連邦準備制度は岐路に立っている。経済状況の変化により、かつては確実と考えられていた金利引き下げも、今年はそう簡単にはいかない可能性が出てきた。1月末のFed会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化をどのように乗り越えようとしているのかを新たに示している。この変化は、関税政策の動向が続く中、新たなFed議長が今春に就任予定であり、FOMCの投票メンバー間で意見の分裂が依然として顕著であることとも関連している。
数ヶ月にわたり、雇用市場の冷却とそれを支える緩和的な政策に焦点を当ててきたが、今や一部のFed当局者は、2.9%に達しているインフレ率（目標は2.0%）に注意を向け始めている。最近の金利据え置き決定を策定する際、「複数の参加者は、FOMCの将来の金利決定について二面性のある見解を支持する可能性を示した」と議事録は述べている。その二面性の見解とは、「インフレが目標超過の水準にとどまる場合、フェデラルファンド金利のターゲットレンジの上方調整が適切となる可能性がある」というものだ。
これらのインフレ懸念は、イランとの戦争が主要な油供給地域に広がる中、原油価格の急騰によってさらに強まる可能性がある。
ウォール街では、この動きは「ハト派的傾向の後退」の兆候と早速解釈された。これは、金利引き下げや緩和政策志向から、より制約的な条件を支持する方向へのシフトを意味している。さらに、この声明は、長年中央銀行や現議長のジェローム・パウエルを批判してきたドナルド・トランプ大統領とFOMCの一部メンバーとの間に見られる意見の対立を浮き彫りにした。
アナリストは、この声明を過度に解釈しないよう注意を促している。オックスフォード・エコノミクスの米国主要エコノミスト、ベルナール・ヤロスは、「今年の利上げは非常に可能性が低い」と述べている。
1月会議後の記者会見で、パウエルも同様の見解を示した。彼は、FOMCは今後も経済データに敏感に反応し続けるが、すぐにより制約的な姿勢に転じることはないだろうと認めた。「次の動きが利上げになるというのは誰の基本シナリオでもない」と述べている。
ストラテガスのチーフエコノミスト、ドン・リスマイラーは、金利が中立範囲にある場合、二面性のある政策が妥当だと指摘する。「議事録の議論はそのあたりから出てきたのではないかと感じている」と彼は言う。「もし我々が（中立に）近いなら、真の中立的見通しを持つべきではないか？」と。彼はこれらの声明を、意図の表明というよりも「理論的な演習」と捉えており、特にパウエルのコメントを踏まえるとそうだ。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、見た目の印象に関して、「Fed当局者は特に、2%以上のインフレ目標を暗黙のうちに高める考えを排除したいと考えている」と述べている。これは、労働市場の支援を優先してきた数ヶ月間のバイアスの後だけに、特に当てはまる。
多くのFedウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も、現状維持を続けると予想している。Fedは昨秋以降、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年の利下げサイクル開始以来1.75ポイント引き下げてきた。それ以来、インフレは2022年のピークから大きく低下し、労働市場も昨夏の悪化兆候の後に安定している。現在のフェデラルファンド金利のターゲットレンジは3.50%-3.75%だ。
「経済状況は（利下げを）正当化しない」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期資産・流動性担当責任者、ダン・シルクは述べている。「成長は依然として強い。失業率も上昇傾向にない。」と、ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まる中でもそうだ。「財政刺激策で経済を過熱させたい政府と、金利を引き下げるよう圧力をかける新しいFed議長の間に、対立する力がある。」
この状況下で、「次の数回の会合では何もしないで様子を見る可能性もある」とリスマイラーは述べる。彼は、FOMCの中で失業率の上昇を懸念する声が根強いことを指摘している。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、利上げの可能性は低いと見ている。彼は、WarshがFedのバランスシートを縮小すれば、利下げの可能性も出てくると考えているが、その意見をFOMCに納得させるには数ヶ月かかるかもしれないと述べている。Warshは以前、バランスシート縮小が低金利維持を容易にすると主張していた。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年は6月と9月にそれぞれ2回の利下げを予想している。「その頃にはインフレの進展を十分に感じられるはずだ」と彼は言う。彼は、住宅インフレの鈍化や、関税の多くがすでに消費者に転嫁されていることなどから、さらなるデフレ圧力が続くと見ている。「今後のインフレは減速し続け、利上げにはつながらないと考えている」と述べている。
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月の25ポイントの利下げだとCME FedWatchツールのデータは示している。
BMOのエコノミストは、1月の会議議事録に示された変化を「金融政策の風向きが急速に変わる可能性を示す重要な警告」と表現している。
リスマイラーは、生産性の鈍化と財政刺激策による経済の過熱が続く場合、インフレ圧力が高まり、利上げが必要になるシナリオも考えられると述べている。彼は、オーストラリアで最近行われた利上げを例に挙げている。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場が今後数ヶ月の間に予想される利下げをすでに織り込んでいないことに驚いている。彼は、Warshへの引き継ぎに伴う見通しの変化が、利下げの見通しを維持させていると考えている。「必ずしも連続した利上げが織り込まれているわけではないが、Warshの登場やバランスシートと金利の構成の変化により、これらの利下げ予想が残っているのだ」と説明している。
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連邦準備制度は2026年に金利を引き上げることができるか？
