутнє — прогнозоване.
Проте він вирішив залишити це і перейти у принципово інший світ — венчурний капітал.
Він приєднався до Balderton Capital. Суть венчурного капіталу — шукати можливості серед невизначеності. Тут немає ідеальних моделей — лише інтуїція і судження про людей.
Коли вони зустрілися у лютому 2015 року, Revolut перебувала у скрутному становищі. Їхній демо-продукт не працював, а їх щойно відхилив Y Combinator — найвідоміший інкубатор Кремнієвої долини. У типовому інвестпроцесі цей проєкт одразу б відхилили.
Але Бантінг побачив щось інше.
Пізніше він згадував, що у Сторонського в очах побачив амбіцію і прагнення змінити всю банківську систему Європи. А у технічному співзасновнику Яценку — надійність і виваженість.
Один розумівся на фінансах, інший — на технологіях; один був сміливий, інший — стійкий. Це була ідеальна команда засновників.
Коли всі бачать ризик, великі інвестори бачать можливість. Консенсус приносить лише середній результат — лише неконсенсус дає надприбутки.
У липні 2015 року Balderton офіційно очолила seed-раунд Revolut, інвестувавши 1 млн фунтів при post-money оцінці 6,7 млн фунтів.
Але чи достатньо видатних засновників і сміливих інвесторів? Які ще сили стоять за дивом 1 400-кратної дохідності?
Час, географія і люди
Успіх Revolut — це результат часу, географії та людей.
По-перше, наслідки фінансової кризи 2008 року майже зруйнували довіру до традиційних банків.
За даними Eurobarometer, після кризи довіра європейців до банків досягла історичних мінімумів. Самі банки переживали труднощі, а їхня прибутковість різко впала. Середня рентабельність капіталу (ROE) європейських банків знизилася з приблизно 11% до кризи до 4–5% у 2015 році, що значно нижче, ніж у США.
Щоб вижити, банки масово скорочували персонал. З 2012 до 2015 року по всій Європі закрилося понад 10 000 відділень, а десятки тисяч співробітників були звільнені. Це призвело до різкого погіршення якості обслуговування і досвіду клієнтів, залишивши величезну нішу для нових гравців.
Тим часом технології змінювали ландшафт. У 2015 році стрімко зросло проникнення смартфонів у Європі, а використання мобільного банкінгу швидко зростало. Перехід від фізичних відділень до мобільних застосунків став незворотнім.
Регулювання також з’явилося вчасно. Наприкінці 2015 року ЄС ухвалив оновлену Директиву про платіжні послуги (PSD2), у центрі якої — “відкритий банкінг”. Це зруйнувало монополію банків на дані клієнтів, дозволивши стороннім фінтех-компаніям, за згодою користувачів, отримувати доступ до банківських рахунків і надавати інноваційні фінансові послуги — що проклало шлях розвитку фінтех-індустрії.
Дорослішало й нове покоління споживачів. Як цифрові аборигени, вони були розчаровані складними процедурами та низькою якістю обслуговування у традиційних банках. Згідно з опитуванням 2015 року, 80% споживачів віком до 45 років вважали, що будь-яку фінансову операцію слід мати змогу здійснювати через мобільний застосунок.
Фрагментованість європейського ринку також сприяла зростанню Revolut. Європа складається з десятків країн, мов і валют; транскордонні операції були незручними й дорогими — це залишалося болючою проблемою.
На цьому тлі гонка фінтеху у Європі стартувала близько 2015 року. У Німеччині з’явився N26, у Великій Британії — Monzo і Starling, а TransferWise (нині Wise) фокусувався на транскордонних платежах. Кожен займав свою нішу: N26 — дизайн, Monzo — соціальні функції. У галузі панував консенсус: підкорювати лише один ринок або одну категорію продукту.
Але Revolut з першого дня був іншим.
Його головна ідея — що банкінг можна побудувати як глобальний програмний продукт: повноцінний і без кордонів із самого початку. Поки конкуренти фокусувалися на нішах, Revolut вже розширювався глобально. Ця смілива й суперечлива стратегія зрештою вивела його далеко вперед.
