関税の変動性により、投資家は今どこでS&P 500が取引されるべきかを判断するのが難しくなっています

また別の週末も頭がくらくらするようなニュースが続きましたが、私たちは株式の適正水準が何であるべきかを見極めることには依然として近づいていません。良いニュースは、ドナルド・トランプ大統領が多くの人が思っていたよりも高い痛み耐性を持っていることですが、それでも痛みの閾値は存在し、電子産業に対する関税免除措置により、テクノロジー企業の収益崩壊の可能性は格段に低くなっています。悪いニュースは、現在の貿易政策が日々の交渉や気分の変動に完全に依存しているため、真剣な反発を主張しにくく、スタグフレーションの懸念も解消されていないことです。

2025年の収益見通しに対する見通しが不透明

株価の最も重要な二つの要因、すなわち2025年の実質的なドルベースの収益成長と、その将来の収益に対して投資家が支払う意欲を示す適正な倍率については、コンセンサスがありません。2025年のドルベースの収益成長は現在、267ドル（約10％増）と見積もられていますが、その信頼性は低いです。誰に尋ねるかによって、そこから242ドル（成長ゼロ）までの範囲や、20％の減少（景気後退の収益減少）までの見通しもあります。

S&P 500 2025年：適正な収益水準は？

• 267ドル：10％増（現状のコンセンサス）
• 242ドル：変動なし
• 193ドル：20％減（景気後退の減少）

出典：LSEG

収益が20％減少するのは極端に思えるかもしれませんが、過去25年間で、年初の予測を20％下回った年は4回あります：2001年、2008年、2009年、2020年（FactSet調べ）。倍率についても同じ問題があります。2025年の収益に対する現在の倍率は19倍ですが、これは1か月前の21倍から下がっています。ただし、17倍以上の倍率は通常、経済が拡大しているときに付与されるものであり、今はそうではありません。では、適正な倍率は何でしょうか？

誰に尋ねるかによって異なりますが、歴史的平均の17倍から景気後退時の14倍までさまざまです。

S&P 500 2025年：適正な倍率は？

• 19：現在の倍率
• 17：歴史的平均
• 14：景気後退時の倍率

出典：LSEG

実際のドル収益予測と倍率を組み合わせると、S&P 500の適正水準には大きなばらつきが生じます。あなたは楽観的ですか、それとも悲観的ですか？

楽観的なシナリオでは、多くの関税が撤廃され、現状維持が続き、米国が景気後退を回避すれば、収益が10％増加し、倍率が19倍（現状のコンセンサス）であれば、株価は約5,363ポイントとなります。

より「現実的」ながらも楽観的なシナリオでは、何らかの関税が残り、収益がわずか5％（予想の半分）増加し、倍率が19倍から18倍に縮小すると、株価は約4,572ポイントとなり、現在の水準から約800ポイント低い状態です。

S&P 500の適正価格：楽観的シナリオ

• 現状：収益10％増、倍率19倍：5,363ポイント
• 収益：5％増（$254）、倍率18倍：4,572ポイント

さらに悲観的になると、収益がゼロ（$242）で歴史的平均の17倍を適用すると、4,114ポイントとなり、金曜日の終値より約23％低くなります。収益が10％減（$218）なら3,706ポイント、20％減（$193）なら3,200ポイント台です。

S&P 500の適正価格：悲観的シナリオ

• 現状：収益10％増、倍率19倍：5,363ポイント
• 収益0％増、倍率17倍：4,114ポイント
• 収益10％減、倍率17倍：3,706ポイント
• 収益20％減、倍率17倍：3,281ポイント

これが、日々市場が揺れる理由です。

過去7日間の値動き例：

• 金曜日：1.8％上昇
• 木曜日：3.5％下落
• 水曜日：9.5％上昇
• 火曜日：1.6％下落
• 月曜日：0.2％下落
• 金曜日：6.0％下落
• 木曜日：4.8％下落

誰も正しい水準を見つけられないのです。