象狩りの嗅覚：a16z が Web3 の次の夜明けに 20 億ドルを賭ける

全暗い冬の中で震えている暗号業界において、多くのVCが様子見を決め込む中、「シリコンバレー最も熱狂的なベンチャーキャピタル」と称されるa16zは、またも狙撃銃を構えた。

『フォーチュン』誌によると、a16z cryptoは第5号ファンドの資金調達として約20億ドルを募集しており、2026年前半に完了させる予定だ。この数字は、2022年の45億ドルの「巨獣」より半分少ないものの、現在の市場環境下では、依然として業界の注目を集めるに十分な規模である。Web3業界で同じく重要なVCであるDragonflyは、2月17日に第4期ファンドの規模を6.5億ドルと公式発表した。

a16zはWeb3業界における投資スタイルが独特で、ほぼすべてのホットな分野を事前に押さえてきた。『フォーチュン』誌の報道によると、今回のa16zの資金調達計画は非常にタイトで、わずか3ヶ月の期間しかなく、しかもブロックチェーン関連のプロジェクトにのみ投資するという。

我々は問いかけずにはいられない：彼らは一体何を見ているのか？

二人のプログラマーによるベンチャー革命

a16zの今日の選択を理解するには、2009年のあの冬に遡る必要がある。

金融危機の影の影響はまだ消えず、シリコンバレーの空気には悲観的なムードが漂っていた。すでに財務的に自由になっていた二人の技術者、Marc AndreessenとBen Horowitzは、最悪のタイミングであるにもかかわらず、ベンチャーキャピタル会社を設立する決意をした。彼らの最初のファンドの目標額は3億ドルで、二人で1,500万ドルを出資した。

当時のVC界はどう見ていたか？「これは馬鹿げたアイデアだ、絶対にやるべきじゃない」と、Ben Horowitzは後に同行した評価を振り返っている。

規模があまりにも攻撃的すぎると考えられたことに加え、a16zの資金調達覚書には、同行の笑いを誘う一文も記されていた：「我々は技術人材を第一資源と信じているため、創業者を支援するプラットフォームチームを構築する。」当時の同行は、この方針はコスト増によりリターンを圧迫し、伝統的なVCの「少数精鋭」原則に反すると考えていた。

今日では、ほぼすべての主流VCがこの「馬鹿げたアイデア」を模倣しているが、これこそがa16zのDNAだ：他人が「ノー」と言うときに「イエス」と言える勇気。

2009年、a16zは6,500万ドルを投じてSkypeの買収に参加した。当時、eBayはSkypeの創業者と特許訴訟を行っており、リスクが高すぎると誰もが言っていた。結果は、わずか2年足らずで、Microsoftが85億ドルで買収した。

2010年、BenchmarkのパートナーであるMatt Cohlerは、a16zが二次市場でFacebookやTwitterの株を買ったことを「肉の先物取引の転売」と嘲笑した。だが、その後の結果はどうか？Grouponは178億ドルのIPOを果たし、Facebookは1040億ドル、Twitterは310億ドルのIPOを実現した。

2015年、『ニューヨーカー』の記者は同行の疑念を伝えた：a16zは第4号ファンドのリターンを5〜10倍にし、投資ポートフォリオの総評価額を数千億ドルにするつもりだ。Marc Andreessenは軽蔑のジェスチャーをしながらこう言った：「くだらない話だ。我々は象を狩り、大物を追いかけているのだ！」

現在、a16zの最初の4つのファンドの投資ポートフォリオの総価値は8,530億ドルに達し、当初の目標を大きく超えている。「象を狩る（hunting elephants）」は後にVC業界の定番ジョークの一つとなり、a16zの創業者二人も自身の経験を通じて、真の革新は最初は馬鹿げて見えることが多いと、起業家たちを鼓舞し続けている。

これが象狩りの嗅覚だ。

暗号分野の先行投資

2013年、大多数の人がビットコインを「ギークのおもちゃ」と見なしていた頃、a16zはすでにCoinbaseのシリーズBラウンドにリード投資をしていた。その時点では、Ethereumすら誕生していなかった。

8年後、CoinbaseはNASDAQに上場し、市場価値は一時858億ドルに達した。a16zは44億ドルをキャッシュアウトしつつも、今もなお7％の株式を保有している。

これは運ではなく、事前の戦略的布石だ。

2018年、暗号通貨市場は初の大きな熊市を経験し、ビットコインは約2万ドルから3,000ドル台に下落した。そのタイミングで、a16zは最初の暗号資産ファンドCrypto Fund Iを立ち上げ、規模は3億ドルだった。

同じく3億ドルの資金を投入したが、今回は誰も彼らの攻撃的な戦略やモデルを疑わなかった。このファンドの投資先は、MakerDAO（現Sky）、Compound、Uniswap、Solana、Avalanche、NEAR、dYdX、Dapper Labs、OpenSea、Axie Infinityなど、多岐にわたる。

DefiLlamaのデータによると、Sky、Compound、Uniswapの3つのDeFiプロジェクトのTVLは114億ドルを超え、全DeFiのTVLの約12％を占めている。数年前に馴染みだった多くの名前は次第に姿を消しているが、その輝きは今もWeb3の世界に影響を与え続けている。

