AIの破壊、賃金のデフレーション、研究の氾濫

こちらは、バンク・オブ・イングランドのインフレーション調査戦略責任者ジョナサン・ヒルによる、最近公開された顧客向けのメモの全文です。なぜ「短期を超えるインフレーションリスクプレミアムはマイナスであるべきか」について述べています。

最後の段落に、その理由が記されており、さまざまな興味深い問いを提起していると私たちは考えています。

現在、金融市場は地政学的リスクやエネルギー価格の急騰による短期的なインフレへの影響に集中していますが、その裏では、米国のコアインフレの動きがCOVID前の状態に戻りつつあるという合意が形成されつつあります。しかし、そのベースラインを真剣に受け止め、生成型AIやエージェント型AIによる労働市場の大きな混乱の確率が急速に高まっていることを重ねて考えると、インフレ市場にとっては不快な結論になるかもしれません。市場は、短期を超えるコアインフレリスクプレミアムを正の値ではなく、むしろ負の値として織り込むべきであり、これは今年に入る前の私たちの見方とは逆転し、ダイナミクスの変化の速さを示しています。

AIについて考える前に、インフレの基本的な計算を見てみましょう。COVID-19パンデミック以前、米国のコアCPIエコシステムは非常に安定していました。コア商品インフレは0%前後で変動し、家賃インフレはおよそ3.0〜3.5%でした。コアサービス（家賃除く）はその中間に位置し、加重平均で約2%を示していました。この分布は長年維持され、政策や市場価格の基準となっていました。

しかし、関税の通過が薄れ、2026年後半にコア商品インフレが0%に戻ると仮定すると、議論は他の二つの構成要素に集中します。家賃インフレはすでにCOVID前の軌道を下回ると広く予想されています。新しいリース測定、建設パイプライン、空室率のデータも同じ方向を示しています。家賃が3.0〜3.5%を超えず、コア商品インフレが横ばいに戻ると、単純な計算では、コアサービス（家賃除く）がCOVID前より高く推移しなければ、コアバスケットを約2%に保つことはできません。

このインフレ議論のこの部分は十分に注目されていないと私たちは考えています。 スーパーコアインフレの基準は今や高くなっています。 しかし、スーパーコアの主要な入力である賃金追跡はすでにCOVID前のペースに減速しています。アトランタ連銀の賃金追跡とバークレイズの状態空間分解は、賃金の勢いがこの新しい体制で2%のインフレを生み出すために必要な水準にほぼ到達またはやや下回っていることを示しています。柔らかい家賃と横ばいの商品を考慮すると。

これは不快な疑問を提起します：もし賃金の伸びがすでに新しいコアインフレの計算式には不十分であるなら、労働生産性を高める技術や労働代替技術が加速したらどうなるのでしょうか？

それが生成型AIとエージェント型AIの話に繋がります。

過去6ヶ月で、モデルの能力の飛躍的な向上と、複数のステップを自律的に完了できるエージェント型アーキテクチャの出現の可能性により、労働市場の結果の確率分布が変化しています。先週のウイルス性ブログ投稿は、AIが単なるタスクだけでなく、ワークフローまでも代替しつつあると広く感じられていた直感を明確に表現したため、共感を呼びました。業界全体の反応もそれを裏付けています。ブロックの大規模なレイオフの発表—自動化に明示的に結びついている—は、その直感に企業の形を与えました。

労働データに証拠がないからといってこれらの進展を否定するのは、根底にあるダイナミクスを見落とすことになります。その議論は、洪水が今起きていないからといってハリケーン予報が間違っていると言うのと同じです。労働市場にストレスが現れる頃には、価格の再評価はすでに行われているでしょう。分布自体が変化しているときに、市場は結果を待ちません。

もう一つの批判—ツールが完全ではない—も次第に空虚に感じられます。比喩は成熟した技術のゆっくりとした出現ではなく、『オフィス』の中でマイケルとドワイトがGPSに従って湖に落ちるコメディの瞬間です。ソフトウェアは完璧ではなかったが、それでも行動を変えさせる効果がありました。観測された改善曲線と発表されたロードマップに基づくと、今後数年でAIシステムが意味のある破壊をもたらす確率は急激に高まっており、賃金の勢いに不均衡な影響を与える可能性があります。

もし市場が、AIが労働需要を緩和しながらも生産性を実質的に高める前に、その可能性を織り込むようになれば、インフレリスクは決定的に低下します。 現在のインフレヘッジの価格設定は、これらの下振れリスクを十分に反映していません。さらに、ある時点で進化するAIショックは、少なくとも中期的には、正の生産性ショックとなり、デフレ圧力をもたらすはずです。これは、いくつかのより深刻な予測に示された、より悲観的な総需要の縮小シナリオよりも説得力があります。

それにもかかわらず、2年先までの2年FWD3年CPIスワップは2.3%以上の水準にとどまっており、2年FWD3年実質金利スワップは一時1%を下回ったものの、依然として昨年9月の最低値より20bp高い状態です。 投資家がAIによるデフレシナリオ—賃金成長がスーパーコアのハードルが上がる中で下回る—をより重視し始めると、金利市場の反応は急速に変化する可能性があります。 インフレリスクプレミアムの価格再評価は、名目金利の先端を上昇させ、実質金利を圧縮し、カーブを再び急峻化させ、最近数ヶ月の低ボラティリティの均衡を崩す可能性があります（ただし、イランの紛争などのリスクも既に影響しています）。短期的なリスクは二方向であり、月曜日に中東の地政学的緊張の高まりによるエネルギー価格の急騰や、AIの大規模な資本支出がインフレ圧力を支える可能性、電気料金の上昇などが例です。1年1年のCPIスワップが月曜日にわずかに下落したことは、イラン情勢からの影響がインフレの勢いにどれほど及ぶかを示唆しています。

問題は、AIがすでに労働市場を混乱させているかどうかではなく、そのような混乱の確率が未来のインフレ結果の分布に影響を与えるほど急速に高まっているかどうかです。その点に関しては、証拠はますます無視できなくなっています。

最後に…この文章はほとんどAIによって作成されました。 複雑な命令を一度に実行し、我々が伝えたい議論や例を提示し、その後わずかな調整と編集を加えただけです。アナリストは引き続きアイデアの源泉であり、考えを包括的なプロンプトの形で書き出す必要がありますが、AIはより良く、より迅速な実行を可能にしています。