AIの破壊、賃金のデフレーション、研究の氾濫

こちらは、バンク・オブ・アメリカのインフレーションリサーチ戦略責任者ジョナサン・ヒルによる、最近公開された顧客向けのメモの全文です。なぜ「短期を超えるインフレリスクプレミアムはマイナスであるべきか」について述べています。

最後の段落に、その理由が詳しく書かれており、さまざまな興味深い問いを投げかけています。

現在、金融市場は地政学的リスクやエネルギー価格の急騰による短期的なインフレへの影響に集中していますが、その裏では、米国のコアインフレの動きがCOVID前の状態に戻りつつあるという合意が形成されつつあります。しかし、そのベースラインを真剣に受け止め、生成型AIやエージェント型AIによる労働市場の大きな混乱の確率が急速に高まっていることを重ねて考えると、インフレ市場にとっては不快な結論になるかもしれません。市場は、短期を超えるコアインフレリスクプレミアムをプラスではなくマイナスで見積もるべきであり、これは今年に入る前の私たちの見方とは逆であり、ダイナミクスの変化の速さを示しています。

AIについて考える前に、インフレの基本的な計算を見てみましょう。COVID-19パンデミック以前、米国のコアCPIエコシステムは非常に安定していました。コア商品インフレは0%前後で変動し、家賃インフレはおよそ3.0〜3.5%でした。コアサービス（家賃除く）はその中間に位置し、加重平均で約2%を示していました。この分布は何年も維持され、政策や市場価格の基準となっていました。

しかし、関税の通過が薄れ、2026年後半にコア商品インフレが0%に戻ると仮定すると、議論は他の2つの要素に集中します。家賃インフレはすでにCOVID前の軌道を下回ると広く予想されています。新しいリース測定、建設パイプライン、空室率のデータも同じ方向を示しています。家賃が3.0〜3.5%を超えず、コア商品インフレが横ばいに戻ると、単純な計算では、コアサービス（家賃除く）がCOVID前より高く推移しなければ、コアバスケットを約2%に保つことはできません。

このインフレ議論のこの部分は十分に注目されていないと私たちは考えます。スーパーコアインフレの基準は今や高くなっています。 しかし、スーパーコアの主要な入力である賃金追跡はすでにCOVID前のペースに減速しています。アトランタ連銀の賃金トラッカーやバークレイズの状態空間分解は、賃金の勢いがこの新しい体制で2%のインフレを生み出すのに必要な水準にほぼ到達していないことを示しています。これは、より軟化した家賃と横ばいの商品の影響です。

これは不快な問いを投げかけます。もし賃金の伸びがすでに新しいコアインフレの計算式には不十分であるとすれば、生産性向上や労働代替技術が加速した場合、何が起こるのでしょうか？

それが生成型AIとエージェント型AIの話です。

過去6ヶ月間で、モデルの能力の飛躍的な向上と、自律的に複数のステップを完了できるエージェント型アーキテクチャの出現の可能性により、労働市場の結果の確率分布が変化しています。先週のウイルブログ投稿が共感を呼んだのは、それが広く感じられていた直感、すなわちAIがタスクだけでなくワークフローも代替し始めている可能性を明確に表現したからです。業界全体の反応はそれ自体を物語っています。ブロックの大規模なレイオフの発表は、明確に自動化に結びついており、その直感に企業の形を与えました。

労働データに証拠がないからといってこれらの動向を否定するのは、根底にあるダイナミクスを見落とすことになります。その議論は、洪水が今起きていないからといってハリケーン予報が間違っていると言うのと同じです。労働市場にストレスが現れる頃には、価格の再評価はすでに行われているでしょう。分布自体が変化しているときに、市場は結果を待ちません。

もう一つの批判、すなわちツールが完全ではないという指摘も、次第に空虚に感じられます。比喩としては、成熟した技術のゆっくりとした出現ではなく、『オフィス』の中でマイケルとドワイトがGPSに従って湖に落ちるコメディの瞬間です。ソフトウェアは完璧ではなかったものの、そのシステムは行動を変え、実際の結果をもたらしました。観測された改善曲線と発表されたロードマップに基づくと、今後数年でAIシステムが意味のある混乱を引き起こす確率は急激に高まっており、それが賃金の勢いに不均衡な影響を与える可能性があります。

もし市場が、AIが生産性を大きく向上させる前に労働需要を緩和させる可能性を内在化し始めたら、インフレリスクは決定的に低下します。 現在のインフレヘッジの価格設定は、これらの下振れリスクを十分に反映していません。さらに、ある時点で進化するAIショックは、少なくとも中期的には、正の生産性ショックとなり、デフレ圧力をもたらすはずです。これは、いくつかのより悲観的な予測で示される総需要の悪化シナリオよりも説得力があります。

それにもかかわらず、2年先までの3年インフレ連動型スワップは2.3%以上のままであり、2年先までの3年実質金利スワップは一時1%を下回ったものの、依然として昨年9月の最低値より20bp高い水準にあります。投資家がAIによるデフレシナリオ、すなわち賃金成長がスーパーコアのハードルが上がる中で伸び悩むシナリオにより重きを置き始めると、金利市場の反応は急速に変化する可能性があります。 インフレリスクプレミアムの価格再評価が進めば、名目金利曲線のフロントエンドは上昇し、実質金利は圧縮され、カーブは再び急峻になり、最近の低ボラティリティの市場均衡を崩す可能性があります（ただし、すでにイランの紛争によるリスクもあるため、そのリスクも考慮すべきです）。短期的なリスクは、月曜日に中東の地政学的緊張の高まりにより前端のインフレが上昇したエネルギー価格ショックや、大規模なAI投資支出、電気料金の上昇など、多方面にわたります。1年1年のCPIスワップが月曜日にわずかに下落したことは、イラン情勢からの影響がインフレの勢いにどれほど及ぶかを示唆している可能性があります。

問題は、AIがすでに労働市場を混乱させているかどうかではなく、そのような混乱の確率が未来のインフレ結果の分布にどれだけ影響を与えるかです。その点に関しては、証拠を無視できなくなっています。

最後に…この文章の大部分はAIによって作成されました。 望む議論や例を詳細なプロンプトに沿って一度に提示し、その後わずかな調整と編集を行っただけです。アナリストは引き続きアイデアの源泉であり、思考を包括的なプロンプトの形で書き出す必要がありますが、AIはより良く、より迅速な実行を可能にしています。