Але втілити велику ідею у велику компанію — завжди складно. Шлях Revolut був далеким від легкого.
Рух уперед попри суперечки
Одна з основних цінностей Revolut — “Never Settle” (“Ніколи не зупинятися”). Вона глибоко закладена в ДНК компанії, спонукаючи її рухатися вперед попри суперечки протягом 11 років.
Ця невпинна націленість на розвиток вперше проявилася у швидкості розширення продукту.
У липні 2015 року Revolut офіційно стартувала, обробивши понад 500 млн доларів транзакцій у перший рік. До кінця 2016 року кількість користувачів перевищила 300 000, а обсяг транзакцій — майже 1 млрд фунтів. У листопаді 2017 року Revolut оголосила, що подолала позначку в 1 млн користувачів — менш ніж за два з половиною роки.
Девіз Сторонського — “Випускати і вдосконалювати швидше, щоб підвищити шанси на перемогу”. Після запуску основної картки з низькою комісією за обмін валют Revolut швидко додавала нові функції: у 2017 році — торгівлю криптовалютами, далі — акціями, сейфи для заощаджень, інструменти для бюджету, страхування, P2P-платежі, бізнес-рахунки. Revolut став повноцінним фінансовим суперапом, тоді як конкуренти ще захищали свої маленькі ніші.
Ця агресивна стратегія розширення забезпечила вибухове зростання. У 2017 році база користувачів Revolut потроїлася, а дохід зріс майже у п’ять разів. У 2018 році кількість користувачів зросла з 1,5 млн до 3,5 млн, а дохід — на 354%. У квітні 2018 року Revolut залучила 250 млн доларів у раунді C при оцінці 1,7 млрд доларів, офіційно ставши “єдинорогом”.
Здатність Revolut швидко запускати нові функції базувалася на венчурному підході до продукту.
Вони не покладалися на елітний “top-down design”. Усередині компанії багато нових продуктів і функцій тестувалися паралельно, але лише невелика частина “випускалася” у реальні бізнес-напрямки. Ті, що не набирали популярності, закривалися, а перевірені продукти отримували додаткові ресурси.
Жоден із ключових продуктів, які зараз приносять дохід Revolut, не з’явився внаслідок стратегічного планування згори; усі вони виникли завдяки внутрішній конкуренції та культурі спроб і помилок.
Але це мало свою ціну. За 11 років Revolut пережив щонайменше три екзистенційні кризи.
Перший виклик стосувався довіри.
У 2016 році компанії були потрібні кошти на розширення, але традиційні джерела фінансування були закриті. Сторонський запропонував сміливу ідею: залучити фінансування від громадськості через платформу Crowdcube. Це було нетипово на той час, і багато інвесторів виступили проти.
Але Balderton твердо підтримала, вбачаючи у цьому не лише спосіб отримати кошти, а й потужний маркетинг і тест довіри громадськості до Revolut. У підсумку 433 звичайні людини взяли участь, інвестуючи в середньому приблизно по 2 152 фунти кожен. Вони повірили у бачення Revolut і підтвердили це грошима.
Тепер ці ранні прихильники отримали вражаючу віддачу. Вартість iPhone тоді — це нині перший внесок за будинок у передмісті Лондона. Початкові 2 152 фунти зараз коштують понад 380 000 фунтів — понад 170-кратний прибуток.
Другий виклик стосувався культури.
У лютому 2019 року Wired UK опублікував велике розслідування, що висвітлило серйозні проблеми в корпоративній культурі Revolut, звинувативши компанію у безжальному зростанні ціною співробітників і високій плинності кадрів. Компанія опинилася у центрі PR-кризи.
Тоді Revolut перебувала на етапі стрімкого зростання. У 2019 році кількість користувачів перевищила 10 млн, а компанія почала експансію в Австралію та Сінгапур. Але криза суттєво вдарила по репутації.
