2025年の世界の製造業は、「貿易摩擦＝景気後退」のシナリオ通りには進まなかった。JPモルガンはこの年の粘り強さをいくつかのポイントに分けて解説している：**世界の工業生産（IP）は2022-2024年の低迷を経て再び上昇し、最も貿易摩擦が激しかった時期には、商品部門がサービス業を上回った。**追風取引台の情報によると、JPモルガンの世界経済研究チームのJoseph Luptonは24日のレポートで、2025年の工業のパフォーマンスは「GDPとの歴史的な密接な関係を破った」と述べている。これがレポート全体で最も説明したい「異常」だ：なぜ成長が崩れず、在庫も引きずらず、しかもそれは単にテクノロジーだけで支えられているわけではないのか。**彼らは答えを3つの変数に見出している：**一つは需要側が資本支出（特に設備投資）主導であること、二つ目はAIブームが確かに技術産出を押し上げたが、それ以上に重要なのは非テクノロジー部門が連続2年の縮小から正の成長に戻ったこと、三つ目は在庫が「足を引っ張る」から「やや少なめ」へと変化し、今後の成長に弾力性をもたらしていること。将来を見据えると、レポートの判断はそれほど過激ではない：最終需要が依然として堅調で、在庫も低水準にあり、需要が引き続き拡散する可能性がある場合、今後数ヶ月で世界の工業生産は再び年率2〜3％のペースで伸びる可能性がある。ただしリスクも「双方向」だ――テクノロジーの持続可能なペースへの回帰や労働市場の停滞が小売や消費財の需要を抑制し、成長を押し戻す可能性がある。関税に関する司法の変化は、米国の「貿易摩擦」の主線を変えることは難しいと考えられている。2025年の2.4％は一気に突き抜けたわけではない：第1四半期に急伸したが、後半は「二日酔い」なし-----------------------------------レポートは2025年を一つの数字で締めくくっている：世界の工業生産は4Q/4Qベースで2.4％の成長。うち1.6ポイントは2〜3月に集中し、年率換算で9.4％となる。**レポートはこれを「世界の貿易摩擦に対する懸念による前倒し生産と前倒し購買」に関連付けている。**さらに注目すべきは、JPモルガンはこの「短期的な刺激」が2025年下半期に停滞をもたらすと予想していたが、実際には逆の結果となったことだ：成長は確かに鈍化したが、それでも年率1.7％のペースを維持した。レポートはこの「崩れなかった」理由の一つとして、在庫のペース変化を挙げている――在庫の減少速度は2025年に徐々に鈍化し、生産を下支えした。AIは明白な要因だが、2025年はむしろ「非テクノロジーの再稼働」に近い：-0.8％から+1.2％へ---------------------------------テクノロジー部門の強さは疑いようがない。レポートの見解は：**中国を除いた場合、2025年の世界のテクノロジー産出は前年比9.1％増で、2024年の4.7％を上回る。背景にはAI熱と超大規模クラウド事業者（ハイパースケーラー）の資本支出がある。**ただし、レポートは強調している：テクノロジーが数年にわたり強くなってきたが、それだけで2025年の「2022-2024年の低迷」から「再加速」への転換を説明できるわけではない。より重要なのは、非テクノロジー産出が正の成長に戻ったことだ――世界（中国除く）の非テクノロジー産出は2025年に前年比+1.2％となり、過去2年は-0.8％だった。これは高い景気指標ではないが、方向性の変化は「工業サイクルの拡散性」に関する判断を再構築できる。先進国は自動車だけで回復しているわけではない：第1四半期に跳ね上がった後、横ばい、構造は「多点修復」に近い---------------------------------地域別に見ると、レポートは先進国（DM）の製造業の回復を2025の主要なテーマとみなしている：2024年に1.4％縮小した後、2025年は前年比+1.4％に回復。最も改善が顕著なのは米国とユーロ圏だ。2024年第4四半期までの2年間で、米欧の製造業生産はそれぞれ年率-0.9％、-2.9％で縮小していたが、2025年は米国とユーロ圏がそれぞれ1.7％と1.8％の成長を示した。レポートは「成長が一季集中し、その後横ばいになる現実」を否定しないが、同時に強調している：**市場が懸念した「前倒し後の後退」は起きていない。**産業別では、自動車はこの回復のエンジンではない。