流動性の低いローン、投資家の要求：Blue Owlのソフトウェア融資がプライベートクレジットに再び揺さぶりをかける

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ブルー・オウルBDCのCEOクレイグ・パッカーが、2025年11月19日に米国ニューヨーク証券取引所（NYSE）のフロアでCNBCのインタビュー中に語る。

ブレンダン・マクダーミッド | ロイター

プライベートクレジット業界で最近起きた揺れは、市場に安心感をもたらすはずだった取引に関するものだった。

ソフトウェア業界向けの融資を専門とするダイレクトレンダーのブルー・オウルは、水曜日に、機関投資家に対して額面の99.7％で14億ドルの融資を売却したと発表した。

これは、投資家が融資と関係企業を詳細に調査し、ほぼ満額での支払いに安心感を持ったことを意味し、ブルー・オウルの共同社長クレイグ・パッカーは今週何度もインタビューでそのメッセージを伝えようとした。

しかし、市場を落ち着かせるどころか、ブルー・オウルや他の代替資産運用会社の株価は、今後何が起こるかへの懸念から急落した。これは、資産売却の一環として、ブルー・オウルが自主的な四半期ごとの償還を義務的な「資本配分」に置き換え、将来の資産売却や収益、その他の取引によって資金を調達することを発表したためだ。

**「**見た目は良くない、たとえ融資ポートフォリオが問題なくても」と、トゥルイスト・セキュリティーズのブライアン・フィナーランは木曜日に流通したコメントで述べた。「ほとんどの投資家は、売却が償還の加速を意味し、要求に応じて高品質資産の強制売却につながったと解釈している。」

ブルー・オウルの動きは、圧力を受けているファンドからの償還を停止したと広く解釈されたが、パッカーは投資家は3月31日までに約30％の資金を返還されると指摘し、これは以前の四半期スケジュールの5％をはるかに超えるものだった。

「償還を停止しているわけではなく、形態を変えているだけです」と、パッカーは金曜日にCNBCに語った。「むしろ、償還を加速させているだけです。」

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ブルー・オウルのクレイグ・パッカー：償還を停止しているわけではなく、形態を変えているだけだ

ストリートのスコーク

AIの破壊による広範なテクノロジー・ソフトウェアの売りが続く中、このエピソードは、一見堅調に見える融資ポートフォリオも市場の動揺から免れることはできないことを示している。これにより、代替レンダーは株主の突然の資金返還要求に応えるために慌てて対応を迫られる。

また、プライベートクレジットの中心的な緊張も浮き彫りになった：流動性の乏しい資産が流動性の要求と衝突したとき、何が起こるのか？

すでに自動車会社のトリコロールとファーストブランドの崩壊以来脆弱な状況にあったプライベートクレジット市場において、この事態が信用市場の崩壊の兆候の早期サインであるとの懸念が高まり、株価は木曜日と金曜日に下落した。過去1年で50％以上下落している。

木曜日早朝、経済学者で元ピムコCEOのモハメド・エル＝エリアンは、ソーシャルメディアの投稿で、ブルー・オウルが2007年のベア・スターンズ信用ファンドの失敗のような将来の危機の「カナリア」かどうかを疑問視した。

金曜日には、財務長官のスコット・ベッセントが、ブルー・オウルからのリスクが規制された金融システムに移行した可能性について「懸念している」と述べた。これは、機関投資家の一つが保険会社だったためだ。

主にソフトウェア

ソフトウェア企業への融資に対する懐疑的な見方が高まる中、投資家からは、売却された融資が全体の資金の代表的な一部なのか、それともブルー・オウルが最良の融資だけを選んで売却したのかという疑問が出ていた。

同社によると、基礎となる融資は128社、27業界にわたり、その中で最大の業界はソフトウェアだった。

ブルー・オウルは、これはファンド全体の融資の広範な部分を示していると示唆した。「売却される各投資は、それぞれのブルー・オウルBDCの対象企業に対するエクスポージャーの一部を表している。」

市場を落ち着かせようと努力しているにもかかわらず、ブルー・オウルはソフトウェア企業向けの融資に関する懸念の中心に位置している。

ブルー・オウルが融資する200社以上の企業のほとんどはソフトウェア関連であり、四半期決算の説明会で、70％以上の融資がそのカテゴリーに属していると経営陣は述べた。

「私たちはソフトウェアの熱心な支持者であり続けます」とパッカーはその会議で述べた。「ソフトウェアは、あらゆるセクターや市場、企業に役立つ技術です。単一のものではありません。」

同社は、「耐久性のある堀」を持つ企業に融資を行い、その融資の優先順位によって保護されている。つまり、プライベートエクイティの所有者が倒産する前に、ブルー・オウルは損失を被ることはない。

しかし、少なくとも現時点では、ブルー・オウルが直面している問題は、認識の問題が現実に浸透していることだ。

「市場は反応しており、これが自己実現的な考えになり、償還が増え、それに伴いさらに多くの融資を売却しなければならなくなるため、株価はさらに下がる」と、フェッドウォッチ・アドバイザーズの創設者ベン・エモンズは述べた。

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CNBCのブルー・オウル・クレイグ・パッカーとの完全インタビューを視聴