AIの破壊、賃金のデフレーション、研究の氾濫

こちらは、バンク・オブ・アメリカのインフレーションリサーチ戦略責任者ジョナサン・ヒルによる、最近公開された顧客向けのメモの全文翻訳です。「インフレーションリスクプレミアムは短期を超えてマイナスであるべきだ」という理由について述べています。

最後の段落に、その理由の詳細とさまざまな興味深い疑問が提起されているため、全文を掲載します。

現在、金融市場は地政学的リスクやエネルギー価格の急騰による短期的なインフレへの影響に集中していますが、その裏では、米国のコアインフレの動きがCOVID前の状態に戻りつつあるというコンセンサスが形成されつつあります。しかし、そのベースラインを真剣に受け止め、生成型AIやエージェント型AIによる労働市場の大きな混乱の確率が急速に高まっていることを重ねて考えると、インフレ市場にとっては不快な結論になるかもしれません。市場は、短期を超えてコアインフレリスクプレミアムをマイナスで織り込むべきであり、これは今年に入る前の私たちの見方とは逆の方向です。 これは、動きがいかに早く変化しているかを示しています。

AIについて考える前に、インフレの基本的な計算を見てみましょう。COVID-19パンデミック以前、米国のコアCPIエコシステムは非常に安定していました。コア商品インフレは0%付近で変動し、家賃インフレはおおよそ3.0〜3.5%でした。コアサービス（家賃除く）はその中間に位置し、加重平均で約2%を示していました。この分布は長年維持され、政策や市場価格の基準となっていました。

しかし、もし関税の通過が薄れ、2026年後半にコア商品インフレが0%に戻ると仮定すると、議論は他の2つの構成要素に集中します。家賃インフレはすでにCOVID前の軌道を下回ると広く予想されています。新しいリース測定、建設パイプライン、空室率のデータも同じ方向を示しています。家賃が3.0〜3.5%をもたらさなくなり、コア商品インフレが横ばいに戻ると、単純な計算では、コアサービス（家賃除く）がCOVID前より高く推移しなければ、コアバスケットを約2%に保つことはできません。

このインフレ議論のこの部分は十分に注目されていないと私たちは考えています。スーパーコアインフレのハードルは今や高くなっています。 しかし、スーパーコアの主要な入力である賃金追跡はすでにCOVID前のペースに減速しています。アトランタ連銀の賃金トラッカーやバークレイズの状態空間分解は、賃金の勢いがこの新しい体制で2%のインフレを生み出すために必要な水準にほぼ到達またはやや下回っていることを示しています。 softer rents and flat goodsを考慮すると、賃金の勢いはこの水準に近づいています。

これは不快な疑問を提起します。もし賃金成長がすでに新しいコアインフレの計算式にとってあまりにも弱いとしたら、生産性向上や労働代替技術が加速した場合はどうなるのでしょうか？

それが生成型AIとエージェント型AIの話に繋がります。

過去6ヶ月間で、モデルの能力向上と、複数のステップを自律的に完了できるエージェント型アーキテクチャの出現の可能性により、労働市場の結果の確率分布が変化しています。先週のウイルブログ投稿は、AIが単なるタスクだけでなく、ワークフローまでも代替し始めているという広く感じられているが十分に体系化されていない直感を明確に表現したため、共感を呼びました。業界全体の反応もそれを裏付けています。ブロックの大規模なレイオフの発表は、明確に自動化に結びついており、その直感に企業の形を与えました。

労働データに証拠がないからといってこれらの動向を否定するのは、根本的なダイナミクスを見落とすことになります。その議論は、洪水が今起きていないからといってハリケーン予報が間違っていると言うのと同じです。労働市場にストレスが現れる頃には、価格の再評価はすでに行われているでしょう。確率分布自体が変化しているときに、市場は結果を待ちません。

もう一つの批判は、「ツールが完全ではない」というものですが、これも次第に空虚に感じられます。比喩は成熟した技術のゆっくりとした出現ではなく、『オフィス』の中でマイケルとドワイトがGPSに従って湖に落ちるコメディの瞬間です。ソフトウェアは完璧ではありませんでしたが、それでも行動を変えるきっかけとなり、実際の結果をもたらしました。観測された改善曲線と発表されたロードマップに基づくと、今後数年でAIシステムが大きな混乱を引き起こす確率は急激に高まっており、賃金の勢いに不均衡な影響を与える可能性があります。

もし市場が、AIが生産性を本質的に高める前に労働需要を緩和させる可能性を内在化し始めたら、インフレリスクは決定的に低下します。 現在のインフレヘッジの価格設定は、これらの下振れリスクを十分に反映していません。さらに、ある時点で進化するAIショックは、少なくとも中期的には、正の生産性ショックとなり、デフレーション圧力をもたらすべきです。これは、いくつかのより深刻な予測で示された、より悲観的な総需要の縮小シナリオよりも説得力があります。

それにもかかわらず、2年先までのCPIスワップは2.3%以上の水準を維持し、2年先3年までのリアルレートスワップは一時1%を下回ったものの、依然として昨年9月の最低値より20bp高い状態です。投資家がAIによるデフレーションシナリオにより重きを置き始めると、賃金成長がスーパーコアのハードルを超えずに下振れする可能性を考慮すると、金利市場の反応は急速に変化する可能性があります。 インフレリスクプレミアムの価格再評価は、名目金利の先端部分の上昇を促し、実質金利を圧縮し、カーブを再び急峻化させ、最近数ヶ月の低ボラティリティの均衡を崩す可能性があります（ただし、これはすでにイランの紛争によるリスクもあるため、リスクは高まっています）。短期的なリスクは、月曜日に中東の地政学的緊張の高まりにより前倒しされたエネルギー価格のショックや、AIのキャピタルエクスペンディチャーの増加、電気料金の上昇など、多方面にわたります。1年1年のCPIスワップが月曜日にわずかに下落したことは、イラン情勢がインフレの勢いにどれだけ影響を与える可能性があるかを示唆しています。

問題は、AIがすでに労働市場を混乱させているかどうかではなく、そのような混乱の確率が未来のインフレ結果の分布にどれだけ早く影響を与えるかです。その点に関しては、証拠を無視できなくなっています。

最後に…この文章はほとんどAIによって作成されました。 複数の例や議論の要点を一度のプロンプトで詳細に設定し、その後わずかな修正だけで完成させました。アナリストは引き続きアイデアの源泉であり、包括的なプロンプトの形で思考を記述する必要がありますが、AIはより良く、より迅速な実行を可能にしています。