最初のファンドは2021年末時点での保有資産が調達額の11倍に膨れ上がり、a16zの中でも最も成功したファンドの一つとなった。2022年の40％の下落にもかかわらず、投資家は依然として大きな利益を得ている。

Crypto Fund Iの成功により、a16zは暗号VCの中で最も輝く存在となった。2020年には第2号ファンドが5.15億ドル、第3号が22億ドル、2022年には第4号が45億ドルに達した。総額76億ドルを超える資金を投じ、世界最大規模の暗号ベンチャーキャピタルとなった。後続の投資先には、Optimism、LayerZero、Lido、EigenLayerなど、各分野のリーダー的存在も多い。

もちろん、a16zも「ホットトピック」を追い、投資失敗もある。市場予測の戦いでは、Kalshiに大きく賭けたこともあったし、Celo、Chia、Dfinity、Farcasterへの投資判断も誤った部分がある。

このサイクルでは、a16zはMemeや铭文に対してやや否定的な見方を示し、数千万ドル、時には数億ドルを投じた「VCコイン」が前例のない失敗に見舞われた。しかし、L2、LSD、再担保、相互運用性といったテーマは、まさに「Web3 Native」の代表的なストーリーであり、これらはすべてa16zの投資範囲に収まっている。

彼らはエリート主義的な傲慢さを持つとも言われるが、その実力を否定するのは難しい。

「メディア企業」としての二面性

Web3界隈でほぼ絶大な影響力を持つa16zだが、その論争は絶えない。

2015年、a16zの元パートナーBenedict Evansは冗談半分にこう言った：「a16zはベンチャーキャピタルで稼ぐメディア会社だ」と。これは後に業界内外でa16zを揶揄する定番フレーズとなった。

2021年、a16zはFuture.comという集中型メディアプラットフォームを立ち上げ、テック界の「コンテンツ帝国」を築こうとした。しかし、このプロジェクトは18ヶ月後に閉鎖された。Future.comの失敗は、a16zのメディア戦略を諦めさせることはなく、むしろ方向性を変えた——集中型メディアから分散型の「メディアエコシステム」構築へ。

2025年4月、a16zはErik TorenbergのポッドキャストネットワークTurpentineを買収した。これは典型的な買収＋人材採用の取引であり、a16zはTurpentineを買収してメディアとネットワーク事業を拡大し、Torenbergもa16zに加わり、投資とメディアチームのリーダーを務めることになった。7ヶ月後、a16zは正式にa16z New Mediaを立ち上げた。

公式サイトの「What is New Media?」という記事で、a16zは「新しいメディア」チームの目標を、「リスク投資分野で最良のturnkey media operation（即席運用メディア）」を作ることとし、投資先企業の創業者がストーリー戦争に勝つ手助けをし、さらに重要なことに従来のメディアを迂回することだと述べている。

AI時代において、製品開発のハードルはほぼゼロに近づいたが、ストーリーテリングの能力は意外にも優先度が高まっている。Anthropic、OpenAI、Netflix、Microsoftなどの巨頭はPRやストーリー作りのチームを大幅に拡充している。もしあなたが最近、SNSで「AIを使わずにやると淘汰される」と頻繁に目にするなら、それはこれらAI企業の影響だ。

結局、数時間で作れる製品の時代において、誰がストーリーを通じて製品やサービスを売ることができるかが、生き残る鍵となる。

私は多くの人からa16zについて不信感や疑念を聞いてきた。彼らは本物の実力者ではなく、多くの場合、投資先の物語を語るだけで、次の買い手を待つだけだと。今振り返ると、その「物語を語る」能力こそが、AI時代の希少資源となっている。もしかすると、a16zが常にトレンドを先読みできるのも、彼ら自身が語る「ストーリー」なのかもしれない。だが、最近私が耳にした非常に面白い話がある。

a16zは、オタクに優しいVCであり、社交スキルに欠けているために才能を発揮できない人々を積極的に探している。こうした人々は口下手だが、空想に富んだアイデアを持ち、その多くはほとんどの人から見れば実現不可能、あるいは主流の認識に反するものだ。こうした人々の欠点は、試練の場で目立ちにくいことだが、a16zは彼らを見つけ出し、集めている。

同じタイプの人間が集まると、激しい化学反応が生まれ、a16zの独自性と成功をもたらす。

シンプルな理屈だ：彼らは複雑なビジネス戦争に直面する必要はなく、むしろ戦場の将軍たちの背後にいる軍師として働く。遠い先見と冷静な頭脳を持つ彼らは、常に新たな道を切り開く。さらに重要なのは、奇妙なアイデアを最初から否定しないことだ。外部から見れば狂っていると思えることでも、チーム内では「これが唯一の最良の答えかもしれない」と理解されている。

