バブルから崩壊へ：ココア価格下落の真の原因

もし復習したいなら、2025年5月のカカオ市場はほぼ11,000米ドル/トンまで急騰し、商品市場で見られる中でも最も荒々しい動きの一つとなった。

そして、これは本当に荒々しい。2026年2月までに、カカオの価格は約4,197米ドル/トンと推定され、わずか9ヶ月で62％も下落した。計算してみると、これはかなり過酷ではないだろうか？

この衝撃的な価格変動は、近年のカカオ価格の最も劇的な転換の一つである。

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西アフリカの農家や、画面を見ていたトレーダー、そしてトップ付近で買った誰もが見ていてつらい状況だ。皆が問いかけているのは明白だ：「カカオがなくなると言っていたのに、わずか1年足らずで十分すぎるほどの在庫ができてしまったのはなぜか？」

実際、その答えは多くの要素を含んでいる。供給の回復はもちろんだが、また、あまり注目されていなかった場所での生産の新たな増加もある。そして、それは見落とされがちだが、需要が崖のように落ちたことも関係している。

供給側：希少から過剰へと突然の変化

まず、 shortage から在庫過多へとどう変わったのか説明しよう。最初に地理的な知識を少し。カカオの生産は非常に集中している。例えば、いくつかの国がほぼすべてをコントロールしている。

• コートジボワール（象牙海岸）は約240万トンを生産。
• ガーナは約65万トン、全体の約12％。
• インドネシアは約64万トンだが、主にアジア太平洋地域で消費。

だから、西アフリカで何か問題が起きると、市場全体がそれを敏感に感じ取る。2024年後半から2025年前半にかけて、西アフリカは気象不良や病気の影響を受け、多くの古いカカオ農園が以前のように生産できなくなった。これにより、コートジボワールとガーナの生産量は大きく落ち、みんながホリデーシーズンに十分なチョコレートがあるかどうかを心配し始めた。価格は天井を突き抜けた。

コートジボワールの回復と世界的な供給過剰

ここからが面白いところだ。話は一変し、すべての方向に反転する。最近の推定では、世界のカカオ供給過剰は28万7千トンを超えるとされている。 shortage のパニックの後の過剰だ。トレーダーたちが、もはや不足していないと気づいた途端、感情は一気に変わった。まさに瞬時に。

コートジボワールは力強く回復した。ここでの一つのストーリー、そして正直に言えば、すべてを変えたのはこの2025年10月から12月にかけての収穫だった。彼らの主要作物の収穫は前年より30〜40％増だった。

ほとんどの見方では、シーズンは大失敗だったとされていたが、それが一変したのだ。なぜなら、世界のカカオの42％を生産している国が、たった一つの良い収穫を迎えるだけで、世界のバランスを自国に有利に傾けることができるからだ。ほかの地域で何が起ころうと関係ない。影響力の大きい一国の話だ。

エクアドルからのボリューム急増

エクアドルは静かに何かを築いているが、もっと広い変化も起きていると私は思う。エクアドルは、より良い農法や高収量品種、輸出インフラの改善を通じて、着実に生産を増やしてきた。

一部のアナリストは、エクアドルが最終的にガーナを抜いて世界第2位の生産国になる可能性があると考えている。もしそれを5年前に言ったら、笑われただろう。この市場にとって示すことは、供給の集中度が低下しているということだ。西アフリカが依然としてリードしているが、地域的なショックに対して以前ほど脆弱ではなくなっている。これにより、価格の変動性は抑えられるはずだ。

もう一つの側面－需要の下降トレンド

価格下落の一因は供給の回復によるものだが、そのスピードやレベルを説明しきれない。もっと重要なのは、特に主要な消費地域での需要のパターンだ。人々は以前ほどチョコレートを買わなくなった。

正確には、チョコレートメーカーが購入を控えたのだ。チョコレートの需要を示す指標とされるカカオ粉砕量は、非常に信頼性の高い代理指標だが、これが激減した。

この指標は大きく下落した。

• ヨーロッパは前年比7.2％減
• アジアは16％超の減少
• 北米はわずか2.8％の減少

これらの数字は少ないとは言えない。実際、何が起きたのかはかなり予測可能だった。高いカカオ価格はメーカーを圧迫し、コストを消費者に転嫁（結果的にチョコレートの購入量が減る）か、痛みを吸収して利益率を圧迫するかのどちらかだった。

いずれにせよ、需要は落ち込んだ。一部の企業は商品を再構成し始めたし、価格が下がるのを待って購入を延期した企業もあった。実際、その通りになった。

1月の反発不足

歴史的な視点から見ると、1月はすべてを救うはずだった。残念ながら、そうはならなかった。実際、カカオ市場は1月に最も活発になるはずだったが、そうはならなかった。ホリデー後にチョコレートメーカーが一括買いをし、買いが再び盛り上がると価格も少し支えられる季節的な動きだが、今回は違った。

この1月、買い手は傍観していた。理由は明白だ。

• 多くの企業は、価格が上昇している間に大量の在庫を抱えていた。
• 変動性が皆を疲弊させていた。
• 価格はまだ下がる余地が十分にあると感じていた。急ぐ必要はないと。

その通常の1月の反発がなかったため、市場は崩壊した。2026年1月だけで、価格は44％下落し、約6,159ドル/トンから4,260ドル/トンへと落ちた。わずか一ヶ月でこれだけ動いた。

次に市場はどうなるか？

現在のレベルのカカオ価格は、多くの人がサポートラインと考える水準に近づいている。つまり、多くの生産者にとっては、これ以上の生産を続ける意味がなくなる価格だ。ただし、底値に到達したわけではない。

それでも、供給はまだ流れ続けており、需要も依然として不安定だ。消費側の回復の兆しが見えない限り、さらなる下落の余地は十分にある。注視すべき変数は次の通り。

• コートジボワールはこの反発を維持できるのか、それとも一時的な良いシーズンだったのか？
• エクアドルの拡大と輸出増加。
• ヨーロッパやアジアで需要の安定化が見られるのはいつか？（現状では良くない）
• 加工業者はついに巨大な在庫を処分し始めているのか？

これが意味すること

歴史的な高値からのカカオ価格の崩壊は、一つのショックだけによるものではない。天候だけでも、過剰供給だけでも、需要の破壊だけでもなかった。それらすべてが一度に襲いかかったのだ。天候による供給危機は、弱い需要と過剰供給のシナリオに変わった。

価格はこの辺りで安定するかもしれないし、そうでないかもしれない。本当の回復には、単なる供給ショック以上のものが必要だ。人々が再びチョコレートを買い始めることだ。その日まで、このブームとバストレンドは、商品市場で繰り返し見られることの良い例だ：一度上がったものは、ゆっくり下がることはほとんどない。

• アデイキンカ・アデバヨは、カカオやその他の農産商品におけるグローバル取引運営を管理する金融の専門家です。