Як член ради директорів, Бантінг одразу вступив у глибокі дискусії зі Сторонським. Він поділився досвідом управління великими командами у Goldman Sachs, допомігши Сторонському зрозуміти, що із зростанням компанії потрібна зріла й орієнтована на людей система менеджменту. За підтримки Balderton у Revolut з’явилися досвідчені менеджери, і компанія почала системно покращувати корпоративну культуру.
Третій виклик стосувався комплаєнсу.
З 2021 року Revolut подавала заявку на банківську ліцензію у Financial Conduct Authority (FCA) Великої Британії, але й через три роки схвалення не було. Регулятори висловлювали серйозні побоювання щодо систем протидії відмиванню коштів і корпоративного управління — що могло стати фатальним ударом для фінтех-компанії.
Очікуючи британську ліцензію, Revolut не сповільнювала експансію. У 2020 році компанія залучила 580 млн доларів у раунді D, досягла 14,5 млн користувачів і вийшла на ринки США та Японії. У 2021 році завершила раунд E на 800 млн доларів при оцінці 33 млрд доларів. До 2022 року кількість користувачів зросла до 26 млн.
У критичний момент Бантінг використав свої галузеві зв’язки. Він особисто запросив Мартіна Ґілберта, голову abrdn (Aberdeen Standard Investments) і одного з лідерів британських фінансів, стати головою ради директорів Revolut. Це суттєво підвищило довіру регуляторів до компанії. У липні 2024 року Revolut нарешті отримала бажану банківську ліцензію у Великій Британії.
З ліцензією у руках Revolut також продемонструвала вражаючі результати. У 2024 році кількість користувачів перевищила 50 млн, річний дохід досяг 4 млрд доларів (зростання на 72%), річний прибуток вперше перевищив 1 млрд доларів, а загальний обсяг транзакцій клієнтів сягнув 1 трлн доларів. Компанія стала найзавантажуванішим фінансовим застосунком у 19 країнах.
Протягом 11 років випробувань Balderton Capital залишалася надійною опорою для Revolut. Бантінг завжди був членом ради директорів, надаючи критично важливу підтримку на всіх ключових етапах і беручи участь у кожному наступному раунді фінансування.
“Американська мрія” європейського венчурного капіталу
Стрімкий успіх Revolut вивів Balderton, яка довго залишалася у тіні, на перший план. Основою здатності цієї лондонської венчурної компанії знаходити “дива” є не удача, а ДНК Кремнієвої долини, успадкована від Benchmark Capital.
У 1999 році партнери Benchmark заснували європейську філію у Лондоні — Benchmark Capital Europe, привнісши не лише капітал, а й унікальну організаційну структуру: рівноправне партнерство.
У традиційних венчурних фондах більшість влади і винагород зосереджена в руках кількох генеральних партнерів, а інші займають підлеглі позиції. Така пірамідальна структура часто породжує внутрішню конкуренцію і конфлікти інтересів.
Рівноправне партнерство — це зовсім інше. У Balderton усі партнери мають однакову частку і рівний голос у кожному рішенні. Економічна віддача ділиться порівну, незалежно від того, хто знайшов чи очолив угоду. Це забезпечує повне узгодження інтересів і дозволяє команді діяти як єдине ціле.
Переваги цієї системи проявилися у випадку інвестиції в Revolut.
По-перше, краща перевірка. Коли Бантінг вперше зустрів Сторонського, він був експертом у фінансах, але не в технологіях. Він одразу залучив партнера Сурагу Чандратіллаке з інженерним бекграундом для оцінки. Не було боротьби за заслуги — лише спільна мета підтримати найкращу компанію.
По-друге, коли інтереси всіх партнерів пов’язані, рішення приймаються в інтересах компанії. Balderton беззастережно підтримувала кожен раунд фінансування Revolut, ніколи не затягуючи через внутрішні суперечки.
Нарешті, більш комплексна підтримка після інвестиції. Стартапи стикаються з різними викликами на різних етапах. Рівноправне партнерство означає, що засновники завжди можуть розраховувати на ресурси всієї партнерської команди.
