中信証券：今年第1四半期の輸出増加率は約17％に達すると予測

第一財経の報告によると、今年の1月と2月の輸出増加率は予想や前回値を大きく上回り、主に非米国向けの輸出の堅調さ、輸出還付政策の調整による「輸出争奪」の機会、そして昨年同期の低い基準値の影響によるものです。製品構造においては、半導体産業チェーンや自動車産業チェーンが輸出を牽引し、労働集約型製品の全体的な輸出寄与度はマイナスからプラスに転じました。今年の前2ヶ月の輸入増加率も大きく予想を上回り、主な要因は半導体業界の景気回復に伴う関連産業チェーンの輸入需要増加であり、大宗品の多くの輸入数量増加率は低下しています。アメリカ最高裁判所がトランプ政権のIEEPA関税の違法性を裁定し、外部関税圧力が緩和された背景に加え、非米国向け輸出の堅調さを踏まえ、中国の2026年の輸出は引き続き好調を維持すると判断しています。中立的なシナリオでは、今年第1四半期の輸出増加率は約17％に達すると予測しています。

全文は以下の通りです。

輸出入｜複数の要因の共振により、外貿の「好調なスタート」を迎える（2026年1-2月）

今年の前2ヶ月の輸出増加率は予想や前回値を大きく上回り、主に非米国向けの輸出の堅調さ、輸出還付政策の調整による「輸出争奪」機会、昨年同期の低い基準値の影響によるものです。製品構造においては、半導体産業チェーンや自動車産業チェーンが輸出を牽引しています。

2026年1-2月の中国の輸出前年比増加率は21.8％で、12月の前年比増加率6.6％から大きく上昇し、Windの一致予測の7.3％を上回っています。1-2月の中国の米国向け輸出増加率は-11.0％と、前回の大幅な減少幅が縮小しています。

非米国の貿易相手国別に見ると、1-2月において、中国の欧盟、ASEAN、ラテンアメリカ、アフリカ、ロシア向けの輸出増加率はそれぞれ27.8％、29.2％、16.4％、49.8％、22.3％であり、前回値と比較してそれぞれ16.1、18.0、6.6、28.0、18.7ポイント増加しています。私たちの推計によると、1-2月の中国の非米国地域全体への輸出は前年比27.1％増で、昨年12月と比べて14.3ポイント増加しています。非米国地域は引き続き、前2ヶ月の輸出超過の主な貢献源です。今年の前2ヶ月間、中国の非洲向け輸出は約50％の超予想増加を記録しました。これは一方で昨年同期の基準値が低かった（-0.2％）こと、他方で中国の製造業の競争力が継続的に強化され、アフリカとの経済貿易関係が拡大し、アフリカの工業化需要が持続していることによります。

また、1月9日に行われた輸出還付調整による「輸出争奪」機会も、今年の前2ヶ月の輸出増加に一定の寄与をしています。海関総署は光伏や電池製品の1-2月の輸出増加率データをまだ公表していませんが、新浪財経の報道によると、2026年1月の中国の動力電池の輸出は前年比59％増となっています。低い基準値も、今年の前2ヶ月の輸出超予想に一定の貢献をしています。2025年の1-2月の輸出増加率はわずか2.1％で、2024年12月と比べて8-9ポイント低下しています。

輸出商品構造を見ると、海関総署の統計によると、2026年1-2月には集積回路、自動車（シャーシ含む）、船舶製品の輸出が比較的高い伸びを示し、それぞれ72.6％、67.1％、52.5％の増加率を記録しています。私たちの推計によると、1-2月の半導体産業チェーンと自動車産業チェーンが輸出増加に最も大きく寄与し、それぞれ4.7ポイント、2.4ポイントの押し上げとなっています。半導体産業チェーンの好調なパフォーマンスは、2025年以降、AIの計算能力需要の爆発などにより世界的な半導体業界の景気回復と関連している可能性があります。2026年1-2月において、代表的な労働集約型製品である家具、靴、衣料品、バッグ、おもちゃの輸出増加率も前回値を上回り、労働集約型製品の全体的な輸出寄与度はマイナスからプラスに転じました。

