政策の思考の流れを理解し、他より一歩先に市場のチャンスを見抜くには？【熊園マスタークラス ガイド】

今週の内容

私は最初に工商銀行本店で働き、その後安邦資産で買方投資を行い、2018年に国盛証券に移り、売り手側のマクロリサーチを担当しました。実はこれまで自分の政策分析の枠組みについて体系的に語ったことはなかったので、今回ウォール街見聞に登壇させていただく機会を得て、政策の解釈と判断の仕方について整理することができました。

私の経験から言えば、資本市場の研究にはさまざまな流派があります。データを見る人、政策を見る人、市場の情報を語る人、サービスに重点を置く人などです。しかし、いくつもの道がある中で、市場の見解をより検証可能にするにはどうすればよいかが重要なポイントだと思います。私自身の過去7、8年の経験から言えば、二次市場でマクロ研究に従事した背景はなく、2018年に銀行や買方資産運用機関から売り手側に移ったばかりでした。言うまでもなく、2018年、2019年頃、つまり入行して2年目には、市場の評価で上位に名を連ねることもありました。これは非常に稀なケースです。

重要な気づきや、他の市場分析者と比べて私に何らかの優位性があるとすれば、それは私の政策解釈に独自の視点を持っている点にあると思います。ただし、このスキル自体に戻ると、今日皆さんが聞きに来てくれた理由の一つは、政策の理解を深めたいということ、もう一つは市場について洞察を得たいということだと考えています。そこで、正式な枠組みに入る前に、まず5〜10分ほど、この数日間の出来事を簡単に振り返りたいと思います。皆さんが関心を持っていること、役立つ情報をお伝えできれば幸いです。

最初の話題は、すでにご存知の方も多いと思いますが、米国が新たなFRB議長候補者を指名したことです。指名発表後、過去一、二週間、特に最近数日間、金と銀の価格が大きく下落しました。これは海外の出来事ですが、その背後にある論理を理解しようとすると、金銀価格の変動にはさまざまな要因が絡んでいますが、間違いなく最近のこの期間、特に一昨日と一昨日の金銀の下落には、トランプ大統領が新たに指名したこの議長候補が大きなきっかけとなっています。この候補者は、市場の予想していた極端なハト派、つまり積極的に利下げを推進するタイプではなく、利下げの可能性はあるものの、その手段や規模は以前の市場予想よりも穏やかになる可能性が高いです。

実際、この件を政策分析の観点から見ると、理屈は共通しています。米国の中央銀行であるFRBは、世界の主要な中央銀行の一つとして、その政策動向は国内外の資産価格の変動にとって非常に重要です。これは、今後も詳しく触れますが、グローバルな流動性の供給の規模とペースを決定します。同様に、我が国の中国人民銀行、通称「央行ママ」は、国内の金融緩和の程度を決める役割を担っています。これは同じ論理です。最初に共有したいのは、これが非常に基本的な観察点だということです。

次に、二つ目のポイントも政策に関係します。今年の初めから、実質ほぼ一ヶ月経ちますが、A株は最初の二週間で非常に好調でした。市場全体は勢いに乗っていました。もし皆さんがファンドのパフォーマンスに関心があれば、1月の前半二週間で、多くのテーマ型の公募投資信託の純資産額がわずか二週間で約20％近く増加した例もあります。商業宇宙、ブレインマシンインターフェースなどのセクターの上昇も大きかったです。市場の観点から見ると、これは資金の集中追跡を反映しています。当時、多くの人が私に市場の見方を尋ね、年初のこの好調な相場は今年も続き、株価が5000点に到達するのかと質問してきました。私の見解は、政策について一定の理解があれば警戒心を持つべきだということです。多くの投資家やファンドも私に尋ねてきましたが、私は、年初の短期間、特に前半の一ヶ月間に、多くの公募投資信託、特に人気のテーマ型商品がこれほど急激に上昇したのは、国家レベルでの介入がほぼ確実だと判断していました。なぜなら、この急騰や猛騰は、過去2年、特に直近1年の証券監督管理委員会が推奨してきた「ゆっくり、長く、健全な上昇」路線には合わないからです。あまりに早く上昇しすぎると、「高みの寒さ」や「人多き所は混雑する」といったリスクが出てきます。リスク管理には注意が必要です。もちろん、常に正しいことですが、その背後には政策の論理が存在しています。

この二つの例を通じて伝えたいのは、海外の商品や金の価格、国内のA株の動きも、短期のリズムや全体のトレンドにおいても、かなりの程度、あるいは短期的なタイミングや全体の流れにおいても、政策の影響を大きく受けているということです。これが私が今日、冒頭で強調したいポイントです——政策の重要性です。

もう一つ、政策の重要性を示す例を挙げます。皆さんも覚えていると思いますが、1年半前の2024年9月24日に、非常に大きな政策の転換がありました。2024年上半期、特に5月以降から9月までの3、4ヶ月間、市場は非常に低迷していました。私の印象は非常に強く、国盛証券は江西省の地方証券会社ですが、2024年8月末と9月中旬に、政策発表から半月も経たない段階で、第3四半期の経営状況分析会を開催し、私にプレゼンを依頼しました。当時のリーダーは、「あの時の市場の動きでは、年末には大きく損失を出す可能性が高い」と述べました。私たちの研究所は2018年に売り手側のチームを結成して以来、常に損益分岐点を維持してきましたが、2024年9月までの第3四半期は、ほぼ損失になるところでした。ところが、その後、いくつかの政策が出てきました。

この話は、もし単純に線形外推をすれば、状況は良くなく、リストラや縮小を考えるべきだとか、市場に悲観的になるかもしれませんが、私は2024年8月初旬から数週間にわたり、週次レポートを連続して書き、そのタイトルには「すぐに政策が出る、最速で9月末」と明記していました。政策が出る（9月24日）一週間前には、「最速で半月以内」とさらに予告しました。実は、内部情報は一切なく、純粋に分析に基づいています。結果、9月24日に政策が発表された後、市場はほぼ私だけが「予想通り」とツイッターや朋友圈で言えたのです。なぜなら、私は5週間連続で週次レポートを書き、政策の可能性を示唆していたからです。

この判断はどうやって行ったのか、後ほど詳しく説明します。この出来事は、重要な政策の転換点が現れる前には、多くの場合、方向性は見えても、正確なタイミングをつかむのは難しいが、その背後にある論理は分析・議論できるということを教えてくれます。先ほども触れましたが、中国の降準・降息、規制強化、不動産救済、金融規制の限薪、インターネット業界の規範化など、多くの政策には内在する論理があります。これらを理解するために、短時間でポイントを整理し、国家の政策思考の流れを皆さんに伝えたいと思います。

最後に、最近よく質問されるテーマの一つを挙げます。過去3、4年を振り返ると、特に私的な交流や会食、少人数の議論の中で、「中国の最近の政策をどう解釈すればいいか」と尋ねられると、多くの人が「吐き捨てる」ように不満を漏らし、「多くの政策は“追い込まれて”出てきたものだ」と感じていることが多いです。データが悪化し、「危機」が表面化したときに初めて動き出す、という見方です。これには多くの根底にある論理もあり、今後も詳しく解説していきたいと思います。

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