#Gate广场四月发帖挑战

ワシントン最大の金融闘争の中心にある10億ドル市場

米国におけるステーブルコインの議論は、もはや規制の議論の域を超え、ワシントンの最も強力な金融ロビーの二つの間の全面戦争に発展しています。その結果は、今後10年間の3,130億ドル市場の構造を決定づけるでしょう。DefiLlamaによると、2026年3月にステーブルコイン市場は史上最高の3,130億ドルに達し、ステーブルコインは現在、公開ブロックチェーン上の取引量の93.2％を占めています。この資産クラスは、制度的な支払いワークフローや越境決済インフラに深く浸透しているため、その規制方法についての議論はもはや先送りできません。GENIUS法案とClarity法案の二つの立法案が議論の中心にあり、その中で最も争点となっている条項は、準備金要件や保管ルール、外国発行者の監査とは無関係です。唯一の問題は：ステーブルコインの保有者が利回りを得ることを許可すべきかどうかです。

利回り争いの始まりと急速に激化した理由

2025年7月に成立したGENIUS法は、米国史上初の支払い用ステーブルコインに関する連邦規制枠組みを確立しました。この法律は、ステーブルコイン発行者がトークンに直接利回りを支払うことを禁止しました。当時の銀行業界の立場は明確でした：利回りがなければ、ステーブルコインは消費者資金のための銀行預金と実質的に競合しないため、大量の預金移動によるシステムリスクは抑制されると考えられていました。2025年11月、連邦準備制度理事会のスティーブン・ミラン理事は、公にステーブルコインが利回りを提供しない限り、資金が国内銀行システムから大きく離れる見込みは少ないと述べました。この前提は約4か月間持ちました。2026年初頭までに、暗号プラットフォームは、GENIUS法の言葉の下で技術的には利回りと分類されないが、経済的には利子と同等の報酬やリベート、インセンティブプログラムを提供する構造的な回避策を見つけました。銀行はすぐにこの抜け穴を認識し、Clarity法案に対して強く働きかけ、利回りだけでなく、「直接または間接的に」銀行の利子と経済的に等価なものすべてを禁止する条文を盛り込むよう求めました。これが現在の議論の焦点であり、金融セクターで数年ぶりに最も激しいロビー活動の一つとなっています。

議論を変えた6.6兆ドルの数字

立法上の争いを国家的な金融政策の議論に変えた数字は6.6兆ドルです。議会に提出された正式な書簡には、州ごとの分析も含まれ、ステーブルコインプラットフォームが規模を拡大して利回り相当の報酬を提供できる場合、合計6.6兆ドルのコミュニティバンク預金の流出リスクがあることが示されました。この数字は、消費者や企業が、より高いリターンを提供するステーブルコインプラットフォームに、保険付き銀行預金の一部を移すシナリオを表しています。これは、米国のコミュニティバンクの預金基盤を構造的に弱体化させ、貸出能力を低下させ、小規模事業や地方コミュニティにサービスを提供する銀行システムの脆弱性を生み出す可能性があります。銀行業界の主張は、暗号が危険だということではなく、利回り禁止が規制の公平な競争条件を作るということです。銀行は預金保険、資本要件、ストレステスト、金利開示などの厳格なルールの下で運営されています。一方、ブローカーとして運営されるステーブルコインプラットフォームはこれらの規制コストを負担しません。彼らに利回り相当の報酬を支払うことを許可しながら、銀行が負う規制負担を負わないことは、銀行セクターの枠組みでは不公平な競争優位と見なされ、金融革新ではありません。

トランプが暗号に味方し、その後ロビー活動が激化

ステーブルコインの利回りをめぐる議論の政治的側面は、トランプ大統領が直接介入したことで無視できないものとなりました。2026年3月初旬、トランプとコインベースのCEOブライアン・アームストロングとの会合後、Politicoが報じた通り、トランプはソーシャルメディアにおいて、暗号企業と銀行の利回り問題に関する戦いで明確に暗号側に味方し、Clarity法案の条項に対して銀行に譲歩を促す投稿をしました。これは微妙なシグナルではありませんでした。2026年初めには、クレジットカードの金利上限に関しても銀行に圧力をかけようとしましたが、業界はこれを抵抗しました。トランプの介入は、ホワイトハウスを立法闘争の積極的な参加者に位置付け、規制当局の中立的な監督者ではなくなりました。コインベースは明確に反応しています。同社は議会の事務所に対し、現在のClarity法案の草案を支持できないと繰り返し伝え、銀行が利回り禁止を推進し、それを獲得したと述べています。暗号プラットフォームの見解は、利回り禁止はすべての市場参加者に平等に影響しないというもので、すでに支配的な発行者は多様な収益源を持ち、制限を吸収しやすいのに対し、ユーザー獲得モデルを利回り提供に依存して構築した小規模なプラットフォームは不利になるというものです。