重要ポイント
連邦準備制度は岐路に立っている。経済状況の変化により、かつては確実と考えられていた金利引き下げも、今年はそう簡単にはいかない可能性が出てきた。1月末のFed会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化をどのように乗り越えようとしているのかを新たに示している。この変化は、関税政策の動向が続く中、新たなFed議長が今春に就任予定であり、FOMCの投票メンバー間で意見の分裂が依然として顕著であることとも関連している。
数ヶ月にわたり、雇用市場の冷却とそれを支える緩和的な政策に焦点を当ててきたが、今や一部のFed当局者は、2.9%に達しているインフレ率（目標は2.0%）に注意を向け始めている。最近の金利据え置き決定を策定する際、「複数の参加者は、FOMCの将来の金利決定について二面性のある見解を支持する可能性を示した」と議事録は述べている。その二面性の見解とは、「インフレが目標超過の水準にとどまる場合、フェデラルファンド金利のターゲットレンジの上方調整が適切となる可能性がある」というものだ。
これらのインフレ懸念は、イランとの戦争が主要な油供給地域に広がる中、原油価格の急騰によってさらに強まる可能性がある。
ウォール街では、この動きは「ハト派的傾向の後退」の兆候と早速解釈された。これは、金利引き下げや緩和政策志向から、より制約的な条件を支持する方向へのシフトを意味している。さらに、この声明は、長年中央銀行や現議長のジェローム・パウエルを批判してきたドナルド・トランプ大統領とFOMCの一部メンバーとの間に見られる意見の対立を浮き彫りにした。
金利引き上げは依然として可能性が低い
アナリストは、この声明を過度に解釈しないよう注意を促している。オックスフォード・エコノミクスの米国主要エコノミスト、ベルナール・ヤロスは、「今年の利上げは非常に可能性が低い」と述べている。
1月会議後の記者会見で、パウエルも同様の見解を示した。彼は、FOMCは今後も経済データに敏感に反応し続けるが、すぐにより制約的な姿勢に転じることはないだろうと認めた。「次の動きが利上げになるというのは誰の基本シナリオでもない」と述べている。
ストラテガスのチーフエコノミスト、ドン・リスマイラーは、金利が中立範囲にある場合、二面性のある政策が妥当だと指摘する。「議事録の議論はそのあたりから出てきたのではないかと感じている」と彼は言う。「もし我々が（中立に）近いなら、真の中立的見通しを持つべきではないか？」と。彼はこれらの声明を、意図の表明というよりも「理論的な演習」と捉えており、特にパウエルのコメントを踏まえるとそうだ。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、見た目の印象に関して、「Fed当局者は特に、2%以上のインフレ目標を暗黙のうちに高める考えを排除したいと考えている」と述べている。これは、労働市場の支援を優先してきた数ヶ月間のバイアスの後だけに、特に当てはまる。
Fedの次の動きは何か？
多くのFedウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も、現状維持を続けると予想している。Fedは昨秋以降、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年の利下げサイクル開始以来1.75ポイント引き下げてきた。それ以来、インフレは2022年のピークから大きく低下し、労働市場も昨夏の悪化兆候の後に安定している。現在のフェデラルファンド金利のターゲットレンジは3.50%-3.75%だ。
「経済状況は（利下げを）正当化しない」と、ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期資産・流動性担当責任者、ダン・シルクは述べている。「成長は依然として強い。失業率も上昇傾向にない。」と、ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まる中でもそうだ。「財政刺激策で経済を過熱させたい政府と、金利を引き下げるよう圧力をかける新しいFed議長の間に、対立する力がある。」
この状況下で、「次の数回の会合では何もしないで様子を見る可能性もある」とリスマイラーは述べる。彼は、FOMCの中で失業率の上昇を懸念する声が根強いことを指摘している。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、利上げの可能性は低いと見ている。彼は、WarshがFedのバランスシートを縮小すれば、利下げの可能性も出てくると考えているが、その意見をFOMCに納得させるには数ヶ月かかるかもしれないと述べている。Warshは以前、バランスシート縮小が低金利維持を容易にすると主張していた。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年は6月と9月にそれぞれ2回の利下げを予想している。「その頃にはインフレの進展を十分に感じられるはずだ」と彼は言う。彼は、住宅インフレの鈍化や、関税の多くがすでに消費者に転嫁されていることなどから、さらなるデフレ圧力が続くと見ている。「今後のインフレは減速し続け、利上げにはつながらないと考えている」と述べている。
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月の25ポイントの利下げだとCME FedWatchツールのデータは示している。
金利見通しは変わる可能性があるか？
BMOのエコノミストは、1月の会議議事録に示された変化を「金融政策の風向きが急速に変わる可能性を示す重要な警告」と表現している。
リスマイラーは、生産性の鈍化と財政刺激策による経済の過熱が続く場合、インフレ圧力が高まり、利上げが必要になるシナリオも考えられると述べている。彼は、オーストラリアで最近行われた利上げを例に挙げている。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場が今後数ヶ月の間に予想される利下げをすでに織り込んでいないことに驚いている。彼は、Warshへの引き継ぎに伴う見通しの変化が、利下げの見通しを維持させていると考えている。「必ずしも連続した利上げが織り込まれているわけではないが、Warshの登場やバランスシートと金利の構成の変化により、これらの利下げ予想が残っているのだ」と説明している。