У 2007 році європейська команда відокремилася від Benchmark і стала називатися Balderton Capital — на честь вулиці, де розташовувався перший офіс. Система рівноправного партнерства залишилася і стала ключем до злету Balderton на ринку європейського венчурного капіталу.
Але одна лише система не гарантує успіху кожної інвестиції. Що ж зрештою визначає результат у венчурному капіталі?
Закон влади
Закон влади — це крайня форма правила 80/20.
У венчурному капіталі це означає, що невелика частка інвестицій приносить переважну більшість доходу, а решта — середні або збиткові.
За даними PitchBook, топ-10% інвестицій у галузі венчурного капіталу забезпечують 60–80% сукупної віддачі. Венчурні фонди роблять багато ставок, але мають подвоювати зусилля щодо небагатьох, здатних стати “суперпереможцями”.
За 25 років Balderton Capital інвестувала у понад 275 компаній, серед яких Darktrace, Depop, GoCardless. Без Revolut Balderton могла б залишатися відмінним європейським фондом, але не стала б легендою.
Це означає, що венчурний капітал — це гра у неконсенсус. Якщо проєкт уже загальновизнаний, його оцінка буде високою, а потенціал зростання — обмеженим. Лише ранні, суперечливі, неконсенсусні проєкти можуть забезпечити прорив і надприбутки.
Для венчурного капіталу успіх — це не про частоту влучань, а про масштаб віддачі. Дев’ять невдалих інвестицій не мають значення, якщо десята дає 1 000-кратний прибуток. Це може звучати як гра, але топ-фонди використовують дисципліновані філософії й процеси для підвищення шансів.
Чи є відтворювана формула цього 1 400-кратного дива?
Формула тисячократної віддачі
Надприбуток = (Неконсенсусний засновник × Структурна можливість епохи) ^ Терпіння упродовж циклів
По-перше, неконсенсусний засновник.
У венчурному капіталі люди завжди на першому місці. Особливо на seed-стадії, коли немає ні продукту, ні ринку, ні даних, засновник — майже єдиний критерій.
Топ-засновник має бути невтомним оптимістом — людиною з великим баченням майбутнього і здатністю вирішувати поточні проблеми прагматично.
По-друге, структурні можливості епохи. Успіх Revolut був нерозривно пов’язаний з унікальним вікном можливостей у Європі у 2015 році: наслідки фінансової кризи, підйом мобільного інтернету, відкритість регулювання, зміна поколінь. Великі компанії — це завжди продукт свого часу. Вони ловлять структурні зсуви і через свої продукти та сервіси стають синонімами цих змін.
І нарешті, найважливіше — терпіння упродовж циклів. З 2015 до 2026 року Revolut витримала культурні кризи, регуляторні виклики і жорстку конкуренцію.
Усі ці 11 років Balderton залишалася відданим партнером — не лише брала участь у кожному наступному раунді, а й надавала безцінні поради та ресурси у критичні моменти. Така довгострокова відданість і готовність долати труднощі разом із засновниками — ключ до надприбутків.
У світі капіталу час — і друг, і ворог. Лише ті, хто не піддається короткостроковим спокусам і тримається довгострокової цінності, зрештою отримують вигоду від складного ефекту часу.
Перетворити 1 млн фунтів на 6 млрд доларів — це не лише історія про багатство, а й про бачення, сміливість і терпіння. Вона показує, що у добу стрімких змін справжні можливості завжди дістаються тим, хто бачить тренди, приймає зміни і готовий працювати з великими підприємцями на довгу дистанцію.
Заява:
- Ця стаття повторно опублікована з [动察Beating], авторські права належать оригінальному автору [Sleepy.txt]. Якщо у вас є заперечення щодо повторної публікації, зверніться до команди Gate Learn, і команда вирішить питання відповідно до чинних процедур.
- Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені у цій статті, є виключно авторськими і не є інвестиційною порадою.
- Інші мовні версії цієї статті перекладені командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, перекладені статті не можуть бути відтворені, розповсюджені чи плагіатовані без посилання на Gate.
