先ほど、CLARITY法がDeFiプロトコルに深刻な影響を与える可能性についてかなり懸念される分析を見直しました。表面上よりも事態は複雑です。

本質的に、CLARITYはステーブルコインが利回りを生み出すことを禁止しようとしています。シンプルに聞こえますが、その影響ははるかに深いです。これは基本的に、ステーブルコインをオンチェーンの貯蓄商品ではなく、単なる支払いチャネルに再定義することになります。10xリサーチの Markus Thielenはこれをうまく要約しています：これは明らかに利回りの集中化を再び促進する動きです。

しかし、ここで面白い点があります。多くの人は、DeFiが恩恵を受けると考えていました。なぜなら、ユーザーが中央集権的なプラットフォームからオンチェーンのプロトコルへ移行するからです。その論理は堅実に思えました。しかし、実際にはCLARITYは最終的にフロントエンドのインターフェースやトークンモデルにも拡大していく可能性が高いです。一度、手数料の生成やガバナンスが株式資本に似てくると、そこに規制が入るのです。

これにより、多くのDeFiセクターが注目されることになります。UniswapのトークンUNIは約3.15ドル、SUSHIは0.19ドル、dYdXのDYDXは0.10ドルといったプロジェクトは、運営や価値分配に関してより厳しい制約に直面する可能性があります。同様に、AaveのAAVEは約92.48ドル、CompoundのCOMPは20.23ドルといった貸出プロトコルも対象です。

このシナリオは、これらのトークンにとってかなり厳しいものとなる可能性があります。取引量の減少、流動性の低下、需要の弱まりです。これは、中央集権的で規制されたインフラを優遇し、ネイティブの暗号プロトコルを不利に追い込む規制の一種です。

一方で、これはCircleのようなインフラプレイヤーにとっては構造的に上昇材料となります。彼らはより深く従来の支払い経路に統合されていくからです。したがって、一部が利益を得る一方で、分散型エコシステムは大きく適応を迫られるでしょう。今後の動向に注目する価値があります。