財務長官ベセントの$313 兆ドル予測とその重要性

行政部門からの最も重要な公の声明は、財務長官スコット・ベセントによるもので、ステーブルコインが米国債に対して2兆ドルの需要を生み出すと予測しています。この数字は市場予測ではなく、政策的な根拠です。もしステーブルコイン発行者が高品質流動資産に対して1対1の準備金を維持することを義務付けられ、かつ市場が現在の3,130億ドル規模を超えて成長し続けるなら、ステーブルコイン発行者の準備金ポートフォリオは、市場の中で最も大きな短期米国債の構造的買い手の一つとなります。米財務省のステーブルコイン成長への関心は、直接的であり、金融的であり、測定可能です。利回り禁止によるステーブルコインの採用抑制は、ユーザーのインセンティブを低下させ、銀行預金やマネーマーケットファンドに比べてステーブルコインを保有する動機を減少させる政策環境を作り出し、米国政府が巨額の赤字を資金調達する必要がある今、最も予測可能な新たな財務需要源の一つを減少させることになります。この銀行の預金保護と財務省の需要創出の間の緊張は、ステーブルコイン議論における最も深刻な構造的対立であり、いずれも解決策を見出していません。

Clarity法案のタイムラインと頓挫した場合の展望

Clarity法案の立法過程は絞り込まれつつあります。2026年3月下旬、議会の閉鎖会議で修正されたステーブルコイン利回り妥協案の審査が行われ、上院銀行委員会の公聴会に向けた障害を取り除く試みがなされました。暗号業界が修正案を最初に見た際、即座に否定的な反応が出て、利回り規定は過度に狭く不明確だと指摘されました。Clarity法案が議会の休会前に可決しなければ、2027年まで進展しない可能性が高いです。2年の遅れは、現在の3,130億ドルの市場規模と成長を続ける市場が、Clarity法案が意図する市場構造の明確さなしに、GENIUS法案の部分的な枠組みの下で運営され続けることを意味します。連邦準備制度理事会のバール理事は、2026年3月31日に、GENIUS法案は重要な進展を見せたが、連邦および州の規制当局がこの法律をどのように実施するかに大きく依存すると述べ、現行の枠組みは不完全であり、実施段階こそが本当の規制の焦点であることを認めました。

ワシントンが無視できない世界的背景

国内のステーブルコイン議論は、議会の決定に関係なく動いているグローバルな背景の中で進行しています。ヨーロッパでは、規制導入後の1年間でユーロの月間取引量は-9223372036854775808億8300万ドルから38億3.83億ドルへと十倍に増加し、これは制度的利用者にとって明確な規制枠組みが提供されたことによる直接的な結果です。シンガポールでは、認可されたステーブルコイン運営者が2025年に合計180億ドル以上のオンチェーン取引を処理しました。ブラジルでは、レアルペッグのステーブルコインの送金量が前年比8倍に増加し、月間4億ドルを超えました。非ドルのステーブルコインは、世界的に1.2兆ドルの時価総額に達し、米国の規制決定とは独立して進展しているローカル通貨のオンチェーン決済インフラへの構造的シフトを示しています。規制を解決したすべての地域でのパターンは一貫しており、取引量は増加し、制度的参加は拡大し、市場は深まっています。米国は、世界の準備通貨と最も深い資本市場を持つ国として、この問題を正しく解決することで最も恩恵を受ける一方、長期化した立法の膠着状態によりステーブルコインインフラの海外展開を促進し、最も損失を被る可能性もあります。

2026年4月2日時点の議論の現状

2026年4月2日の米国におけるステーブルコインの議論は、6.6兆ドルの預金リスクと2兆ドルの財務省需要という、未解決の一つの問題に集約されています。銀行は預金基盤を守るために完全な利回り禁止を求めており、暗号プラットフォームは競争力のために利回り相当の報酬を提供し、ユーザー獲得の手段としたいと考えています。ホワイトハウスは公に暗号側に味方しています。上院銀行委員会は、修正されたClarity法案の審議をまだ予定していません。OCCによるGENIUS法案の実施規則は一般からの意見募集を受け付けています。そして、グローバルなステーブルコイン市場は、Washingtonの決定に関わらず、4000億ドルを超えて成長し続けています。この議論は理論的なものではなく、実際に進行中であり、経済的に重要なものであり、その結果を形成するための機会は、多くの参加者が思うよりも早く閉じつつあります。
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