レポートは指摘している：先進国では自動車の動きは停滞気味であり、米国の自動車は依然として弱い（貿易摩擦の影響と関連）。しかし、修復の範囲は「テクノロジー＋医薬品」よりも広い：米国では、テクノロジーや医薬品以外に航空宇宙や機械も改善し、ユーロ圏の機械や自動車などの重厚産業も2024年の弱さから回復している。レポートの統計によると、米国の20の製造業IP大分類のうち、2025年に改善したのは14、ユーロ圏では11中9が改善している。新興市場：総量は悪くないが、「アジアの強さ＝テクノロジーの強さ」、ただし偏りも--------------------------レポートは新興市場（EM）については「安定しつつも分化傾向」と見ている：**EMの商品生産は依然として前年比3.8％増（2024年の4.6％から鈍化）であり、その強さは主にアジアによるものだが、アジアの強さは高度にテクノロジーに集中している。******レポートに挙げられた経済体の中で、シンガポール（+25％）のテクノロジー産出の伸びは特に目立ち、製造業におけるテクノロジーの比率も高い。さらに、年末の医薬品の前倒し生産の影響も重なる。一方、テクノロジーの牽引が弱く、非テクノロジーの比重が高い地域では、2025年は「明るくない」。韓国やタイの製造業生産は4Q/4Qベースで縮小しており、レポートはこれを貿易摩擦の影響と結びつけている。需要側は資本支出に注目：設備投資が非テクノロジーを牽引するが、構造的な盲点も-----------------------------レポートは「最終需要の押し上げ」を工業の反発の土台とみなしている：**中でも目立つのは資本支出（capex）だ。2025年第3四半期の世界の企業設備投資は前年比6.5％増で、3年ぶりの高水準**。彼らのcapex nowcasterは第4四半期の年率約4.4％増を示し、月次のペースも約6％の年率に追随している。見落とされがちな点は、設備投資の上昇は米国だけでなく、世界的に広がっていることだ。レポートの追跡データによると、米国と中国を除いた場合、2025年前半の設備投資増加率は2024年の3.6％から5.9％に上昇している。ただし、見通しの不確実性も認めている：非テクノロジー産出の回復は、米国以外の非テクノロジーcapexによるものなのか、非テクノロジー品の在庫変動によるものなのか、データの解明は難しい。少なくとも米国では、2025年のcapexの加速は主にテクノロジー関連に依存し、他のカテゴリーは分化している。ただし、年末に耐久財受注や出荷に非テクノロジー化の兆しも見られ、需要の拡散の早期サインとみなされている。在庫は「足を引っ張る」から「やや少なめ」へ：上振れリスクはここに---------------------在庫はレポートが繰り返し指摘する「解釈者」だ。2025年初頭、最終需要（特にcapex）が急増し、一時的に生産を上回ったことで在庫増加の速度は鈍化した。その後、生産が追いつき、年央には在庫が製造業の成長に対してわずかにプラス寄与に変わった。レポートは、2025年末には在庫の足かせはほぼ解消され、むしろ在庫水準はやや少なめ（リーン）になっているとみている。これが今後のリスクの「双方向」評価の一因だ：**需要が現状維持なら、在庫が少なめだと追加補充を余儀なくされ、結果的に工業生産に需要以上の上振れ弾力性をもたらす可能性がある。******関税や司法の変化は「大きな影響はない」：貿易摩擦の主線は継続---------------------レポートは、米国最高裁判所がIEEPA関税を覆した最新の動きに触れているが、表面上は好材料に見えるものの、結論は：**これはむしろ政策ツールの制約を示すものであり、貿易の立場の転換ではない。**理由は、政府がその後、15％のSection 122関税と複数の免除措置を発表し、総合的に見て実効関税率や米国の「貿易摩擦」進行に大きな影響を与えず、ビジネス信頼の回復を妨げるものではないと考えられる。今後数ヶ月：年率2〜3％の成長の窓と、「テクノロジーと雇用」の両面リスク----------------------------------「在庫が少なく、最終需要は堅調、需要がテクノロジーから非テクノロジーへ拡散する可能性」を踏まえ、**レポートは今後数ヶ月で世界の工業生産が年率2〜3％の成長を維持できると予測している。**ただし、二つの下振れリスクも明示している：一つは、テクノロジーの成長ペースがより持続可能な水準に戻ること、もう一つは、労働市場の停滞が小売や消費者向け商品需要を抑制することだ。レポートの基本シナリオは、企業の慎重な姿勢が緩み、採用が回復し、消費が「所得駆動」の拡大に乗ることだが、これが実現しなければ、2025年の「工業がサービスを上回る」という構造的な異常も再び収束する可能性がある。
