米国財務省口座（TGA）の上限を設定しますか？ウォッシュはそんなに「縮小」しますか？

アメリカ連邦準備制度理事会（FRB）の指名候補者ウォッシュは、「バランスシート縮小」計画を提唱しており、長らく議論されてきた仕組みの一つである、財務省の一般口座（TGA）の規模を制限する案について、理論上は成立するものの、財務省が許可しない可能性が高いとされている。

追風取引台の米国銀行証券の金利戦略担当ケイティ・クレイグは、リサーチレポートの中でこの論理の連鎖を解説している：**TGAに上限を設定し、それを超えた部分の現金は銀行システムに流入し準備金となる。準備金が十分に充実すれば、FRBは量的緩和縮小（QT）を再開できる。**資産を売却し準備金を回収し、最終的にバランスシートの純縮小を実現するという仕組みだ。

この帳簿上の論理は筋が通っているが、彼女の判断も明確だ——この計画は「極めて実現可能性が低い」とし、FRBと財務省の間でこの方向性に関する公式なコミュニケーションは一切なく、**そもそも財務省はより小さなTGAを望んでいない。**今年に入ってから、財務省の5日間の資金流出の平均は約8250億ドルであり、大規模な償還や税還付の季節にはさらに増加する。

ちなみに、TT&L（Treasury Tax & Loan：国庫税金と貸付制度）は新しい仕組みではない——金融危機前、FRBは財務省の代表としてこの仕組みを運用していた。危機後、準備金が不足から過剰へと変化する中で、TT&Lは次第に姿を消した。カナダやイギリスでは現在も類似の仕組みが存在しているが、米国がこれを模倣するには多くの障壁がある。

TGA——FRBの負債側の大きな変数

FRBの主要な負債は三つに分かれる：（1）流通通貨；（2）財務省一般口座（TGA）；（3）銀行の準備金残高。

米銀は指摘する、TGAはFRBのバランスシート上では負債にあたる：財務省が資金を預けると、FRBの負債が増加する。財務省が支出すれば、負債は減少する。TGAはFRBの資産負債表上で最大規模の負債項目の一つであり、ほぼFRBのコントロール外にある。財務省の最低現金目標は、今後5日間の予想支出の合計であり、今年初からの平均は約8250億ドルだ。大規模な債務償還や税還付の季節前後には一時的に跳ね上がる。

FRBがTGAをコントロールした過去の例もある。2008年の世界金融危機前、FRBは財務省の代表として国庫税金と貸付（Treasury Tax & Loan、TT&L）を運用していた。税収が入るとすぐに現金をTGAに入れるのではなく、商業銀行に一定期間税金を留保させることで、TGAの流入を平滑化し、準備金の受動的な流出による金融市場への衝撃を緩和していた。

当時の制度には二つの「インセンティブ」設計もあった：財務省がTT&Lに預けた資金には利息がつくが、TGAに預けると利息はゼロ。さらに、資金の運用も柔軟で、定期投資や国債のリポに投じることも可能だった。

その後、FRBが準備金過剰の時代に入り、TT&Lの運用は次第に縮小し、FRBもその必要性は大きく低下したと考えている。

現代的な案：TGAの上限設定またはTT&Lの再開

もし今日、「TGAに上限を設ける／TT&Lを再開する」場合、米銀・米国銀行の調査チームは二段階の伝導メカニズムを検討している：

第一段階（フェーズA）：TGA資金がTT&L類の預金として商業銀行に移行

• FRBのバランスシート：TGAが100減少、準備金が100増加、総規模は変わらず

• 商業銀行：準備金資産が100増加、財務省預金負債が100増加

第二段階（フェーズB）：FRBがQTを再開し、バランスシートを縮小

• FRB：米国債資産が100減少、準備金負債が100減少、総規模が縮小

• 商業銀行：準備金が100減少、証券資産が100増加、純変動はゼロ

この二段階の操作により、FRBのバランスシートは実質的に縮小され、銀行システムの準備金総量は変わらない。財務省の純利息への影響もほぼ相殺され、債務残高の利息支出は預金の利息収入と概ね釣り合う。

三つの克服すべき現実的障壁

この仕組みは理論上は整合性があるものの、米銀・米国銀行のチームは実現性に対して非常に懐疑的であり、三つの主要な障壁を挙げている：

2. 財務省がTGA縮小を望まない： TGAは単なる貯蓄口座だけでなく、単日内の大口支払いのタイミング調整も必要であり、残高が低すぎると流動性リスクが生じる。

3. 銀行側の抵抗： 財務省預金の出入りのリズムは予測困難であり、普通の零細預金と比べて安定性に欠けるため、銀行は流動性管理においてより受動的になる。

4. 債務上限危機による極端な変動： 債務上限に達するたびにTT&L類の口座は激しい混乱を引き起こし、管理の難易度が大きく上昇する。

これら三つの障壁が重なることで、財務省がこの計画を積極的に推進する動機はほぼ消滅している。FRBと財務省の公式なコミュニケーションにおいても、TGAの制限やTT&Lの再開に関する計画は一切言及されていない。

カナダとイギリスの解決策、米国は学べない

米銀・米国銀行は、米国の議論を海外の二つのケースと比較している：

カナダ（BoCのRGオークションメカニズム）：

カナダ中央銀行は毎日、連邦政府の「収受者一般口座」（RG）を対象にオークションを行い、政府の預金を短期または一晩の形で銀行に提供し、政府は預金利息を得る——2026年通年の利息収入は約2.23億カナダドルと見込まれる。

オークションの需要は銀行システムの決済残高と密接に連動しており、資金需要が逼迫しリポ金利が中央銀行の目標から大きく乖離すると、カナダ中央銀行は自らの短期および定期リポ操作を補完する。

イギリス（DMOの積極的現金管理）：

イギリスの仕組みはより徹底的だ：国庫口座の管理は英中央銀行ではなく、債務管理局（DMO）が行う。DMOは毎日、双方向のリポや預金操作を通じて財政資金の流動を調整し、準備金を相対的に安定させる。これにより英中央銀行は金利管理に専念でき、財政口座の変動に左右されにくくなる。

しかし、この枠組みには副産物もある——流動性を吸収または供給するために、より多くの臨時国債発行が必要となる。一方、米国財務省の一貫した立場は、「定期的で予測可能な」債券発行ペースを維持することであり、両者は直接的に対立している。

実施しても一時的な効果にとどまる

**もしTGAに上限を設けるか、TT&Lを再開すれば、初期の効果はドルの資金調達条件の緩和となる：現金がTGAから銀行の準備金に流入し、その後資金市場に流れ込み、短期金利の下落圧力が生じる。しかし、この緩和のウィンドウは長続きしない——FRBがQTを再開したり縮小を加速させれば、余剰の準備金は吸収され、資金調達条件は元に戻る。

米銀の見解は、利息の収支面では、財務省のTT&L預金に対する収入は、相応の債務調達コストをほぼ相殺し、中立的に近いと考えている。ただし、操作の面では多くの問題があり、特に債務上限交渉期間中には、TT&L預金残高が激しく変動し、新たな不安定要因となる可能性が高い。

したがって、米銀は、TGAの制限やTT&Lの再開を通じて、理論上はFRBのバランスシートを限界的に縮小できると考えるが、その道筋は実現性が低いと結論付けている。

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