決算後、アルベマールの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

アルベマール ALB は、2024年2月11日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるアルベマールの収益と株式に関する見解です。

アルベマールの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値推定額：200.00ドル
• モーニングスター評価：★★★
• モーニングスター経済的堀評価：狭い
• モーニングスター不確実性評価：非常に高い

アルベマールの第4四半期収益についての見解

アルベマールの第4四半期の収益は、連続的なリチウム価格の改善を反映し、第三四半期と比べて利益が増加しました。執筆時点の2024年2月12日、アルベマールの株価は7％下落しています。これは、経営陣の見通しがFactSetのコンセンサス予想を上回ったにもかかわらず、市場全体の売りに伴うものです。

重要なポイント： リチウム価格は、アルベマールの利益、フリーキャッシュフロー、株価の動きにとって最大の要因です。過去数ヶ月でリチウム価格はほぼ倍増し、現在は長期価格予測の20,000ドル/メトリックトンをわずかに下回っています。

• アルベマールにとって、リチウム価格の上昇は利益の大幅な改善をもたらすはずです。2026年のエネルギー貯蔵（バッテリー向けリチウム販売）セグメントの利益は、2025年と比べて約3倍になると予測しています。これにより、同社のフリーキャッシュフローの生成も大きく改善される見込みです。

結論： 狭い堀のアルベマールについて、私たちは1株あたり200ドルの公正価値推定を維持します。現価格では、アルベマールはやや割安と見ており、株価は私たちの公正価値推定より約20％低い水準で取引されていますが、3つ星の評価圏内にあります。引き続き非常に高い不確実性評価を維持しています。

• 以前の予測よりも高いリチウム価格を反映し、2026年の見通しを引き上げました。また、アルベマールが今後は成長を緩やかに追求する可能性が高いため、中期的な販売量の成長予測を引き下げました。これらの変更はほぼ相殺され、公正価値推定には変更を加えませんでした。
• リチウム価格は引き続き変動性が高いと予想されますが、長期的には平均して約20,000ドル/メトリックトンになると見込んでいます。これは、長期的な限界生産コストの予測とも一致します。

アルベマールの公正価値推定

3つ星評価を踏まえ、アルベマールの株式は長期的な公正価値推定の200ドル/株と比較して適正に評価されていると考えています。約10％の加重平均資本コスト（WACC）を想定しています。中期サイクルのEBITDAの11.5倍を用いて、10年超の明示的予測期間を超えたフリーキャッシュフローを評価します。

リチウムは引き続きアルベマールの最大事業です。リチウム炭酸塩のスポット価格は、契約価格の先行指標となることが多く、現在は約18,000ドル/メトリックトン（公表された指数に基づく）で、2025年中の8,000ドルから上昇しています。2025年の需要増加が供給を上回ったため価格は上昇しました。需要の成長が堅調で、世界的な供給増加が鈍化する中、2026年も市場はバランスに近い状態を維持すると予想しています。

詳しくはアルベマールの公正価値推定についての記事をご覧ください。

経済的堀評価

アルベマールには、リチウムと臭素の生産において強固で持続的なコスト優位性があるため、狭い経済的堀の評価を付与しています。世界的に見て、リチウム炭酸塩は、低コストの塩水蒸発法または高コストのスプドゥーミン鉱物採掘法のいずれかで生産されています。アルベマールは、チリのサラール・デ・アタカマにある収益性の高い塩水資産により、ロイヤルティを除き、世界最安値でリチウム炭酸塩を生産できるコスト優位性を持っています。

詳しくはアルベマールの経済的堀についての記事をご覧ください。

財務の健全性

アルベマールは比較的健全な財務状況にあります。2023年12月31日時点で、経営陣は純負債/調整後EBITDAが2倍であり、長期目標の2.5倍未満の範囲内に収まっています。今後数四半期で、リチウム価格の上昇により調整後EBITDAは増加すると予想しています。2025年は、周期的に低迷したリチウム価格にもかかわらず、配当を上回るプラスのフリーキャッシュフローを生み出しました。EBITDAとフリーキャッシュフローの成長に伴い、負債の返済も進むと考えています。

2025年のリチウム価格低迷後、アルベマールは2026年も資本支出を抑える計画です。高価格とコスト削減施策により、2026年にはEBITDAの増加を見込んでいます。さらに、触媒事業の51％の株式を税引き前で6億6,000万ドルでKPSに売却する予定で、これにより財務基盤を強化します。取引は2026年に完了する見込みです。

アルベマールは、1995年以来毎年配当を増やしています。ただし、リチウム価格が長期間低迷した場合、負債削減のために配当を削減せざるを得なくなる可能性もあります。

詳しくはアルベマールの財務の健全性についての記事をご覧ください。

リスクと不確実性

アルベマールには非常に高い不確実性評価を付与しています。最大のリスクは、リチウム価格の変動性です。需要が予想よりも遅いペースで成長した場合や、電気自動車の販売が鈍化した場合、価格は下落する可能性があります。また、ナトリウムイオン電池などの新しい電池技術がリチウムに取って代わる可能性もあります。

生産者が過剰に供給を市場に投入した場合、リチウムの供給過剰により価格は長期的に低迷する恐れがあります。主要なバッテリー製造業者や中国の国営企業が高コストのリチウム資源に投資を続けることで、市場の供給過剰が続く可能性もあります。新しいリチウム生産技術（例：直接リチウム抽出）もコスト曲線を変える可能性があります。アルベマールは、新規リチウムプロジェクトの実行リスク（遅延やコスト超過）に直面しています。また、チリの政治リスクも存在し、ガブリエル・ボリッチ大統領は、すべてのプロジェクトにおいてチリ政府が過半数株を所有することを望んでいます。これが実現した場合、アルベマールはリース期限の2043年に向けて、50.1％の株式を政府に譲渡せざるを得なくなる可能性があります。

最大のESGリスクは、新たな規制の導入です。規制により臭素事業の排出規制が強化され、コスト増を価格に転嫁できなくなる可能性があります。これについては、確率と影響の両面で中程度と見ています。

詳しくはアルベマールのリスクと不確実性についての記事をご覧ください。

アルベマールの強気派の意見

• チリの塩水事業と西オーストラリアのスプドゥーミン鉱山事業を通じて、世界有数の低コストリチウム資源を保有している。
• リチウム価格は回復し、その後少なくとも今後の十年にわたり生産の限界コストを大きく上回る水準を維持し、アルベマールにとって超過利益と投資資本利益率をもたらす。
• 高濃度の塩水を利用した低コストの臭素生産も行っている。

アルベマールの弱気派の意見

• 新たな供給増加によりリチウム価格は下落し、長期的に低迷し続けるため、収益性に圧力がかかる。
• WogdinaやKing’s Mountainなどの高コストリチウム資源への投資は、資本コストを上回るリターンを生まないため、価値破壊的となる。
• チリのリチウム国有化計画により、アルベマールはリース更新のために過半数株を政府に譲渡せざるを得なくなり、株主価値が毀損する可能性がある。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。