2025年の世界の工業界における奇妙な反発
2025年の世界の製造業は、「貿易摩擦＝景気後退」のシナリオ通りには進まなかった。JPモルガンはこの年の粘り強さをいくつかのポイントに分けて解説している：世界の工業生産（IP）は2022-2024年の低迷を経て再び上昇し、最も貿易摩擦が激しかった時期には、商品部門がサービス業を上回った。
追風取引台の情報によると、JPモルガンの世界経済研究チームのJoseph Luptonは24日のレポートで、2025年の工業のパフォーマンスは「GDPとの歴史的な密接な関係を破った」と述べている。これがレポート全体で最も説明したい「異常」だ：なぜ成長が崩れず、在庫も引きずらず、しかもそれは単にテクノロジーだけで支えられているわけではないのか。
**彼らは答えを3つの変数に見出している：**一つは需要側が資本支出（特に設備投資）主導であること、二つ目はAIブームが確かに技術産出を押し上げたが、それ以上に重要なのは非テクノロジー部門が連続2年の縮小から正の成長に戻ったこと、三つ目は在庫が「足を引っ張る」から「やや少なめ」へと変化し、今後の成長に弾力性をもたらしていること。
将来を見据えると、レポートの判断はそれほど過激ではない：最終需要が依然として堅調で、在庫も低水準にあり、需要が引き続き拡散する可能性がある場合、今後数ヶ月で世界の工業生産は再び年率2〜3％のペースで伸びる可能性がある。ただしリスクも「双方向」だ――テクノロジーの持続可能なペースへの回帰や労働市場の停滞が小売や消費財の需要を抑制し、成長を押し戻す可能性がある。関税に関する司法の変化は、米国の「貿易摩擦」の主線を変えることは難しいと考えられている。
2025年の2.4％は一気に突き抜けたわけではない：第1四半期に急伸したが、後半は「二日酔い」なし
レポートは2025年を一つの数字で締めくくっている：世界の工業生産は4Q/4Qベースで2.4％の成長。うち1.6ポイントは2〜3月に集中し、年率換算で9.4％となる。レポートはこれを「世界の貿易摩擦に対する懸念による前倒し生産と前倒し購買」に関連付けている。
さらに注目すべきは、JPモルガンはこの「短期的な刺激」が2025年下半期に停滞をもたらすと予想していたが、実際には逆の結果となったことだ：成長は確かに鈍化したが、それでも年率1.7％のペースを維持した。レポートはこの「崩れなかった」理由の一つとして、在庫のペース変化を挙げている――在庫の減少速度は2025年に徐々に鈍化し、生産を下支えした。
AIは明白な要因だが、2025年はむしろ「非テクノロジーの再稼働」に近い：-0.8％から+1.2％へ
テクノロジー部門の強さは疑いようがない。レポートの見解は：中国を除いた場合、2025年の世界のテクノロジー産出は前年比9.1％増で、2024年の4.7％を上回る。背景にはAI熱と超大規模クラウド事業者（ハイパースケーラー）の資本支出がある。
ただし、レポートは強調している：テクノロジーが数年にわたり強くなってきたが、それだけで2025年の「2022-2024年の低迷」から「再加速」への転換を説明できるわけではない。より重要なのは、非テクノロジー産出が正の成長に戻ったことだ――世界（中国除く）の非テクノロジー産出は2025年に前年比+1.2％となり、過去2年は-0.8％だった。これは高い景気指標ではないが、方向性の変化は「工業サイクルの拡散性」に関する判断を再構築できる。
先進国は自動車だけで回復しているわけではない：第1四半期に跳ね上がった後、横ばい、構造は「多点修復」に近い
地域別に見ると、レポートは先進国（DM）の製造業の回復を2025の主要なテーマとみなしている：2024年に1.4％縮小した後、2025年は前年比+1.4％に回復。最も改善が顕著なのは米国とユーロ圏だ。2024年第4四半期までの2年間で、米欧の製造業生産はそれぞれ年率-0.9％、-2.9％で縮小していたが、2025年は米国とユーロ圏がそれぞれ1.7％と1.8％の成長を示した。
レポートは「成長が一季集中し、その後横ばいになる現実」を否定しないが、同時に強調している：市場が懸念した「前倒し後の後退」は起きていない。