▍輸入増加率も大きく予想を上回り、主な要因は半導体業界の景気回復に伴う関連産業チェーンの輸入需要増加であり、大宗品の多くの輸入数量増加率は低下しています。

2026年1-2月の中国の輸入は前年比19.8％増となり、前回の増加率から14.1ポイント上昇し、市場予測を大きく上回るとともに、製造業の景気動向とも良好に一致しています。2026年1月と2月の製造業PMIはそれぞれ49.3％と49.0％で、昨年12月の50.1％からやや低下しています。季節調整後の数値を除けば、今年の1-2月の製造業のパフォーマンスは昨年12月よりも弱い結果となっています。

細分類を見ると、今年の前2ヶ月の輸入増加率の超予想の主な要因は半導体産業チェーンにあります。2026年1-2月には、自動データ処理装置とその部品、集積回路の輸入金額増加率がそれぞれ50.5ポイント、23.2ポイント増加しています。大宗品の中では、2026年1-2月に中国の銅鉱、原油、石炭、天然ガスの輸入数量増加率は前回より低下し、鉄鉱石の輸入数量増加率は上昇しています。

国別に見ると、今年の前2ヶ月は多くの主要貿易相手国からの輸入増加率も回復していますが、アメリカからの輸入は依然として大きな前年比減少を示しています。2026年1-2月において、中国のアメリカ、欧州連合、ASEAN、ラテンアメリカ、アフリカ、ロシアからの輸入増加率はそれぞれ-26.8％、11.8％、13.0％、30.3％、16.2％、5.2％であり、前回値と比較してそれぞれ1.9ポイント、-6.0ポイント、18.3ポイント、3.8ポイント、9.9ポイント、-13.7ポイントの変動があります。

▍アメリカ最高裁判決により、トランプ政権のIEEPA関税の違法性が裁定され、外部関税圧力が緩和された背景に加え、非米国向け輸出の堅調さを踏まえ、中国の2026年の輸出は引き続き好調を維持すると判断しています。中立的なシナリオでは、第1四半期の輸出増加率は約17％に達すると予測しています。

2月21日にアメリカ最高裁判所は、国際緊急経済権力法（IEEPA）が大規模な関税を課す権限を大統領に与えていないと裁定しました。中国にとっては、「休戦期間」の安定性とトランプ訪中の要望の影響を受け、アメリカの対中関税水準は全体として低下する可能性があり、少なくとも低税率の期間中は中国の外貿輸出が相対的に恩恵を受ける可能性があります。

私たちの推計によると、2026年1-2月において、欧州連合、ASEAN、アフリカ、ラテンアメリカの中国輸出に占める割合はそれぞれ15.4％、17.2％、6.5％、7.5％であり、これらのうち欧州連合とアフリカの割合は2025年の年間比でそれぞれ0.5ポイント増加しています。2026年1-2月において、アメリカからの輸入比率はわずか10.2％で、2025年の年間比より0.9ポイント減少しています。私たちは、東南アジアを除き、その他の非米国地域への輸出は現地の需要により主に推進されており、特にアフリカのような重点地域は「一帯一路」戦略の下で中国との経済貿易関係がより緊密になっていると考えています。主要な非米国貿易相手国への輸出においても、中国の産業競争力の向上がさまざまな程度で反映されています。全体として、今年の中国の非米国貿易相手国への輸出は引き続き堅調に推移すると見ています。

第1四半期の輸出については、過去の輸出還付政策の調整が輸出に与えた影響を参考に、今年1月9日の輸出還付調整による「輸出争奪」機会が2026年3月の関連商品の輸出に一定の支えとなると考えています。3月の中国の輸出増加率も高水準を維持すると予測していますが、基準値の影響を考慮し、3月の輸出増加率は前2ヶ月よりやや低下すると見ています。中立的なシナリオでは、今年第1四半期の輸出増加率は約17％に達すると推定しています。

▍債券市場戦略：

2026年1-2月において、中国の輸出は二桁の高い増加を実現し、市場予想を大きく上回る外貿データの公表後、10年国債の利回りは上昇しました。歴史的に見て、中国の債券市場は「我が国主導」の特徴が顕著であり、国内の金融政策が緩和的な環境下では、海外市場のリスク志向や流動性の変化が国内債券市場に与える影響は比較的間接的です。したがって、短期的には、地政学的リスクの影響でリスク資産が揺らぐ環境下においても、債券の資産全体に対する相対的なコストパフォーマンスは一時的に上昇すると見られます。

▍リスク要因：

外需の回復が予想通りでない可能性；地政学的リスクの悪化；海外の関税引き上げが予想以上に変動；国内の金融政策の予想外の変化；国内の消費者需要の回復が予想より遅れること。