史上初！ウォール街の3.8兆ドルの「干粉」が「ゾンビ」に変貌しつつあり、ダーウィン式絶滅が進行中です。あなたの暗号資産は避難所ですか、それとも標的ですか？

プライベート・エクイティ業界は厳しい分岐点に立っています。最新の市場報告によると、この業界は4年連続で投資家に還元される利益が減少しています。2025年の配分比率はわずか14％で、2008年の世界金融危機以降最低の水準となっています。

同時に、約3万2000社の企業が売却待ちで、対応する資産規模は最大3.8兆ドルにのぼります。出口ルートの閉塞は、業界全体の構造を再編しています。資金調達は主要な機関に集中し、中小規模のファンドは苦戦しています。一部のアナリストは、長らく待ち望まれていたダーウィン的な適者生存が進行中であり、規模が小さく特色の少ないファンドマネージャーは「絶滅」の運命に直面すると率直に述べています。

リターンは危機時代の最低水準に達しています。データによると、2025年のプライベート・エクイティの分配金が純資産価値に占める割合は14％で、金融危機後の2番目に低い水準です。資産の平均保有期間は、2010年から2021年の間の5〜6年から、約7年に延長されました。業界のリーダーは、管理会社は最も質の高い「宝石」級の資産を売却してきたが、見通しの不透明な資産は手放しにくいと指摘しています。保有期間が5年や6年を超えると、内部収益率は理想的ではなくなります。

資金調達側も圧力を受けています。2025年には、レバレッジド・バイアウト（LBO）ファンドの資金調達規模は前年比16％減の3950億ドルとなりました。資金調達を完了したファンドの数は23％減少し、4年連続の減少です。報告書はまた、特定の政策による不確実性が2025年初頭に取引活動を突如停止させたと述べており、同年1月には取引の勢いは非常に強かったと指摘しています。

2025年の世界的なM&A取引総額は前年比44％増の9040億ドルに達しましたが、この好調の裏には明確な構造的な差異があります。報告は、100億ドル超の超大型取引が13件だけで、全取引の約30％を占めており、主に米国市場に集中していることを指摘しています。

一方、取引件数は6％減少しています。一部の大型民営化取引は、業界の未売却資産3.8兆ドルの処理にはほとんど効果がありませんでした。民間市場のデータ提供者のアナリストは、大規模な機関は多角的な運営と巨大な資本管理により、取引の減速時により強い緩衝力を持つと述べています。この圧力は中堅市場のマネージャーにとってより大きな影響となっています。

さらに、アナリストは、現状を踏まえ、多くの大規模・中規模のファンドが資金調達に苦戦しており、すでに最後のファンドを調達したマネージャーも多いと警告しています。パフォーマンスの悪いマネージャーは静かに清算される可能性が高いです。

業界の再編に直面し、撤退の判断は多様化しています。一部の業界リーダーは統合が加速すると予測していますが、他の意見は慎重です。すべての企業が超大型プラットフォームに買収されるわけではなく、特に売却資産が本質的に管理手数料収入に結びつき、出口や評価が難しい「グレー」資産と関係している場合、買収意欲は限定的です。

もう一つの道は「ゾンビ化」と呼ばれます。一部のマネージャーは、資産をリニューアルファンドに移し、投資家に流動性を提供しながら資産を保持し続けることで、実質的に時間を稼ぐ選択をしています。しかし、ファンドが投資家への資本配分を続けられなくなれば、このモデルは持続不可能となるとの警告もあります。2026年は、「約束を果たせる」マネージャーと「果たせない」マネージャーを見分ける重要な年となり、この業界のリセットは「絶対的なダーウィン淘汰」と表現されています。

この再編を乗り越えられる機関であっても、利益を上げるのはかつてほど容易ではありません。アナリストは、2010年代に超低金利と高騰する評価倍率により、M&Aファンドはポートフォリオ企業の緩やかな利益成長だけで、5年以内に2倍以上のリターンを得ることができたと指摘しています。今や、その追い風は消え去っています。

現在のレバレッジコストは約8〜9％で、評価倍率もほぼ横ばいです。この変化は「12％は新しい5％」と要約されます。つまり、ポートフォリオ企業のEBITDAの年成長率は、従来の約5％から10〜12％に引き上げなければ、同じ2.5倍の投資リターンを得られません。かつては、売却前にEBITDAの年成長率を5％維持すれば十分でしたが、今や金利と評価倍率を考慮すると、5年間で年12％の成長が必要となっています。

これは、ファンドマネージャーが価格設定の規律、運転資本の改善、経営層の強化といった実質的な施策を通じて、投資先企業の利益を伸ばす必要があることを意味します。単に安価な借入を頼り、評価倍率を追い求めるだけでは不十分です。現在の環境は、マネージャーがどれだけの運営価値を創出できるかを本当に試している段階です。

プライベート・エクイティの困難は孤立したものではありません。市場の情報によると、プライベート・クレジット市場にも警戒すべき圧力シグナルが現れています。ある最高投資責任者は、今日のプライベート・クレジットに見られる危険信号は、2007年の状況と非常に似ており、特に貸し手の保護条項の悪化や複雑な流動性条項による資産のミスマッチリスクを指摘しています。

ドイツ銀行が2月に発表したレポートによると、関連指数を構成するファンドの株価が純資産価値に対して割り引かれている水準は、コロナ禍以降で最高に達しています。一部のファンドでは、償還制限や投資価値の大幅な削減などの事例があり、市場のパニックをさらに悪化させています。

しかし、同銀行はシステミックリスクについては慎重な見方を示し、「煙は濃いが火勢は不明」と表現し、今のところ大規模な市場感染の条件は整っていないと考えています。また、3兆ドルを超える民間資本の「ドライパウダー」備蓄が重要な緩衝材となる可能性を指摘しています。

さらに、同銀行は4つの重要なトリガーを挙げました：クレジットスプレッドの急騰、企業利益の実質的縮小、国債市場の圧力、そして銀行規制やプライベートマーケットのエクスポージャーに対する資本要件の変更です。現時点では、これらの指標はいずれも危険水準には達していません。

それにもかかわらず、レポートの主要著者は、プライベート・エクイティ全体は依然として魅力的な投資選択肢であり、公開市場では得られない多様な分散投資を提供できると考えています。ただし、現状では市場は少し停滞しています。

伝統的な金融の「ドライパウダー」が「ゾンビ化」のリスクに直面したとき、資本の効率性と確実性を求める本能はどこへ向かうのでしょうか。歴史的に見て、流動性が高く、ルールが透明で、実世界資産（RWA）に連動し、生産性向上をもたらす資産クラスは、リスク回避や利益追求のために注目を集めやすい傾向があります。これが、AIやデータストレージを駆動源とするDePIN（分散型物理インフラネットワーク）といったテーマが、現在のマクロ経済背景の中でますます注目されている理由かもしれません。

例えば、Suiエコシステムのストレージ層プロジェクトであるWalrusは、AI時代に不可欠なインフラであるデータストレージの効率性とコスト問題を解決しようとしています。従来の資本が出口戦略に苦戦する中、ブロックチェーン上に構築された分散型インフラは、明確なユーティリティと収益モデルを持ち、新たな資本配分と価値獲得のパラダイムを示す可能性があります。

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