産業別では、自動車はこの回復のエンジンではない。レポートは指摘している：先進国では自動車の動きは停滞気味であり、米国の自動車は依然として弱い（貿易摩擦の影響と関連）。しかし、修復の範囲は「テクノロジー＋医薬品」よりも広い：米国では、テクノロジーや医薬品以外に航空宇宙や機械も改善し、ユーロ圏の機械や自動車などの重厚産業も2024年の弱さから回復している。レポートの統計によると、米国の20の製造業IP大分類のうち、2025年に改善したのは14、ユーロ圏では11中9が改善している。
新興市場：総量は悪くないが、「アジアの強さ＝テクノロジーの強さ」、ただし偏りも
レポートは新興市場（EM）については「安定しつつも分化傾向」と見ている：EMの商品生産は依然として前年比3.8％増（2024年の4.6％から鈍化）であり、その強さは主にアジアによるものだが、アジアの強さは高度にテクノロジーに集中している。
レポートに挙げられた経済体の中で、シンガポール（+25％）のテクノロジー産出の伸びは特に目立ち、製造業におけるテクノロジーの比率も高い。さらに、年末の医薬品の前倒し生産の影響も重なる。一方、テクノロジーの牽引が弱く、非テクノロジーの比重が高い地域では、2025年は「明るくない」。韓国やタイの製造業生産は4Q/4Qベースで縮小しており、レポートはこれを貿易摩擦の影響と結びつけている。
需要側は資本支出に注目：設備投資が非テクノロジーを牽引するが、構造的な盲点も
レポートは「最終需要の押し上げ」を工業の反発の土台とみなしている：中でも目立つのは資本支出（capex）だ。2025年第3四半期の世界の企業設備投資は前年比6.5％増で、3年ぶりの高水準。彼らのcapex nowcasterは第4四半期の年率約4.4％増を示し、月次のペースも約6％の年率に追随している。
見落とされがちな点は、設備投資の上昇は米国だけでなく、世界的に広がっていることだ。レポートの追跡データによると、米国と中国を除いた場合、2025年前半の設備投資増加率は2024年の3.6％から5.9％に上昇している。
ただし、見通しの不確実性も認めている：非テクノロジー産出の回復は、米国以外の非テクノロジーcapexによるものなのか、非テクノロジー品の在庫変動によるものなのか、データの解明は難しい。少なくとも米国では、2025年のcapexの加速は主にテクノロジー関連に依存し、他のカテゴリーは分化している。ただし、年末に耐久財受注や出荷に非テクノロジー化の兆しも見られ、需要の拡散の早期サインとみなされている。
在庫は「足を引っ張る」から「やや少なめ」へ：上振れリスクはここに
在庫はレポートが繰り返し指摘する「解釈者」だ。2025年初頭、最終需要（特にcapex）が急増し、一時的に生産を上回ったことで在庫増加の速度は鈍化した。その後、生産が追いつき、年央には在庫が製造業の成長に対してわずかにプラス寄与に変わった。レポートは、2025年末には在庫の足かせはほぼ解消され、むしろ在庫水準はやや少なめ（リーン）になっているとみている。
これが今後のリスクの「双方向」評価の一因だ：需要が現状維持なら、在庫が少なめだと追加補充を余儀なくされ、結果的に工業生産に需要以上の上振れ弾力性をもたらす可能性がある。
関税や司法の変化は「大きな影響はない」：貿易摩擦の主線は継続
レポートは、米国最高裁判所がIEEPA関税を覆した最新の動きに触れているが、表面上は好材料に見えるものの、結論は：**これはむしろ政策ツールの制約を示すものであり、貿易の立場の転換ではない。**理由は、政府がその後、15％のSection 122関税と複数の免除措置を発表し、総合的に見て実効関税率や米国の「貿易摩擦」進行に大きな影響を与えず、ビジネス信頼の回復を妨げるものではないと考えられる。
今後数ヶ月：年率2〜3％の成長の窓と、「テクノロジーと雇用」の両面リスク
「在庫が少なく、最終需要は堅調、需要がテクノロジーから非テクノロジーへ拡散する可能性」を踏まえ、レポートは今後数ヶ月で世界の工業生産が年率2〜3％の成長を維持できると予測している。
ただし、二つの下振れリスクも明示している：一つは、テクノロジーの成長ペースがより持続可能な水準に戻ること、もう一つは、労働市場の停滞が小売や消費者向け商品需要を抑制することだ。レポートの基本シナリオは、企業の慎重な姿勢が緩み、採用が回復し、消費が「所得駆動」の拡大に乗ることだが、これが実現しなければ、2025年の「工業がサービスを上回る」という構造的な異常も再び収束する可能性がある。