20億ドル、どこに投資する？

2024年10月以降、暗号市場は大きく調整し、時価総額は2兆ドル以上も蒸発した。このような環境下で、多くの暗号VCは戦線縮小を選択した。

しかし、a16zの選択は逆張りだ：積極的に資金を投入し続ける。

Chris Dixonは何度も、「a16z cryptoは今までの資産の95％を保持している」と述べている。彼らは、リスク投資においては、早期に優良資産を売却するのは最悪の決定だと考えている。Dixonはブロックチェーンをインターネットの次のインフラと見なし、暗号業界は長い「土台作り」の時期にあると指摘する。これは、1943年に発表されたニューラルネットワークの論文が今日のAIに与えた影響と同じであり、真の主流化には数十年の準備期間が必要だ。

「我々は世紀単位で考えている」とa16zのパートナー、Katherine Boyleは語る。

この視点からすれば、今の市場低迷はむしろ最良の投資タイミングだ。評価は妥当になり、優良なプロジェクトにアクセスしやすくなり、競争も少なくなる。何よりも、a16zは次の爆発的な分野を見据えている可能性が高い。

『フォーチュン』誌は、a16zは資金調達期間を長引かせたくないこと、そしてブロックチェーン関連にのみ投資したいことを伝えている。

この背後にあるメッセージを大まかに推測すれば、a16zは何らかの新しいトレンドを見つけ、できるだけ早く展開したいが、数億ドルでは足りず、少なくとも20億ドルは必要だと考えている。

多くの人は、彼らがステーブルコインやRWAのトークン化、決済、Crypto+AIなどのホットな分野に投資すると推測している。しかし、私は彼らが何か違うものを見ているに違いないと思う。残念ながら、今のところそれはわからない。

明言は避けているが、Chris Dixonは2月7日のツイートでいくつかの手掛かりを示している。

「我々は金融アプリケーションが最初に成功すると予測している。だからCoinbase、MakerDAO、Compound、Uniswap、Morphoに投資した。しかし、非金融アプリもいずれ追いつく。

金融アプリが最初に成功したのは偶然ではなく、基本的な順序の問題だ。十分な人が参加すれば、新たなアプリが次々と登場する。

Crypto分野の規制や立法の長期的な欠如は、業界を迷走させてきた。規制が整えば、良い資産が劣った資産を駆逐するだろう。

混乱の時代こそ最終的な輝きをもたらす。インターネットやAIも同じだ。

おそらくa16zは、潜在的な可能性を持つ新たな分野、あるいは複数の分野を見出しているのかもしれない。あるいは、この20億ドルは新たな分野には投資せず、すでに死に体となったプロジェクトに再投資したり、a16zの創業期のように二次市場で積極的に株式を集めたりするのかもしれない。

a16zはそこにいる。彼らは多くの人が理解できないことを続けている。でも、あなたは今回も信じるだろうか？

信じる力

a16zはWeb3の布教者なのか、それとも巧妙な収穫者なのか？

この問いに明確な答えはないかもしれない。

ある視点から見ると、a16zは確かに暗号業界の台頭から巨額のリターンを得ている。Coinbaseへの投資だけで700億ドル超のリターンをもたらした。しかし、別の見方をすれば、a16zのような機関が早期に賭けなければ、そして彼らが真剣に支援した狂気じみた起業家たちを金で後押ししなければ、Web3は今日の規模にまで成長しただろうか？

彼らの投資後のサポートは、多くのスタートアップの最も困難な時期を乗り越える手助けとなった。政策ロビー活動は、より良い規制環境を業界にもたらした。彼らのコンテンツ配信は、何世代にもわたる起業家や開発者を教育してきた。

この異例のサイクルの中で、我々は市場がVCに対して抱く反発を目の当たりにした。a16zは、LayerZeroをUniswapのクロスチェーン相互運用性の主要選択肢にしようと、巨額のUNIストックを動かしたが、市場は単純にVCに反抗し、Wormholeを無理やり推した。

2021年末、イーロン・マスクはX上で冗談を飛ばした：「Web3を見た人いる？見つからないんだけど」それに対し、Jack Dorseyは皮肉っぽく返した：「多分AとZの間のどこかにあるんじゃない？」

今振り返れば、この二つの冗談は的を射ている。Web4.0の概念はすでに提唱されているが、Web3はまだ自分の言葉で語りきれていない。多くの大手Crypto VCのパートナーは去り、多くのプロジェクト創業者は撤退し、投資家は株や大宗市場に関心を移している。

a16zはWeb3を信じることを選んだ。

実は私もこの1、2年、揺らぐ瞬間があった。しかし、あの困難な時期にこそ、多くのビジネス成功者たちが語る「鶏口となるも牛後となるなかれ」の教えを思い出す。世界で最も賢い人々が何をしているのかに注目し、彼らに従えば間違いない。

今や世界一賢い人々は確かにAIに取り組んでいるが、その中には暗号を堅持し続ける者もいる。私たちと同じように、明確な潜在力や希望を見出せず、未来を予見できる力も持ち合わせていないかもしれない。私たちにできることは、新たな20億ドルのファンドが動き出すとき、その投資先をしっかり見つめ続けることだけだ。

結局、過去15年でこの「象狩り」の者たちは一つのことを証明してきた：他者が象の存在について議論している間に、彼らはすでに引き金を引いているのだ。